跟着"国家队"看创新药：社保基金二季度重仓的10家公司

前言：为什么是创新药，为什么看社保

先说清一件事：创新药不是仿制药的升级版，它是从零开始的原始创新。自己发现靶点、自己走完全部临床、手握自主专利，解决的往往是无药可治的临床空白。这个生意的特点是研发周期以十年计、资金投入以十亿计，但一旦成药，专利期内就是独一份——这就是它最值钱的地方。

再说说社保基金。它是A股公认的长线"国家队"，特点是一拿就是好几年，选股只看基本面和估值，不追热点、不炒概念。它的持仓披露有滞后性（半年报截止6月30日），所以这份名单本质上是"三个月前的作业"，不是实时信号。

2026年中报披露完毕后，医药成为社保二季度布局最密集的方向之一。我按"创新药产业链"这条主线，筛选出10家社保重仓、业务真正扎实的公司，覆盖上游工具、中游制药、下游流通和研发外包四个环节。注意：以下内容绝不构成任何投资建议、引导或承诺，仅供交流研讨。

一、先把链条捋清楚：社保买的是整条产业链

这10家公司，恰好对应创新药从研发到患者手里的完整链路：

这其实是一条非常清晰的思路：社保并没有押注单一赛道，而是同时买了"挖金矿的"和"卖铲子的"。研发要测序仪（华大智造）、要做临床（诺思格）、要卖药（九州通），任何一家药企的成功，最终都要经过这整条链。这个组合的风险分散逻辑，比单押某只创新药要稳健得多。

二、逐一拆解：10家公司的核心逻辑

第一家：恩华药业（002262）——精麻领域的"独一份"

产业链位置：中游制药，中枢神经药物。

社保持仓：社保持仓实际比标题写的更"重"。2026中报显示，社保基金113组合持有2753.02万股（另有养老802组合加持），占流通股2.71%。值得注意的是，社保413组合和113组合本期均增持，合计增持占比0.71个百分点。

核心优势：

• 资质+研发双重壁垒。精麻类用药受国家严格管制，生产资质本身就是稀缺资源，全国玩家屈指可数，竞争格局十年不变。
• 业绩稳健。2026H1营收32.18亿元（同比+6.91%），归母净利7.41亿元（+5.74%），扣非净利7.46亿元（+6.65%）。毛利率高达75.80%，净利率26.67%——这个赚钱能力在医药股里属于第一梯队。
• 成长点在后面。麻醉镇静创新药NH600001乳状注射液已递交上市申请并通过注册核查，预计2026年底获批；精神分裂症药物NHL35700进入Ⅱ期临床；另有3个项目完成Ⅱ期临床。

一句话：这是一只"低估值+高毛利+独家赛道"的稀缺标的，社保增持说明认可它的确定性。

第二家：甘李药业（603087）——胰岛素出海的标杆

产业链位置：中游制药，糖尿病用药，三代胰岛素。

社保持仓：社保113组合持有1397.75万股，占流通股2.34%；同期养老802组合持有1535.82万股，占2.57%。值得注意的是，社保113组合一季度末仅1172.83万股，二季度增持约225万股，环比增约19%。

核心优势：

• 出海是最大亮点。2026H1国际收入4.26亿元，同比暴增92.33%。其中甘精、门冬、赖脯三款胰岛素相继获欧盟委员会批准，成为同品类中首个拿到欧盟上市许可的中国胰岛素企业；7月再通过EMA的GMP检查。
• BD授权兑现。2026年4月与韩国头部药企签博凡格鲁肽韩国独家许可；8月与欧洲头部药企签39个欧洲国家和地区的独家许可，潜在总金额最高达7.26亿欧元（不含特许权使用费）。
• 业绩与投入并重。H1营收22.23亿元（+7.56%），归母净利6.10亿元（+1.01%），扣非净利5.80亿元（+18.91%）；研发投入6.10亿元，占营收27.43%；胰岛素制剂销量5767万支（+18.47%）。
• 管线储备足。超长效胰岛素周制剂GZR4完成中国关键Ⅲ期，疗效优于传统日制剂；博凡格鲁肽（GLP-1RA双周制剂）减重与降糖数据连续刊发国际顶刊，Ⅲ期全面推进。

