文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
一家 2025 年刚刚扭亏为盈的企业，能否在未来三年创造 4 亿元利润？这是 A 股上市公司香山股份正在面临的拷问。
9 月 14 日，香山股份公告拟以 8 亿元对价收购武珞智慧 100% 股权。财务数据显示，标的公司 2024 年尚亏损 231.73 万元，虽于 2025 年扭亏，但交易对方承诺其 2027 年至 2029 年扣非净利润累计不低于 4 亿元。
这一高额业绩承诺直接推高了标的估值。相较于 2025 年 10 月瑞晟智能入股时约 1.2 亿元的估值，武珞智慧在不到一年内估值涨幅超 566%。香山股份方面表示，估值差异主要源于此次交易设置了严格的业绩对赌。
值得注意的是，香山股份在披露收购预案前刚完成 6.45 亿元定增补流，而公司半年报却录得上市十年来首次亏损。这场在主業承压背景下的跨界并购，被市场视为一场“豪赌”。
拟 8 亿收购“沐曦总代理”，
三年 4 亿业绩承诺能否兑现？
高估值背后的业绩对赌
两家上市公司先后入局、估值短期飙升叠加高额业绩承诺，武珞智慧的背景引人关注。该公司成立于 2021 年 9 月，自 2024 年起切入 AI 算力业务，定位为国内 AI 算力领域软硬件一体化解决方案服务商。
武珞智慧的核心标签是“沐曦总代理”。作为国产高性能 GPU 领导者沐曦股份的行业总代理，武珞智慧依托渠道优势推进国产 GPU 的多场景落地。
身处热门赛道，武珞智慧业绩增长迅猛。2024 年至 2025 年，其营收从 294.33 万元跃升至 3665.98 万元，净利润由亏转盈至 1907.26 万元。2026 年上半年，公司营收达 3.05 亿元，净利润 2810.13 万元，已超 2025 年全年水平。
伴随业绩爆发，估值水涨船高。2025 年 10 月瑞晟智能增资时，武珞智慧整体估值约 1.2 亿元；此次香山股份拟作价 8 亿元全资收购，估值涨幅超 566%。截至 2026 年 6 月末，标的净资产约 8682.46 万元，本次交易溢价率高达 821.40%。
支撑 8 亿估值的核心在于业绩承诺。宁波亘曦等四名股东承诺，武珞智慧在 2027 年至 2029 年累计扣非净利润不低于 4 亿元。然而，考虑到标的 2025 年刚扭亏、2026 年上半年净利仅两千余万，该目标显得颇为宏大。
更耐人寻味的是，业绩承诺期刻意“跳过”了 2026 年，引发市场对交易方近期业绩持续性的疑虑。此外，原股东瑞晟智能在本次交易中采取"100% 现金退出”且不参与业绩承诺的方式，与其作为早期投资者的身份形成反差，被质疑为何不愿共享未来红利而选择“落袋为安”。
这份业绩承诺不仅关乎估值的合理性，更将成为影响香山股份未来三年财务表现的关键变量。
主业承压下的跨界突围
上市十年首亏倒逼战略转型
香山股份主营智能座舱部件及新能源充配电系统。2026 年 8 月 25 日发布的半年报显示，公司上半年营收 24.02 亿元，同比下降 18.23%；归母净利润亏损 1229.90 万元，这是自 2017 年上市以来公司首次在半年报中录得亏损。
业绩失速主因在于核心支柱——汽车智能座舱部件营收同比下滑 19.51%。尽管新能源充配电业务增长 50.40%，但未能完全对冲主力产品的下滑。在此背景下，香山股份将并购武珞智慧视为破局关键，旨在构建“汽车零部件+AI 算力”双轮驱动格局。
定增与并购的时间线疑云
转型愿景宏大，但资金运作节奏引发市场猜测。8 月 12 日，香山股份刚完成由大股东均胜电子全额认购的 6.45 亿元定增，用于补充流动资金。随后股价单月大涨近 40%，远超 31.20 元/股的发行价。紧接着抛出 8 亿并购案，难免让人联想是否存在“低位锁筹、利好拉升”的资本运作。
对此，香山股份回应称定增预案早在 2025 年 4 月即已审议，旨在应对行业竞争及布局智能化、低空经济等方向，并非专为此次并购预留。本次 8 亿元收购采用“发行股份 + 现金支付”方式，公司将另行募集配套资金支付现金对价及相关费用。
资本市场用脚投票表达了分歧。复牌后香山股份股价剧烈波动，最终收于 49.48 元，总市值约 75.58 亿元。可见，投资者对于这场主业承压背景下的跨界并购仍持观望态度。
综合来看，香山股份此举意在通过跨界 AI 算力赛道寻找新增长极。武珞智慧未来的业绩兑现能力，将直接决定这场转型赌局的成败。