算力的钱没留在云上，落到了硅和电

过去 31 天（8 月 23 日到 9 月 22 日），SVTR AI 创投库记录到 405 轮 AI 融资、已披露约 303 亿美元。其中算力这一层拿走 87 亿美元，占 28.7%。过去 12 个月这个数字是 7.0%。

每四美元里有一美元进了算力。但这笔钱大部分没有留在云上。

各赛道已披露融资额，算力 74 亿美元居首

图只统计股权与债权轮次，不含 IPO 募资。两笔 IPO（燧原科技 9.08 亿、Pasqal 3.6 亿）合计 12.7 亿，加回去就是正文的 87 亿。

钱的性质变了

一个月里出现两个 IPO，而过去一整年只有六个。一笔 30 亿美元的债，相当于过去一年算力债权融资总额的七倍半。

其中两笔钱 SVTR 在《AI 算力的融资标的，已经从公司换成了合同》里已经拆过：Nscale 的 30 亿美元债和 Fluidstack 的 15 亿美元，定价对象都不是公司，是可以被第三方核验、抵押、按年折现的长期采购合约。

本期要讲的是那两笔之外的事。把这两笔剔掉，算力仍占当期披露金额的 16.3%，仍是基线的两倍多。 剩下的钱去了两个地方：硅，和电。

一半的钱在买硅

芯片公司本期拿走约 26 亿美元：

· 燧原科技 9 月 2 日科创板申购，发行价 142.18 元，预计募资 61.19 亿元人民币，约 9.08 亿美元。腾讯从 Pre-A 轮起连投六轮，IPO 前持股约两成

· Positron AI 8.75 亿美元 C 轮，估值 50 亿美元，做大模型推理专用加速器，主打内存容量与带宽

· Celero Communications 2.75 亿美元 C 轮，做 AI 数据中心的光互连芯片

· EUCLYD 2.31 亿美元 A 轮，三星是共同领投方之一，做面向大模型推理的可编程 ASIC

这四家有一个共同点：都在把单位算力做便宜。推理专用、内存带宽优先、光互连替代铜缆，三条路径指向同一个买点，每一次推理的成本。

另一半在买电和散热

· DCX 拿到光宝科技 1.76 亿美元战略投资，做数据中心液冷系统

· TAR 1.2 亿美元 A 轮，Spark Capital 领投，为 AI 数据中心建离网供电，太阳能加储能

· Rune 4000 万美元 A 轮，同样是太阳能电站直供算力

买电和买散热这件事，两年前不会出现在 AI 融资清单的前排。它现在出现，说明制约已经从“有没有卡”挪到了“卡能不能开起来”。

两家公司开始把算力当商品交易

本期最小的两笔钱，指向的方向最远：

· Liquid Compute 拿到 1500 万美元启动资金，FirstMark 与 Chemistry 共同领投，做的是受监管的 AI 算力交易所，容量现货加 GPU 指数与衍生品

· Expanse 拿到 530 万美元，做算力需求预测与 GPU 利用率优化

把它和前面那篇放在一起，是一条完整的链：先是长期采购合约变成可以抵押的融资标的，接着有人来建这些合约的交易场所和价格指数。一样东西先被抵押，然后被交易，这是所有大宗商品走过的同一条路。

中美的分工

本期算力，中国 18 笔合计 10.1 亿美元，美国 13 笔合计 37.7 亿美元。中国笔数更多、单笔更小，且集中在芯片设计（燧原之外还有九万里未来科技 1 亿美元天使轮，做端侧推理芯片）。美国的钱更多进了云、电力与交易基础设施。

下个月看什么

判据只有一条：那两家做交易基础设施的公司有没有跟进者，份额本身高不高反而不重要。如果一个月里再出现两三家做算力现货、指数或保险的公司拿到钱，那么“算力被商品化”就不是一次孤立事件。如果没有，本期这两笔就只是两次早期试探。

口径：统计窗口 2026 年 8 月 23 日至 9 月 22 日，按融资事件公布日期归属。金额份额 = 该赛道已披露金额除以同期全部已披露金额，历史对照窗口为 2025 年 8 月 23 日至 2026 年 8 月 22 日。赛道按被投公司归属，一家公司只进一个赛道。债权融资与 IPO 募资与股权轮次分列，不混计。公开事实计数，非 SVTR 评价，非投资建议。