2026 年，极端天气频发扰动全球金融市场。NOAA 预测今年秋冬出现厄尔尼诺概率超 90%，且极可能成为 1950 年以来最强一次。摩根大通警告，下一轮通胀冲击或从加油站转移至超市货架，全球粮食危机风险直指 2027 年。
7 月以来，受厄尔尼诺预期升温驱动，农产品及农业股经历了一轮迅猛上涨。然而行情波动剧烈，在券商密集发布研报之际，相关资产价格快速回落，使得这轮“历史级”行情的走向变得扑朔迷离。
在此分歧节点，远川投资对话凯丰投资首席气象研究员刘传熙。作为拥有中科院博士及美国 NASA/JPL 博士后背景的资深专家，刘传熙是国内私募市场最早的气象分析师之一。历经五年实战，他已从单纯的气象数据分析，进化为将天气、商品供需与宏观环境深度结合的“气象经济学”践行者。
今年 3 月，刘传熙基于厄尔尼诺传导链条，前瞻性地推演了巴拿马运河运力下降风险。他认为，在全球变暖、地缘战争与物流受阻的多重交织下，本轮厄尔尼诺的影响将前所未有。
炮火里的厄尔尼诺
远川投资评论：本轮厄尔尼诺与 1997-1998 年、2015-2016 年相比有何不同？
刘传熙：首先，叠加全球变暖背景，今年全球平均气温可能刷新历史纪录。其次，干旱分布出现异常。历史上厄尔尼诺引发的干旱多集中在赤道地区（如东南亚、印度），但今年热带以外地区也出现了极端干旱。例如欧洲热浪超乎想象；美国玉米和大豆主产区往年通常风调雨顺，今年却遭遇高温少雨，南部平原区旱情严重。
远川投资评论：战争给厄尔尼诺带来了哪些不确定变量？
刘传熙：年初我们便预判厄尔尼诺概率较高。2 月底中东战争爆发推升油价，进而传导至化肥成本。中东是重要硫磺出口区，化肥供应难度和成本双升。在极端天气频发的背景下，化肥使用量若因成本和供应瓶颈下降，将削弱农作物抵御灾害的能力，加剧减产风险。这一逻辑在 8 月得到了摩根大通等投行的验证。
远川投资评论：有哪些变化超出了原本推演的预期？
刘传熙：7-8 月俄乌局势激化超出预期。乌克兰袭击俄炼厂导致柴油紧张，俄罗斯则袭击敖德萨等黑海粮食出口港口。尽管黑海地区种植面积扩大且无异常天气，但战事导致小麦、玉米出口大幅下降，进一步加剧了全球供应紧张。极端天气与地缘黑天鹅的共振，共同推高了农林牧渔板块的热度。
远川投资评论：外资投行已密集梳理战争传导链，是否意味着利多已被 Price in？
刘传熙：未必。第一，俄乌战场局势不确定性极大，封锁持续时间对谷物价格影响截然不同，而这一点鲜少被投研报告充分覆盖。第二，市场目前交易的是减产预期，真正落地需时间验证。印尼和马来西亚的棕榈油减产需在干旱后 8-10 个月，即明年一二季度兑现；印度棉花和甘蔗数据披露滞后，往往要等到压榨季尾声才能确认。
此外，本轮厄尔尼诺仍处于强度爬坡期，峰值通常在 11-12 月，其影响具有滞后性，可能延续至明年年中。期间极端天气将高频发生，这更可能是一场持续 3-6 个月的趋势性行情，而非短期的脉冲式炒作。最后，各国主动防御措施（如北欧、英国号召民众囤粮）将推高表观需求，大量粮食转为家庭库存会导致贸易环节供应感知更加紧张。
巴拿马运河与原油
远川投资评论：巴拿马运河水位如何间接影响原油市场？
刘传熙：厄尔尼诺年份加勒比海地区干旱导致运河水位下降，限制了船舶吃水深度和通航数量，运力下降推高运费。今年的特殊性在于中东战争。由于红海、曼德海峡受阻，日韩等亚洲国家能源采购大幅转向美国，导致二季度美亚航线原油出口激增。
巴拿马运河承载了巨大的能源和化工品货运需求，叠加干旱因素，拥堵加剧。运河实行优先通行权拍卖机制，能源类船只愿支付高达数百万美元的插队费，而低货值的粮食船只无力承担，只能绕行好望角。从美国墨西哥湾至日韩，绕行好望角比走运河多出约 20 天航程及巨额燃油成本，这将直接推升亚洲终端市场的通胀水平。
