2026年上半年，拉丁美洲电商巨头MercadoLibre交出了一份让华尔街心情复杂的成绩单。股价累计下跌16%，尽管第一季度营收达到89亿美元，同比暴增49%。这个数字放在全球电商行业里，足以让大多数同行羡慕，但投资者显然更在意另一组数据：运营利润率从去年同期的12.9%腰斩至6.9%。
钱烧在了哪里？答案很直接：物流和用户补贴。
今年年初，MercadoLibre在巴西市场将免邮门槛从原来的39雷亚尔大幅下调至19雷亚尔。这意味着，消费者买一杯咖啡、一包零食，甚至一个手机壳，都能享受免费送货。对于习惯了高运费拉美市场的用户来说，这几乎是一种“降维打击”。但代价是，平台每单承担的物流成本急剧上升。
与此同时，MercadoLibre还在巴西、墨西哥等核心市场疯狂扩建仓储和配送网络。过去半年，公司在物流基础设施上的资本支出同比增长超过70%。新建的自动化分拣中心、最后一公里配送站，以及冷链设施，都在吞噬利润。
“我们在做一项长期投资。”MercadoLibre首席财务官在财报电话会上这样解释。他说，降低免邮门槛是为了抢占用户心智，让更多人养成在平台购物的习惯。而物流基建的投入，则是为了在未来几年内把配送成本降下来。
从数据看，这个策略确实在拉动增长。第一季度，平台商品交易总额（GMV）同比增长42%，活跃买家数量增加了26%。在巴西，MercadoLibre的月活跃用户已经突破1.5亿，几乎覆盖了全国三分之二的互联网用户。
但华尔街的耐心是有限的。股价下跌反映出市场对盈利前景的担忧：如果补贴和基建投入持续扩大，利润率何时才能触底？一些分析师已经下调了评级，认为MercadoLibre正在重蹈当年中国电商“烧钱换规模”的老路，而拉美市场的竞争环境远比想象中复杂。
不过，对于在巴西做生意的华人卖家来说，这个局面反而意味着机会。
“流量在涨，而且涨得很猛。”一位在圣保罗经营家居用品的华人卖家告诉我。他的店铺今年上半年订单量增长了近40%，尽管平台抽成和物流费用有所调整，但整体利润依然可观。“以前免邮门槛高，很多小单子根本跑不动。现在19雷亚尔就包邮，客单价虽然低了，但复购率明显上来了。”
另一位做3C配件的卖家则提到，MercadoLibre正在加大对跨境卖家的扶持力度。平台推出了针对中国卖家的专属物流方案，从国内直发到巴西的时效缩短到了15天以内，还提供关税预缴服务。“以前清关是个大坑，现在平台帮你搞定，省了很多事。”
当然，风险也不容忽视。随着MercadoLibre加大投入，平台对卖家的要求也在提高。仓储费、广告费、退货处理费都在上涨。一些中小卖家抱怨，利润空间被压缩得越来越薄。但头部卖家普遍认为，只要流量还在增长，这些成本是可以接受的。
“巴西电商市场还远没有饱和。”一位在巴西做了五年电商的华人告诉我。他说，巴西有2.1亿人口，互联网渗透率超过80%，但电商零售额只占整体零售的不到15%。相比之下，中国这个数字已经超过30%。“MercadoLibre现在烧钱，就是在抢这个增量市场。对我们卖家来说，跟着平台走，至少不会错。”
从更宏观的视角看，MercadoLibre的困境和选择，折射出拉美电商市场的独特逻辑。这里没有像亚马逊那样一家独大的基础设施，物流、支付、信任体系都需要平台自己搭建。MercadoLibre的物流网络Meli+已经覆盖了巴西80%的城市，但最后一公里的成本依然高昂。降低免邮门槛，本质上是在用补贴换习惯，用亏损换未来。
问题是，这个“未来”什么时候到来？华尔街的耐心能撑多久？如果巴西经济出现波动，消费者购买力下降，MercadoLibre的烧钱策略会不会变成无底洞？
对于华人卖家来说，答案可能更简单：只要平台还在增长，只要流量还在涌入，就有钱赚。至于股价涨跌，那是资本市场的游戏，和每天发货、回款、算利润的生意人关系不大。
一位在巴西做了十年外贸的华人老板说得更直白：“MercadoLibre股价跌了，但我的订单没跌。这就够了。”