风险提示：巴西PDP项目毛利率低于国内胰岛素业务，国际化放量初期对利润率的拉动有限。

第三家：复星医药（600196）——大药企转型的样本

产业链位置：中游综合型药企，制药、器械、医疗服务全布局。

社保持仓：社保113组合持有1655.72万股，占流通股0.62%，位列第八大流通股东。

核心优势：

• 规模和平台。2026H1营收204.42亿元（+4.75%），归母净利17.21亿元（+1.15%），扣非净利11.44亿元（+19.09%），经营现金流24.24亿元（+13.59%）。
• 创新药已成主业。创新药收入49.11亿元，同比+13.84%，占制药业务收入33.21%，同比提升2.17个百分点。研发投入32.47亿元，同比+25.66%，其中创新药相关研发投入26.50亿元，增幅高达48.38%。
• 体系出海。控股复宏汉霖就斯鲁利单抗与卫材、雅培达成战略合作，授权日本及亚洲、中东、非洲、东欧等42个国家的独家商业化权利。

一句话：它的护城河在于"多业务板块互相输血"，研发有钱烧、销售有渠道，是平台型创新的典型。

第四家：九州通（600998）——创新药触达患者的"最后一公里"

产业链位置：下游流通，民营医药流通龙头。

社保持仓：社保604组合持有7178.78万股，占流通股1.42%，位列第八大流通股东。

核心优势：

• 体量巨大。2026H1营收872.79亿元（+7.61%），扣非净利9.82亿元（+3.22%）；二季度单季增速提升至8.71%，逐季改善。
• 数字化是真本事。B2B数字化分销与供应链收入130.74亿元，同比+22.92%，在整体商业分销中占比17.69%。
• 转型在做。好药师"万店加盟"门店达36120家，向加盟店销售额42.10亿元（+23.17%）；CSO业务上半年收入86.87亿元；研发投入1.61亿元，九大AI智能体覆盖核心业务场景。
• 分红稳定，是典型的高股息防御品种。

投资逻辑：它不直接研发创新药，但新药要进院、要零售、要覆盖广阔市场，都离不开这张网。创新药放量越快，它越受益——这是"卖铲子"逻辑在流通端的应用。

第五家：信立泰（002294）——仿创切换最成功的案例

产业链位置：中游心血管创新药企。

社保持仓：社保114组合持有1050.42万股，占流通股0.94%，位列第六大流通股东，持仓未变。

核心优势：

• 创新药占比接近一半。2026H1创新药收入12.14亿元，同比+26.84%，占营收比重升至48.97%；其他药物（含仿制药、生物类似药）收入10.00亿元（+6.77%）。
• 创新药毛利率83.40%，整体毛利率75.48%，盈利能力很强。
• 管线深度。在研管线涵盖89个创新药项目、18个医疗器械项目；欣复泰Plus获批，系国内首个特立帕肽周制剂。
• 行业地位。按2025年中国心血管药物院内销售收入计算，市场份额11.3%，排名全国第二。

风险提示：销售费用高达10.20亿元（+21.90%），费用率升至41.12%，说明创新药推广仍需高投入；另外公司正在冲刺港股IPO。

第六家：华东医药（000963）——医美+慢病"双引擎"

产业链位置：中游制药，代谢病+医美双布局。

社保持仓：社保相关组合持有1041.93万股，占流通股0.59%。

核心优势：

• 创新业务高增长。2026H1创新产品销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比+52%，占医药工业（含CSO）营收21.14%。中美华东实现营收79.69亿元（+8.92%），归母净利润17.40亿元（+10.12%）。
• 产品矩阵强。肿瘤领域有爱拉赫（FRα靶向ADC，全球首个且目前唯一获批用于铂耐药卵巢癌）、CAR-T产品赛恺泽、PARP抑制剂派舒宁；内分泌领域有利拉鲁肽、加格列净；自免领域赛乐信/赛捷宁国内销售额超3亿元，同比+100%。
• 管线96项，GLP-1领域HDM2005处于ROR1 ADC全球临床研发第一梯队，HDM1002预计四季度递交上市申请。
• 财务扎实。H1营收220.67亿元（+1.81%），归母净利18.61亿元（+2.53%），经营现金流24.99亿元，中期拟分红6.14亿元。

一句话：商业化的创新药够多，加上医美消费属性，让它兼具韧性和成长性。

第七家：诺思格（301333）——临床CRO里的"小而美"

产业链位置：上游研发外包，临床运营与数据统计。

社保持仓：2026中报显示是社保413组合持有469.88万股，占流通股4.87%；此外社保502组合新进47.28万股，占0.49%。两者合计约517万股、约2.16亿元。

核心优势：

• 营收高速增长。2026H1营收4.68亿元，同比+23.26%。
• 行业地位。员工超3000人，数据统计和注册申报环节有差异化能力，是国内临床CRO中专注度较高的标的。

风险提示（必须说清楚）：上半年增收不增利——归母净利润0.44亿元，同比-27.25%；扣非净利0.41亿元（-19.60%）；经营现金流转负，由上年同期净流入0.36亿元变为净流出0.15亿元。行业层面，临床CRO竞争充分、集中度低，价格战压制毛利率，需重点关注毛利率能否企稳、现金流能否转正。

