Cylinco Group
上市、融资、招商等合作请将商业计划书
发送至邮箱：eric.kwok@cylinco.com
2025 年 8 月 25 日，港交所披露成都国星宇航科技股份有限公司（下称 “国星宇航”）主板上市申请，国泰君安国际担任独家保荐人。这家中国商业航天领域的 “AI 卫星先行者”，凭借全球首个 12 颗 AI 智算卫星星座的发射成果，以及洪泰基金、深创投等知名机构的股东背景，正试图在港股市场开启商业航天资本化的新征程。
一、行业标杆地位：从 “中国首颗 AI 卫星” 到 “全球首个智算星座”
国星宇航的核心竞争力，源于其在 AI 与商业航天交叉领域的先发优势，关键里程碑事件勾勒出清晰的技术进阶路径：
- 2018 年
：发射中国第一颗 AI 应用卫星，率先将人工智能技术引入太空场景，验证 AI 在卫星数据处理中的可行性； - 2024 年 2 月
：成功发射中国第一颗 AI 智算卫星，实现从 “AI 应用” 到 “AI 智算” 的跨越，卫星具备在轨实时处理数据的能力，无需依赖地面基站传输，大幅提升数据服务效率； - 2025 年 5 月 14 日
：完成全球首个由 12 颗 AI 智算卫星组成的星座发射，搭建起天地一体化 AI 基础设施雏形。据弗若斯特沙利文数据，这一星座使国星宇航成为 “管理卫星行业全价值链的中国民营商业航天公司” 中，按 2024 年收入计排名第二的企业，仅次于头部央企背景公司。
截至最后实际可行日期，国星宇航已自主开发 6 颗 AI 有效载荷、4 颗 AI 应用卫星、16 颗 AI 智算卫星，完成 14 次太空任务，其中 XSD-15 卫星更是全球首颗验证在轨运行 AI 大模型的卫星，技术实力获得行业权威认可。
二、业务模式：“卫星研制 + 星基解决方案” 双轮驱动
国星宇航采用 “全链条参与” 的业务模式，将卫星研发制造与下游解决方案深度绑定，形成差异化竞争壁垒：
1. 卫星及相关服务：弹性制造适配定制需求
不同于传统卫星企业 “研发与制造分离” 的模式，国星宇航采用 “研发 - 制造一体化” 模式，依托两大核心基地实现灵活交付：
- 成都 AIT 中心
（2021 年投用）：负责卫星研制全流程，可支持 500 公斤以下多功能卫星的研发与生产； - 嘉兴卫星测试基地
（2024 年投用）：配备真空试验、振动检测、剩磁检测等专业设备，为卫星提供全环境测试服务。
由于商业航天订单多为定制化需求，公司采用 “项目制弹性制造” 策略，不追求固定产能规模，而是根据客户需求（如卫星功能、轨道参数、数据服务要求）灵活调配资源，确保研发成果快速转化为定制化产品。
2. 星基解决方案：从 “卫星数据” 到 “行业应用” 的价值延伸
依托卫星获取的遥感数据，国星宇航通过 AI 技术深加工，为多行业提供场景化解决方案：
- 核心技术支撑
：自主研发 “灵境引擎”，可将 2D 卫星影像自动转换为 3D 模型，提升数据可视化与空间分析能力，为数字城市、城市治理等场景提供精准空间数据； - 主要应用领域
：包括空间智能与算力服务（为 AI 企业提供太空算力支持）、数字城市（城市规划、交通监测）、城市治理（环保监测、应急救灾）、文旅及游戏（虚拟场景搭建）等，形成 “卫星数据 - AI 处理 - 行业落地” 的完整价值链。
三、财务表现：收入三年增 213%，毛利率显著回升
2022-2024 年及 2025 年上半年，国星宇航的业绩呈现 “收入稳步增长、盈利结构优化” 的特点，反映出业务规模扩张与技术变现能力的提升：
- 收入端
：2022 年 1.77 亿元→2023 年 5.08 亿元→2024 年 5.54 亿元，三年复合增长率达 213%；2025 年上半年收入 2.41 亿元，同比 2024 年上半年的 1.46 亿元增长 65.1%，增速持续高于行业平均水平，主要得益于星基解决方案订单的快速增长； - 毛利与毛利率
：2022 年毛利 4500 万元（毛利率 25.4%）→2023 年 7110 万元（毛利率 14.0%，因卫星研制前期投入增加）→2024 年 2.10 亿元（毛利率 38.0%，规模效应与高毛利解决方案占比提升）；2025 年上半年毛利 2430 万元，毛利率 10.1%，较 2024 年上半年的 9.5% 小幅改善，随着深圳中心批量化生产能力释放，毛利率有望进一步回升； - 亏损情况
：2022-2024 年净亏损分别为 9090 万元、1.39 亿元、1.77 亿元，主要因研发投入（AI 大模型、卫星星座技术）与产能建设（嘉兴基地、台州基地）持续加码；若剔除非现金股权激励及 IPO 开支，2024 年经调整净亏损降至 6900 万元，亏损收窄趋势显现，盈利拐点有望随业务规模扩大到来。
四、股东背景与产能扩张：机构站台 + 多地布局支撑长期增长
1. 明星机构股东加持，资本认可度高
国星宇航的股东名单中，不乏洪泰基金、深创投等国内顶尖投资机构，这些机构的入驻不仅提供了资本支持，更带来产业链资源协同：
-
深创投作为国内最早布局硬科技的 VC 机构，在半导体、航天航空领域资源深厚，可助力国星宇航对接下游制造企业客户； -
洪泰基金聚焦 “科技 + 消费”，能为星基解决方案在文旅、数字城市等领域的落地提供场景资源，加速商业化进程。
2. 产能布局提速：从 “定制化” 向 “批量化” 跨越
为应对商业航天市场增长需求，国星宇航正推进多地基地建设，构建 “研制 - 测试 - 量产” 全链条产能体系：
- 台州新测试基地
：预计 2026 年上半年投用，将补充嘉兴基地的测试能力，进一步提升卫星研制效率； - 深圳中心
：2024 年 1 月购入 3.08 万平方米地块（正处于设计阶段），待获批后将成为首个批量化制造基地，标志着公司从 “项目制定制” 向 “规模化生产” 转型，可大幅降低单位生产成本，满足未来星座扩容（计划逐步将 AI 智算卫星数量增至 50 颗）与商业化订单需求。
五、募资用途：聚焦产能与研发，夯实商业航天龙头地位
此次港股 IPO 募集资金，国星宇航已明确五大投向，均围绕 “强化核心能力 + 拓展业务边界” 展开：
- 建设深圳中心
：经审批后推进卫星批量化制造基地建设，解决当前定制化生产效率低、成本高的问题，支撑业务规模扩张； - 提升研发能力
：加大 AI 智算卫星技术（如在轨算力提升、星间通信）、星基解决方案（3D 建模、行业算法）的研发投入，巩固技术壁垒； - 战略投资与收购
：围绕商业航天产业链进行并购，补充卫星零部件制造、下游行业应用等环节能力，完善价值链； - 偿还银行借款
：优化财务结构，降低利息支出，改善盈利水平； - 补充营运资金
：支持日常研发、市场拓展与人员招聘，为业务增长提供流动性保障。
从中国首颗 AI 卫星到全球首个智算星座，国星宇航的港股上市之旅，不仅是一家企业的资本化进阶，更代表着商业航天这一 “高壁垒、长周期” 赛道的市场化探索。随着 AI 技术与太空经济的深度融合，以及多地产能布局的落地，这家成都起家的商业航天企业，有望在港股市场书写 “中国智造” 的新故事。
