百年老字号同仁堂，正经历近年来少有的业绩阵痛。
2026年半年报显示，同仁堂（600085.SH）上半年实现营业收入83.79亿元，同比下降14.23%；归母净利润7.26亿元，同比下降23.19%；扣非归母净利润7.13亿元，同比下降24.30%；经营活动现金流净额17.28亿元，同比下降11.53%。营收、利润、现金流三项核心指标同步双位数下滑。公司将业绩下滑归因于中医药行业周期调整、医药零售承压和成本压力传导持续。
与行业龙头普遍增长相比，同仁堂这份半年报的问题更指向个体经营层面：商业板块利润骤降，核心品种安宫牛黄丸院内市场接连受挫，而工业端核心大品种毛利率虽逆势提升，却尚未带动收入恢复。
营收净利双降，二季度降幅扩大
财报显示，2026年上半年公司基本每股收益0.529元，同比下降23.22%；加权平均净资产收益率5.22%，较上年同期下降1.77个百分点。整体毛利率由上年同期的约44.3%降至约42.4%。营业成本48.29亿元，同比下降11.28%。收入下降14.23%，成本降幅小于收入降幅，导致毛利额从上年同期的43.26亿元收缩至35.50亿元，减少7.76亿元。
分季度看，一季度归母净利润4.71亿元，同比下滑19.07%；二季度归母净利润2.55亿元，同比下滑29.80%，环比下滑45.88%。二季度营收37.15亿元，同比下滑17.32%。二季度通常是中药行业传统淡季，但接近三成的同比降幅已超出季节性波动范畴。
从更长周期看，2023—2025年全年归母净利润分别为16.69亿元、15.26亿元、11.89亿元，已连续下滑；2026年上半年为7.26亿元，同比继续下降23.19%，下行趋势尚未止住。
商业净利降八成，核心品种毛利逆升
分行业看，医药工业主营收入55.04亿元，同比下降16.12%，毛利率42.52%，减少1.47个百分点；医药商业主营收入48.87亿元，同比下降19.28%，毛利率25.19%，减少1.16个百分点。医药商业降幅接近20%，大于医药工业。
更值得关注的是子公司层面的利润表现。同仁堂商业营业收入45.03亿元，净利润0.58亿元，上年同期分别为56.90亿元和2.91亿元，净利润降幅约80%。这一降幅远超收入降幅，说明商业板块的利润弹性在终端客流下降、价格竞争加剧的环境下被显著放大。
截至报告期末，同仁堂商业拥有门店1243家，新增6家，闭店42家，净减少36家。2025年全年新增40家、关闭12家，半年时间里新开与关停完全掉了个头。同仁堂科技营业收入30.24亿元，净利润3.51亿元；同仁堂国药营业收入5.30亿元，净利润1.77亿元。
工业板块内部呈现明显分化。同仁堂医药工业前五名系列收入27.59亿元，同比下降10.72%，营业成本同比下降18.07%，毛利率51.77%，同比提升4.32个百分点。财迅通分析认为，收入降幅小于工业整体，毛利率反而提升，说明核心大品种在渠道控货、价格管控的背景下，保住了品牌溢价和成本优势。但前五名系列收入仍在下降。
费用端全面收紧。数据显示，公司2026年上半年销售费用15.52亿元，同比下降16.43%；管理费用6.33亿元，同比下降7.90%。两项合计省下约3.59亿元。财务费用-0.67亿元，净收益较上年同期扩大。只有研发费用逆势增长，达到1.27亿元，同比增长39.86%，主要投向珍稀濒危药材替代品研究、经典名方开发、创新药临床等。研发费用率约1.5%。
费用压缩短期内对利润形成支撑，但若收入端持续下滑，费用压缩空间将逐步收窄。
安宫牛黄丸失守，应收账款增五成
同仁堂业绩走弱的核心原因之一，在于安宫牛黄丸的滞销。
2025年年报显示，以安宫牛黄丸为代表的心脑血管类产品全年收入仅40.93亿元，同比大幅下滑20.46%，占营收比重从近28%下滑至23.72%，是心脑血管、补益、清热、妇科四大品类中唯一出现收入下滑的品类。
进入2026年，安宫牛黄丸在多地招采系统中被撤销挂网。年初，吉林省率先启动核查，北京同仁堂的安宫牛黄丸挂网价398元，零售众数价仅98元，价差约4.1倍。2月，山西省药械集中竞价采购网发布公告，北京同仁堂安宫牛黄丸因在公立医院招采系统长期无交易，被划归为“不活跃区”直接撤销挂网资格。8月，广西壮族自治区又将安宫牛黄丸列入暂停挂网名单。
同仁堂回应称，被撤品种未在医院售卖，对销售无影响。但核心品种在院内市场接连受挫的趋势已引起市场关注。这反映的不仅是单一品种的渠道问题，更是中药高价品种在医保控费大背景下面临的定价与准入双重压力。
去库存撑现金流，应收激增
报告期内，公司经营活动现金流净额17.28亿元，同比下降11.53%，但仍显著高于归母净利润。现金流保持净流入，主要靠存货从期初106.17亿元降至93.93亿元，减少约12.24亿元。换句话说，现金流改善很大程度上来自去库存，而非销售回款的自然增长。
资产质量方面，应收账款期末余额15.36亿元，较期初增长53.53%。公司表示，授予客户信用额度在本年度内滚动使用，报告期末按客户信用额度管理产生的应收账款未到回收期。但收入下降而应收增加，这一组合需要持续跟踪。应收账款增速远超收入增速，是渠道端压力的直接映射，需警惕后续坏账风险。
其他应收款期末3.57亿元，较期初增长190.47%，主要是境外子公司分红款尚未完成外汇清算，金额约2.08亿元。交易性金融资产较期初增长523.27%，主要是购买结构性存款。
需要警惕的是关联方应收坏账。北京同仁堂药材有限责任公司应收账款约4753万元全额计提坏账，健康药业应收账款坏账率约74%。存货跌价准备2.51亿元，其中库存商品跌价准备1.13亿元，原材料跌价准备1.32亿元。
政策方面，医保控费、集采常态化、全链条溯源、说明书“尚不明确”清零等要求，正在系统性抬高合规成本。
下半年需关注库存去化是否结束、终端动销是否恢复、安宫牛黄丸院内市场能否企稳、天然牛黄等原料成本红利能否释放（取决于高价库存出清进度）、应收账款能否回收、商业门店优化能否止住利润下滑。品牌、品种、产业链和现金流仍是同仁堂的核心资产，但这份半年报显示，改革尚未穿透到终端动销和利润修复的层面。
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