赴美IPO动态 | 南京栢拓视觉冲纳斯达克：VR/AR 光模块业务的现状与挑战

核心业务：瞄准 VR/AR 光学赛道

栢拓总部在南京，是一家光模块开发商，核心业务紧紧围绕 VR/AR、消费电子等新兴产业展开。

其产品矩阵很明确，主要包括三大类：一是 VR 头显所需的光学组件；二是带眼部追踪功能的 Pancake 光学引擎，这种技术是当前 VR 设备实现轻薄化的关键；三是适用于 AR（增强现实）和 MR（混合现实）的光学产品。

当下，元宇宙概念热度不减，消费电子终端更新迭代速度加快，栢拓所处的赛道正迎来政策支持与市场需求增长的双重利好。此次选择赴美上市，对栢拓来说，就是为了获取更多资本支持，进一步扩大市场份额。

财务数据：增长快但仍亏损

从招股书披露的财务信息来看，栢拓近年增长势头强劲，但盈利问题仍未解决。

营收与毛利双高增

2024-2025 财年（截至 6 月 30 日），公司营收从 1092 万美元涨到 2620 万美元，同比增幅 139.9%，几乎实现翻倍；同期毛利润也从 61.6 万美元提升至 172.1 万美元，增幅达 179.3%，毛利率保持在合理范围，这说明公司核心产品有一定市场竞争力，也具备盈利潜力。

连续亏损，成本有压力

不过，高速增长背后，盈利压力凸显。2024 财年和 2025 财年，栢拓分别净亏损 169 万美元、179 万美元，虽然亏损幅度同比仅扩大 6.2%，但连续亏损的状况需要重视。

拆解成本结构能发现两个关键问题：一是研发投入高，2025 财年研发投入 163.5 万美元，同比增长 65.1%，研发费用率接近 6.2%，高研发投入是为了深耕光学技术，但也短期影响了盈利；二是一般及行政费用增长快，同比增幅 125%，费用管控还有提升空间。

另外，财务数据中还有个细节值得关注：2025 财年公司库存从 2024 年的 1447.9 万美元降至 142 万美元，库存周转效率明显改善，这可能是公司应对行业波动的主动调整。

股权与架构：创始人主导，搭 VIE 适配上市

股权集中，创始人控权

IPO 前，栢拓股权集中度高，还存在 “同股不同权” 情况。创始人陈森霖（Senlin Chen）持股 31.7%，却拥有 90.3% 的投票权，是绝对实际控制人。这种结构能保障创始人对公司战略的掌控力，但也可能让部分投资者关注公司治理结构。

除了陈森霖，Wenxia Qiu（持股 20.8%，投票权 3%）、Li Zhang（持股 12.3%，投票权 1.7%）、袁博（持股 8.9%，投票权 1.3%）等构成核心股东阵营，前五大股东合计持股超 80%，股权稳定性较强。

建 VIE 架构，满足境外上市要求

为了适配美股上市，栢拓搭建了典型的 VIE 架构，且节奏很有计划性：2022 年 6 月，境内核心主体南京栢拓视觉科技成立；同年 9 月，香港栢拓视觉科技落地，搭建境外第一层桥梁；2024 年下半年，集中成立开曼母公司（Boundless Group）、BVI 公司（Boundless Vision Limited）及多家境内子公司，完成全链路架构闭环。

IPO 计划：募资用途明确

此次 IPO，栢拓计划以每股 4-5 美元的价格，发行 400 万股 Class A 普通股，预计募资 1600 万 - 2000 万美元。资金用途主要有三个方向：

第一，投入核心技术研发，重点攻克 Pancake 光学引擎轻薄化、眼部追踪精准度提升等关键技术，这些技术是 VR/AR 设备体验升级的核心，也是公司构建技术壁垒的关键；

第二，扩大产能，应对下游 VR 头显等终端产品增长的需求，抢占更多市场份额；

第三，拓展市场，加强与全球 VR/AR 设备厂商的合作，尤其是布局海外市场渠道。

对仍处于投入期的栢拓来说，这笔募资能有效缓解研发和产能扩张的资金压力，助力突破规模瓶颈。

面临的挑战：上市之路不轻松

虽然栢拓所处赛道有优势，自身也有增长动力，但登陆纳斯达克仍要面对不少挑战。

中概股监管不确定性

美股对中概股的监管环境一直是难题。SEC 的信息披露要求严格，审计监管政策也在变化，这些都对栢拓的合规运营提出更高要求。当前中美监管合作还在推进中，栢拓后续能否顺利通过审核、规避监管风险，还是未知数。

行业竞争激烈

VR/AR 光模块赛道不是 “蓝海”。国际上，索尼、Meta 等巨头不仅是下游设备厂商，还向上游光学组件领域渗透，技术和资金优势明显；国内也有不少企业加码这个赛道，同质化竞争风险逐渐显现。栢拓要靠技术优势打造差异化竞争力，避免陷入价格战，这是长期发展的关键。

营收规模小，抗风险能力弱

2025 财年 2620 万美元的营收，在行业内规模还比较小，这意味着公司抗风险能力较弱。如果下游 VR/AR 设备需求不及预期，或者核心客户订单出现波动，都可能对业绩产生明显影响。而且，如何在保持高增长的同时实现盈利转正，也是市场关注的核心问题。

不止是一家公司的上市

栢拓冲刺纳斯达克，其实是中国 VR/AR 产业链企业寻求全球化资本支持的一个缩影。

如果此次 IPO 成功，栢拓将成为年内又一家登陆美股的中国光模块企业。这不仅关乎栢拓自身的发展，还能为国内更多 VR/AR 企业提供 “技术 + 资本” 的发展参考，为整个产业链的资本化路径积累经验。

不过，上市只是起点。对栢拓来说，后续如何把募资转化为技术壁垒、把规模增长变成持续盈利、在激烈竞争中站稳脚跟，才是更重要的考验。而栢拓在这些方面的每一步行动，都将为中国 VR/AR 产业的发展提供新的参考。