一句话：订单弹性大、成长空间在，但短期盈利质量承压，是典型的"高增长伴随高风险"标的。

第八家：智飞生物（300122）——现金流正在修复

产业链位置：中游生物药企，疫苗预防类。

社保持仓：社保118组合持有1902.10万股，占流通股0.79%，位列前十大流通股东。

核心优势：

• 现金流大幅改善。2026H1经营现金流19.74亿元，同比+21.64%，且已连续六个季度为正；同期销售费用、存货、应收账款持续下降，存量债务优化置换完成，流动性压力有效缓解。
• 管线储备深。A群C群脑膜炎球菌结合疫苗升级冻干剂型；多款产品获临床批件，包括带状疱疹mRNA疫苗、重组带状疱疹佐剂疫苗、猴痘减毒活疫苗等；重组轮状病毒亚单位疫苗、鼻喷RSV疫苗临床申请已受理。
• 治疗领域破局。首个代谢类产品利拉鲁肽注射液实现商业化，标志"预防+治疗"战略落地。

风险提示：上半年营收40.24亿元，但归母净利为-8.09亿元，仍处于亏损状态；存货跌价准备计提比例高达82.91%。

一句话：现金流是正在修复的真实信号，但业绩拐点仍需等待。

第九家：华大智造（688114）——测序仪的国产替代

产业链位置：上游工具，基因测序仪。

社保持仓：社保17052组合新进416.41万股，占流通股1.00%，位列第十大流通股东。

核心优势：

• 打破垄断。国产高通量测序仪龙头，打破海外厂商长期垄断，仪器装机带动试剂消耗的模式已跑通。
• 市场表现。获社保新进后，7月以来股价累计涨幅46.42%，在获社保持有的科创板股中表现最好。

风险提示：公司仍处亏损。2026H1营收13.66亿元（+18.91%），但归母净利-1.575亿元，尚在投入期。

一句话：底层工具资产的稀缺性毋庸置疑，但需要耐心等待盈利拐点。

第十家：首药控股（688197）——ALK新锐，社保增持幅度最大的

产业链位置：中游肿瘤创新药企。

社保持仓：社保1903组合新进87.60万股，占流通股1.37%，持股市值约2926.70万元。这是本批10家中社保增持幅度最显著的一家——持股比例增加超1个百分点。

核心优势：

• 首款产品落地。自主研发的1类创新药康特替尼颗粒（商品名：首要泽®）于2026年6月11日获批上市，是国内首款颗粒剂型ALK抑制剂，也是唯一获批的颗粒剂，解决了老年、吞咽困难患者用药难题。它是国家重大新药创制专项品种，公司正推进其医保准入。
• 管线梯度完整。SY-5007处于NDA审评阶段；SY-3505（三代ALK）处于关键Ⅱ/Ⅲ期；是国内少数实现ALK阳性NSCLC全周期布局的企业。

风险提示：典型的Biotech投入期。H1营收仅2800万元（虽同比+1300%，但主要系确认JAK2抑制剂首笔分成2000万元及里程碑款），归母净利-6106万元；研发投入8083万元，占营收288.69%；经营现金净流出6659万元。

一句话：管线兑现是核心看点，也是风险最大的一家。社保敢重仓，看的是长期价值，不是短期业绩。

三、把这10家看成一个组合：三条主线

主线一：确定性优先（有业绩支撑）恩华药业、甘李药业、复星医药、信立泰、华东医药、九州通——这些公司要么有稳定现金流，要么有规模化产品，属于"能看懂、能算账"的标的。

主线二：反转与拐点（业绩承压但逻辑在）智飞生物（现金流修复、净利仍亏）、华大智造（营收增长、净利仍亏）、诺思格（增收不增利、现金流转负）——这三类需要密切跟踪拐点信号，不能只看故事。

主线三：纯弹性（管线驱动、亏损投入）首药控股——研发投入是营收近3倍，上市产品刚起步，风险最高，但潜在弹性也最大。

四、几个必须提醒的风险

1. 数据滞后。社保持仓是6月30日的静态快照，截至9月25日已过去近三个月，期间股价和持仓都可能大幅变化。7月以来获社保持有的科创板股平均下跌12.68%，市场波动不小。
2. 不构成投资建议。社保买不代表一定赚钱，它的考核周期比个人投资者长得多，能承受的波动也不同。
3. 行业共性风险：集采降价（信立泰的泰嘉零售价从2023年每盒14.5-22.26元降至今年上半年6.99元）、医保谈判、创新药临床失败、海外准入不确定性，都是真实存在的。
4. 个别公司仍在亏损（智飞、华大智造、首药、诺思格现金流为负），不能用传统PE估值，需要切换到PS或管线估值逻辑。

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