“京新药业”冲刺港股：
仿制药龙头转型，失眠新药能否撑起新估值？
图源：招股书
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9月18日，浙江京新药业股份有限公司（002020.SZ）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，中信证券（香港）为独家保荐人。这是继2026年2月首次递表失效后的再次冲刺。公司已于2004年在深交所上市，截至9月18日收盘，A股市值约98.16亿元。若本次发行完成，将形成“A+H”两地上市架构。
公司背景：从原料药起步，三十余年完成向创新药的战略转型
京新药业创立于1990年，总部位于浙江绍兴新昌，2004年在深交所上市。公司发展轨迹遵循中国制药行业过去三十年的演进路径——从中间体和原料药起步，向下游扩展至药物制剂，建立起涵盖仿制药、中药及生物制剂、原料药和医疗器械的产品组合。
公司战略聚焦中枢神经系统（CNS）疾病及心脑血管疾病两大核心治疗领域，推动从仿制药向创新药转型。截至2026年9月10日，地达西尼（京诺宁®）是公司唯一获批的1类创新药，于2023年获批用于失眠症治疗。公司同时在推进JX2201（用于治疗脂蛋白(a)水平升高）等1类在研创新药物。公司拥有66款获批药品，包括41款仿制药、1款创新药及24款中药及生物制剂。截至2026年6月末，公司在中国运营十个生产设施，在韩国运营一个医疗设备生产设施，总建筑面积约409357平方米。
图源：京新药业官网
行业地位：两大仿制药品种市占率第一，创新药先发优势初显
根据弗若斯特沙利文数据，按2025年销售收入计，公司核心仿制药品种在各自所属市场中均排名居前：
左乙拉西坦片（吉易克®） ：2025年在中国左乙拉西坦仿制药市场排名第一，市场份额约38.1%。
盐酸普拉克索片/缓释片（索普乐®） ：2025年在中国普拉克索仿制药市场排名第一，市场份额约32.4%。
瑞舒伐他汀钙片（京诺®） ：2025年在中国瑞舒伐他汀市场排名第二，市场份额约21.7%。
在创新药领域，地达西尼是自2007年以来中国首个且唯一获批的失眠治疗1类创新药，由国内制药企业主导获批。按2025年销售收入计，地达西尼在国内入睡困难型失眠药物市场的份额约5.4%，排名第七。在研管线方面，JX2201研发进度位居全球第三，国内排名第二。
图源：京新药业官网
财务表现：
2023财年、2024财年、2025财年及2026年上半年，公司收入分别为39.99亿元、41.59亿元、40.69亿元、19.87亿元，2025年同比下降2.1%，2026年上半年同比下降1.5%；毛利分别为19.67亿元、20.17亿元、19.62亿元、9.53亿元；毛利率分别为49.2%、48.5%、48.2%、48.0%，呈小幅收窄态势。
2023财年、2024财年、2025财年及2026年上半年，公司期内利润分别为6.23亿元、7.19亿元、7.72亿元、3.58亿元，2026年上半年同比下降约9%。利润增长主要来自费用端的压缩：销售及营销开支从2023年的6.92亿元降至2025年的6.01亿元，研发成本从4.01亿元降至3.68亿元，两项费用一年合计减少超1亿元。
研发投入方面，2023财年、2024财年、2025财年及2026年上半年，公司研发成本分别为4.01亿元、3.83亿元、3.68亿元、1.65亿元，占各期收入比例分别为10.0%、9.2%、9.0%、8.3%，呈持续下降趋势。临床试验开支从2023年的1.03亿元降至2025年的6250万元，2026年上半年仅2280万元，占研发成本的比例从25.8%降至13.9%。
2026年上半年，公司仿制药收入8.06亿元，占比40.6%；原料药收入占比21.0%；医疗设备收入占比18.9%；中药及生物制剂收入占比10.2%；创新药地达西尼收入1.53亿元，占比7.7%，同比增长约177%。多个传统业务板块收入出现下滑，仿制药同比下降5.7%，中药及生物制剂下降23.4%，原料药下降7.8%，原料药毛利率从23.5%降至13.7%。
经营活动现金流方面，2026年上半年公司经营现金净流入4.77亿元，同比增长21.4%。截至2026年6月末，公司现金及现金等价物为4.8亿元，交易性金融资产6.32亿元，一年期以上定期存单10.55亿元，借款仅1.69亿元，流动比率2.48。
创始团队与股东背景
创始人、董事长兼总经理吕钢直接持有公司约20.77%权益，并通过京新控股间接控制约15.68%权益，合计控制约36.44%投票权。吕钢与配偶张莉玲女士、京新控股及金至投资为控股股东。吕钢于2026年重回总经理岗位，上一次担任该职务已是十年前，恰好处于公司创新药转型的关键窗口期。
中介团队
本次IPO独家保荐人为中信证券（香港）；审计师为立信德豪；公司中国法律顾问为锦天城，公司中国香港及美国法律顾问为威尔逊·桑西尼；券商中国法律顾问为竞天公诚，券商中国香港法律顾问为罗夏信；合规顾问为法博资本；行业顾问为弗若斯特沙利文。
图源：京新药业官网
本次IPO募资用途
本次IPO募集资金将用于：资助产品及在研药物的研发活动；强化营销网络及拓展关键治疗领域市场版图；资助潜在收购、授权引进、技术引进及合作开发；补充营运资金。
京新药业的招股书中有几个值得关注的维度：
其一，公司收入连续两年微降，2026年上半年同比下滑1.5%，仿制药、原料药及中药板块均面临收入压力，集采降价对传统业务的影响是评估公司转型进程的重要背景。
其二，研发成本连续三年下降，占收入比重从10.0%降至8.3%，临床试验开支占比从25.8%降至13.9%。在推进创新药转型的战略框架下，研发投入的持续收缩与管线推进之间的匹配度值得关注。
其三，公司现金充裕、经营现金流稳健，2023年至2026年上半年累计支付或宣派现金股息约10.86亿元，2025年另花6.09亿元回购股份。资本配置的优先序与研发投入方向之间的关系，是评估公司长期战略执行力的重要参考。
其四，创新药地达西尼收入占比仍仅7.7%，在研管线中JX2201处于II期临床，后续创新药的商业化兑现节奏是决定公司估值框架能否切换的关键变量。
图源：京新药业官网
结语
京新药业以两大仿制药品种市占率第一的基本盘为支撑，失眠创新药地达西尼正在加速放量，覆盖超3000家医院。但收入增长停滞、研发投入收缩与创新药收入占比较低之间的张力，构成了公司从仿制药企向创新药企转型过程中需要持续回答的命题。公司能否在港股平台上完成估值框架的切换，是值得持续关注的核心命题。
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