（文/赖家琪 编辑/吕栋）
全球人工智能（AI）竞赛正演变为资本实力的较量。从大模型训练到算力基础设施建设，中美科技巨头均投入巨资，但融资路径呈现显著差异。
荣鼎集团近日发布的《透视中国 AI 融资》报告显示，2026 年中国 AI 基础设施资本开支预计同比激增 103%，达 9320 亿元人民币，2027 年有望突破 1.2 万亿元。尽管增长迅猛，中国目前的投资规模仍仅为美国的 15% 至 20%。据估算，美国今年数据中心投资规模约 8000 亿美元（约合 5.36 万亿元人民币），而中国约为 1390 亿美元。
AI 融资：中美走出差异化路径
AI 竞争已从模型能力比拼转向算力、芯片及数据中心的全面对抗。美国科技巨头通过大规模扩建数据中心支撑商业化，中国企业亦在加速追赶，但融资结构截然不同。
荣鼎集团分析了中国 13 家上市企业（涵盖云计算巨头、电信运营商、AI 实验室及独立数据中心运营商），将融资模式分为四类：
云计算巨头：股债结合，减持回购
阿里巴巴、腾讯和百度是主要投入者。2026 年上半年，三家企业资本开支合计达 2080 亿元，超出市场预期。为缓解资金压力，其融资结构发生转变：增加贷款与债券融资，出售短期资产，并大幅减少股票回购以腾挪资金。8 月，阿里巴巴宣布 800 亿港元配股融资，所得资金将全部用于 AI 投资。
电信运营商与华为：依赖现金流，债务低企
华为及三大电信运营商的融资模式更为稳健，主要依赖经营现金流，外部大规模融资需求较低，整体债务水平可控。华为虽持有长期银行贷款及债券余额，但已开始逐步偿还。此类企业 AI 投资规模小于云计算巨头，融资结构变化不明显。
前沿 AI 实验室：股权融资主导，现金流承压
智谱 AI、MiniMax 等初创企业处于早期阶段，研发投入巨大且商业模式尚未成熟，经营现金流普遍为负。目前其算力多依赖租赁，未来自建数据中心将使投入转化为资本开支。融资端高度依赖 PE/VC 及 IPO，2026 年前 8 个月相关融资规模迅速升至 1790 亿元。其中，智谱 AI 先后完成港股上市及大额私募配售。
2024 年至 2027 年中国企业 AI 资本支出 荣鼎集团
独立数据中心运营商：工具多样化
万国数据（GDS）等独立运营商缺乏持续造血业务及大规模股权融资渠道，因此更依赖资产支持证券（ABS）、房地产投资信托基金（REITs）及融资租赁等多元化工具。
投资狂潮背后：AI 商业化大考
资本开支增速远超现金流增长，是中美 AI 企业面临的共同挑战。数据显示，阿里、腾讯、百度三家的自由现金流已从 2025 年的 1700 亿元降至 2026 年上半年的负 160 亿元。美国五大科技巨头的自由现金流也出现大幅下滑。
相比之下，中国企业在云业务及模型盈利水平上仍有差距。尽管智谱等企业年报经常性收入（ARR）大幅增长，但中国所有大模型企业 ARR 总和仅约为 OpenAI 和 Anthropic 的 10%。此外，开放权重策略虽利于技术传播，却限制了直接商业收益。
在 API 服务层面，部分中国企业已展现高利润潜力。DeepSeek 通过优化架构，其 API 业务毛利率曾达 83%。受成本压力影响，包括 DeepSeek 在内的多家企业今年多次调整模型价格，整体呈上升趋势，但仍显著低于美国模型定价。据统计，中国前沿模型价格约为每百万 Token 0.04 至 0.50 美元，而美国 Claude 模型定价高达 2 至 4 美元。
中美模型价格对比 荣鼎集团
报告指出，中国 AI 产业未来扩张速度取决于资本市场支持力度、政府资金参与度以及商业模式的稳定性。除资金与商业化外，安全风险亦是关注焦点。复旦发展研究院研究员江天骄呼吁，中美应就“有意义的人类控制”建立共同定义，为 AI 系统划定红线，保护关键基础设施，防范自主化系统带来的潜在社会风险。