作者丨晨阳
编辑丨子钺
图源丨Nscale
英伟达既投资又供应芯片，并为租赁义务提供担保的AI云服务公司Nscale，正式向美国SEC递交S-1注册声明，拟在纽交所上市，股票代码“NSCL”。
Nscale计划以最高350亿美元（约合2350亿元人民币）估值进行IPO，拟募资最高30亿美元。今年3月，该公司刚以146亿美元估值完成20亿美元C轮融资，半年内估值翻倍。招股书显示，2026年上半年Nscale营收1.406亿美元，同比增长1252%，但净亏损达10.2亿美元。
Nscale冲刺IPO：估值最高350亿美元
Nscale总部位于伦敦，2024年5月从创始人Josh Payne的比特币矿企Arkon Energy分拆而来。公司定位为“AI原生全栈云基础设施商”，以“power to token”模式将电力、数据中心、GPU、云计算和模型推理串联，业务涵盖Nscale Infrastructure与Nscale Cloud。截至2026年8月31日，Nscale拥有约2.5万块在用GPU、46.1万块在用及签约GPU，已投产5个数据中心，另有12个签约建设中，持有或控制的电力资源超过10吉瓦。
创始人背景与资本护航
从比特币矿企到AI云服务
Nscale创始人Josh Payne现年32岁，澳大利亚人。高中辍学后曾从事煤矿和建筑工作，2019年前后进入可再生能源领域，创办了比特币挖矿公司Arkon Energy。2022年，Arkon收购了挪威北部的比特币数据中心，利用当地低成本水电资源，这成为Nscale商业模式的起点。
AI大模型兴起后，Payne决定将算力链条整合，Nscale由此诞生。公司避开硅谷的算力竞争，选择在挪威、冰岛、葡萄牙等电费低廉的地区建设数据中心。业务起步阶段，Payne通过LinkedIn直接联系挪威工业集团Aker的CEO Øyvind Eriksen，成功促成合作。
英伟达与Aker的“三位一体”加持
Aker不仅领投了Nscale的B轮融资，还在C轮融资中追加投资，将其持股比例提升至约23.9%，成为最大外部股东。
英伟达则在Nscale发展初期便与其深度绑定。英伟达不仅是GPU供应商，还签署了12亿美元容量租赁协议，并投资超过20亿美元，形成了“供应商-客户-股东”三位一体的关系。英伟达CEO黄仁勋曾称Nscale为“英国AI基础设施的国家冠军”，将其视为消化GPU产能及对抗微软、亚马逊在欧洲AI基础设施布局的重要战略棋子。
商业模式：“全栈算力房东”
垂直整合与烧钱换增长
Nscale的商业模式是在低电价地区建设数据中心，部署英伟达GPU，并以长期合同将算力租给AI公司。与CoreWeave等竞争对手相比，Nscale的差异化在于垂直整合的深度，业务延伸至高速网络、数据管理、智能编排甚至模型微调和提示工程等AI全流程服务。今年7月，Nscale还以16.5亿美元收购了软件初创公司Anyscale，进一步补强AI模型工具链能力。
目前，Nscale正处于典型的“烧钱换增长”阶段。2026年上半年运营亏损4.92亿美元，净亏损10.2亿美元，收入成本已超过营收，尚未实现毛利润。
客户高度集中与潜在风险
Nscale的合同结构集中度较高。微软和Anthropic两家客户合计贡献了总合同价值的85%，其中微软合同价值约438亿美元（至2033年），Anthropic约446亿美元。更值得关注的是，Anthropic的446亿美元合同附有融资前提条件，若Nscale无法为相关数据中心筹集足够资金，合同可能被终止。招股书也披露，管理层曾对公司的“持续经营能力”存在“重大疑虑”。
算力基建竞赛：挑战与未来
Neocloud赛道的差异化竞争
Nscale所处的“neocloud”赛道竞争激烈。除了同样从加密货币挖矿转型的CoreWeave、从Yandex分拆的Nebius等新兴公司，亚马逊和微软等传统云巨头也在扩张AI算力。Nscale的竞争优势在于全球化布局和能源策略，其数据中心横跨挪威、冰岛、葡萄牙、英国和美国，这种“能源套利”模式使其在电力成本敏感的推理场景中具备结构性成本优势。同时，锁定微软和Anthropic双巨头，客户组合的多样性优于单一依赖微软的竞争对手。
布局第二增长曲线
Nscale正将算力租赁模式扩展至机器人、自动驾驶等新兴AI场景，不再局限于大语言模型的训练和推理。今年9月，Nscale与机器人初创公司Figure签署了至少35亿美元的算力供应协议并进行战略投资。此外，印尼数据中心的建设标志着其正进军东南亚市场，试图在亚太AI算力需求爆发前抢占先机。
未来，Nscale面临的真正挑战在于，当AI算力供给从“稀缺”走向“充裕”时，如何维持定价权和客户黏性。在AI模型效率提升、单位算力成本下降的趋势下，纯粹的“算力房东”模式面临利润率压缩压力。Nscale试图通过软件层能力建设来应对，但其最终成效仍有待市场检验。
AI算力基建正经历前所未有的资本与工程竞赛。对Nscale及其同行而言，核心问题不再是AI需求是否真实，而是谁能以更低成本、更快速度和更稳健的财务结构，把电力转化为Token。这场竞赛的胜者，将定义下一个十年的算力版图。
