75 年利率金字塔新低：10 年期美债收益率首破 1%

尽管过去两周市场聚焦于股市抛售，但政府债券价格的快速上涨形成了鲜明对比。历史上首次，10 年期政府债券收益率跌破 1%。

75 年利率走势的镜像对称

如图 1 所示，跨越 75 年的利率金字塔正续写新低。该周期始于 1945 年 11 月 30 日（当时 10 年期债券收益率为 1.55%），随后 36 年间收益率逐步攀升，于 1981 年 9 月 30 日触及 15.84% 的峰值。此后 39 年，收益率呈现下降趋势，现已跌至 1% 以下。过去 75 年的债券收益率走势几乎呈现完美的镜像对称。这一现象意味着什么？

收益率下行趋势与投资者回报

在此次下跌前，10 年期国债的历史低点为 2016 年 7 月 5 日录得的 1.37%。我们在今年 1 月发布的《2020 年代的政府债券收益率与回报》一文中，对这 75 年的利率金字塔进行了分析，并预测未来十年美国国债收益率将继续下行。鉴于欧洲和日本多数 10 年期债券已陷入负利率，美国收益率没有理由不继续下探。

回顾数据：2018 年 11 月，10 年期债券收益率曾超过 3%；至 2019 年底，已降至 1.92%。如今，收益率仅为当时的一半。过去两个月，随着政府债券价格上涨，收益率的下降为固定收益投资者带来了 8% 的回报。经验数据显示，收益率每下降 10 个基点，投资者即可获得约 1% 的短期收益。

未来展望：债券回报率或将低于股票

我们在 2 月发布的《300 年的股权风险溢价》报告中预测，未来十年政府债券的总回报率将维持在每年 2% 或更低。这种回报仅能依靠债券收益率的持续下降和价格的上行来实现。虽然自 2000 年以来政府债券表现优于股票，但我们的分析表明，未来十年债券的回报率将反超于股票。

0.5% 收益率：只是时间问题

5 年期债券收益率早在 2012 年就已逼近 0.5%。那么，10 年期债券为何不能在 2020 年同样降至 0.5%？图 2 展示了长达 230 年的债券收益率数据，显示每次下跌都构筑了更深的谷底，预示着利率即将触及更低水平。我们坚信，美国 10 年期债券收益率触及 0.5% 仅是时间问题。

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