远川投资评论：本轮厄尔尼诺对原油、铜的影响是否大于农产品？
刘传熙：铜确实受到干扰，如智利暴风雪影响矿产出口。但总体而言，农产品仍是市场焦点，物流环节的扰动正扩散至更广泛的大宗商品领域。
远川投资评论：物流环节放大了厄尔尼诺的影响？
刘传熙：是的。四季度本就是全球物流最紧张时期：亚洲冬季能源进口需求上升，美国农产品上市正值窗口期，加之欧美节日备货高峰，集装箱船运量激增。巴拿马运河在这一时期的拥堵概率本就极高，今年更是雪上加霜。
价格跑在天气前面
远川投资评论：近期农产品及农业股为何大幅回调？
刘传熙：核心原因是短期涨幅过大后的技术性调整。此外，此前市场最大的利空来自美国通胀引发的美联储加息预期。
远川投资评论：纯气候角度看，棕榈油、橡胶、白糖是否受影响最深？
刘传熙：历史上看，这些主要生长在热带（印度、东南亚）的品种确易减产。但问题在于，宏观和非产业资金入场过早，三四月份预期刚起时价格已大幅上涨，市场情绪过于一致，类似 AI 行情的短期高点。
远川投资评论：是否有品种价格上涨缺乏数据支撑？
刘传熙：过去几个月许多品种交易的是预期。例如棕榈油产量实际并不差，但价格持续上涨，呈现远月升水结构。天然橡胶和白糖也存在类似特点。
远川投资评论：橡胶和白糖的预期与现实错配体现在哪？
刘传熙：国际原糖上半年因全球库存过剩，基金持仓为净空单。厄尔尼诺对海外甘蔗产区减产影响较大，但国内今年增产且需求偏弱，导致内外价差分化。白糖存在“困境反转”可能，关键在于泰国、印度的干旱能否消化全球库存。甘蔗是宿根作物，今年的干旱病害可能影响明年产量，因此白糖周期往往跨越年度。
橡胶方面，本轮上涨源于前期产能收缩进入涨价周期，叠加能源涨价和厄尔尼诺预期。现实层面，今年印尼和泰国南部虽有干旱，但泰国内陆和越南的干旱发生在雨季，适度少雨反而利于割胶，因此暂未出现严重减产。但如果干旱持续至泰国旺产季（四季度），内陆产区可能面临无法割胶的风险，产量仍存在不确定性。
私募需不需要“天气之子”
远川投资评论：今年初通过气象研究看对了哪些机会？
刘传熙：主要是两类：一是强能源属性标的，如棕榈油和菜油，其可制成生物柴油，受能源价格上涨和厄尔尼诺双重驱动；二是氮肥等化肥，其生产成本高度依赖天然气。虽然战争未直接推高北半球播种季的农资成本，但美国和欧洲的高温减产叠加黑海港口的物流受阻，才是推升玉米价格的真实驱动力。
远川投资评论：气象研究与产业研究在宏观体系中如何配合？
刘传熙：通过参与投研系统和数据库建设，我能更清晰地把握天气与宏观的结合点，从被动验证传闻转向主动预警。例如 2024 年 7 月，我提示美国就业数据失真部分源于墨西哥湾超强飓风 Beryl 的影响，帮助公司排除了美国经济持续性问题的误判。
远川投资评论：宏观私募为何需要专职气象研究员？
刘传熙：气象变量的专业性极强。例如棕榈油是木本作物，周期长达 30 多个月，仅在特定生长阶段（如授粉期）受干旱影响显著；橡胶不仅怕干旱（胶乳流速放缓），也怕台风洪灾（胶水变雨水）。不同作物习性各异，只有具备深厚经验才能给出贴近真实的结论，避免传递错误信息。
远川投资评论：金融圈对气象经济学的认知有变化吗？
刘传熙：变化显著。从最初几乎无专职岗位，到如今机构纷纷招聘气象背景人才或采购专业服务。随着全球气候变暖和极端天气常态化，天气已从“黑天鹅”演变为“灰犀牛”。它频繁干扰大宗商品供需及物流环节，宏观私募必须从被动承受转向主动防御，甚至利用天气波动获取超额收益。
