文 | 董武英
编辑 | 刘振涛
减肥市场被视为黄金赛道，GLP‑1 类减重药物正席卷全球。据统计，2025 年仅司美格鲁肽和替尔泊肽两款药物的全球销售额合计已超 260 亿美元。
然而，在此广阔市场中，一家手握全球首款创新产品的公司却仍陷亏损泥潭。这家企业正是冲刺港股 IPO 的医疗器械公司——糖吉医疗。
近日，在首次递表失效后，糖吉医疗二次向港交所递交招股书。其核心产品 GBS（胃转流支架系统）是全球首款获批商业化治疗肥胖症的肠道介入医疗器械，通过胃镜置入物理隔离食糜与肠黏膜，以减少营养吸收实现减重。
招股书显示，GBS 具备无创置入、风险低于传统手术、效果比药物持久等优势。按理说，在旺盛的减重需求下，糖吉医疗应盈利丰厚，但实际情况却是持续亏损，甚至曾一度资不抵债。
高毛利率背后，公司面临单一产品依赖、GLP‑1 药物分流及新产品研发周期长等多重挑战。这家创新器械企业能否在激烈的市场竞争中突围并成功登陆资本市场，成为关注焦点。
前消化内科医生创业，打造全球首款无创减重新品
糖吉医疗的核心产品 GBS 虽为全球首款商业化获批的肥胖症肠道介入器械，但其创始人并非顶尖科研人员，而是一位兼具临床与销售背景的前消化内科医生。
创始人左玉星现年 56 岁，1995 年毕业于包头医学院预防医学专业，曾在医院担任消化内科医生及预防保健科科长六年。2002 年转行从事医疗器械销售，2006 年开始自主创业。2016 年，他与具有医疗研发背景的徐天宏联合创立糖吉医疗，启动 GBS 产品研发。
相较于传统的药物治疗和外科切胃手术，GBS 开辟了内镜介入新路径：无需开刀，借助胃镜将约 60 厘米套管放置于十二指肠至近端空肠，物理隔离食糜与肠黏膜，减少营养吸收并调节代谢激素。
独特的技术路径迅速吸引资本青睐。公司成立后几乎保持一年一轮融资的节奏，于 2025 年 1 月完成 C 轮融资。IPO 进程中，公司又完成了 C+ 轮融资，引入杭州高新及多地国资机构。截至递表前，公司最新估值为 14.95 亿元。
股权结构方面，左玉星直接持股 25.57%，并通过员工持股平台控制 6.16%；徐天宏直接持股 4.54%。百度风投和杭州高新作为资深投资者，分别持有 4.46% 和 6.02% 股份。
历经多年研发，GBS 于 2024 年 1 月获国家药监局批准上市，同年 4 月正式商业化并产生收入。
营收快速增长，亏损持续扩大
商业化开启后，糖吉医疗营收虽呈倍数增长，但受高额研发及管理费用拖累，企业持续亏损，且历史上曾出现资不抵债风险。
数据显示，2024 年至 2025 年，公司营收从 1270.9 万元增至 3221.0 万元。然而，同期研发费用均保持在 4000 万元以上，导致两年亏损额分别达 6595.7 万元和 8833.0 万元。2026 年上半年，营收同比接近翻倍至 2369.0 万元，但亏损进一步扩大至 6832.7 万元。
持续的研发投入与亏损导致公司在 2024 年和 2025 年所有者权益分别为负值。直至 2026 年上半年完成 C+ 轮融资后，所有者权益才转正至 1.14 亿元。现金流压力下，上市融资成为公司的迫切需求。
高度依赖单一产品，海外商业化尚未起量
招股书显示，GBS 是糖吉医疗的绝对核心，贡献了报告期内 99% 以上的营收。该产品的商业置入手术量从 2024 年的 239 例激增至 2025 年的 2066 例，2026 年上半年已达 1955 例。
目前，国内已有 490 家医院开展 GBS 手术，公司培训医生覆盖超 650 家医院。虽然 GBS 已获得包括东南亚、中东等 11 个国家和地区的监管批准，但营收仍几乎全部源自国内，海外市场尚处早期阶段。
盈利模型方面，GBS 医院终端平均含税单价约为 3.66 万元，公司主要通过经销商销售，平均出厂价约 1.26 万元。得益于规模效应，2026 年上半年产品毛利率提升至 85.0%。
尽管数据亮眼，但在竞争激烈的减肥市场中，单一产品的长期竞争力仍需验证。
直面 GLP‑1 药物竞争，器械减重赛道承压
尽管 GBS 具有差异化优势，但 GLP‑1 类减重药物的普及给内镜减重器械赛道带来直接冲击。
糖吉医疗指出，GLP‑1 药物存在停药率高、体重反弹及肌肉流失等副作用风险，而 GBS 可通过随访管理维持效果且安全性良好。然而，GLP‑1 药物凭借注射便捷、口服剂型研发推进以及相对较低的使用门槛（单次千元左右 vs GBS 终端数万元），正在分流大量潜在患者。
受此影响，全球 EBMT（内镜下减重与代谢）医疗器械市场规模在 2024 年至 2025 年间出现下滑。分析认为，药物治疗的可及性提升及便利性优势，短期内分流了部分原本可能选择器械干预的患者。
糖吉医疗仍看好赛道长期前景，认为内镜减重可作为药物治疗的补充，服务不适合用药或不愿手术的人群。为此，公司正在研发适用于低 BMI 人群的 GBS-Low BMI 产品，以及针对 MASH、2 型糖尿病合并肥胖的衍生产品。
不过，这些在研产品要么面向细分市场，要么面临同类竞争，市场潜力与确定性不及核心产品 GBS。
二次递表港股，糖吉医疗已至关键节点。资本市场能否认可其器械减重的差异化价值，公司能否抵御药物竞争并实现盈利拐点，仍有待时间检验。