2025年10月31日，总部位于阿联酋迪拜的卫生用品企业乐舒适（股份代号：02698.HK）正式开启港股招股，招股期持续至11月5日，预计11月10日在港交所主板挂牌。此次打新入场费约5292.85元，公司拟全球发售9088.4万股股份，最多集资23.81亿元，中金公司、中信证券（香港）及广发证券（香港）担任联席保荐人，核心时间与金额节点已明确，供投资者快速参考。

一、打新核心参数：入场门槛与资金用途

1. 招股核心参数概览

本次招股的关键交易参数已整理如下，方便投资者快速核对参与门槛：

2. 集资资金用途分配

公司明确了集资所得的使用方向，核心聚焦产能扩张与市场渗透，具体分配比例如下：

二、企业核心竞争力：市场地位与业绩表现

1. 非洲市场份额优势

按2024年数据，乐舒适在非洲卫生用品市场占据领先地位，尤其是婴儿纸尿裤与卫生巾两大核心品类：

2. 销售网络与业绩增长

• 销售网络覆盖：业务遍及非洲、拉美、中亚30余个国家，在12个国家设立18个销售分支，合作批发商、经销商、商超等渠道伙伴超2800家，区域渗透能力较强。
• 近年业绩表现：2022-2024年营收与净利润均保持高速增长，2025年前4个月延续增长趋势，具体数据如下：

注：婴儿纸尿裤为核心收入来源（占比超70%），卫生巾收入占比逐年提升至18.5%，业务结构相对稳健。

三、打新安全垫：基石投资者阵容与锁定比例

1. 基石投资者构成与认购情况

本次IPO引入15家知名机构作为基石投资者，覆盖内外资头部机构，认购规模占比近半，为上市后股价稳定性提供支撑：

2. 基石锁定的市场意义

基石投资者合计锁定本次发售股份的47.14%，显著降低上市后抛压风险，同时体现专业机构对公司新兴市场布局的认可，为普通投资者提供重要参考依据。

四、风险提示：需重点关注的3大潜在问题

• ⚠ 毛利率持续承压：为抢占非洲市场采用低价策略（产品零售价每片9-20美分，低于竞品12-25美分），2025年前4月婴儿纸尿裤毛利率降至32.9%（同比-2.3个百分点），整体毛利率33.6%（同比-1.3个百分点），长期或压缩利润空间。
• 社保与合规风险：招股书显示，2022-2024年及2025年前4月，公司社保及住房公积金欠缴金额分别为100万、50万、30万、20万美元，虽呈下降趋势，但仍存在合规隐患。
• 关联交易争议：公司与森大集团存在采购、销售、服务支持类关联交易，市场对其业务独立性存在疑问；且本次IPO曾两次递表，直至2025年10月16日才完成备案，流程存在不确定性。

政策备案参考：根据中国证监会境外上市备案信息，乐舒适本次IPO于2025年6月、9月两次提交备案材料，最终于10月16日获备案通过。

五、决策建议：是否参与打新的核心判断

1. 适合与不适合参与的人群

• ✅ 适合参与人群：对新兴市场消费赛道（卫生用品）感兴趣、风险承受力中等的投资者，5292.85元入场费对中小投资者友好，且基石锁定比例较高，短期股价波动风险相对可控。
• 不适合参与人群：追求高毛利率、低合规风险标的的保守型投资者，或对关联交易、新兴市场政策风险敏感的投资者。

2. 核心权衡点总结

参与决策需重点权衡两大维度：优势端（非洲市场龙头地位、业绩高增长、基石支撑）与风险端（毛利率下滑、合规隐患）。若能接受短期盈利压力，且认可新兴市场卫生用品的长期需求，可考虑参与；若更关注短期收益稳定性，建议等待上市后市场反馈再做判断。