分拆交易的兴起与挑战
在新冠疫情导致并购活动陷入停滞之前，交易方越来越多地转向分拆交易——即从一家公司出售或剥离其业务部门或分部。我们的研究表明，自 2016 年以来，分拆交易的数量增加了 200%，这证明了此类交易的吸引力。
但分拆交易远非易事，尤其是在跨境情况下。涉及的司法管辖区越多，企业需要应对的复杂程度就越高。（此处的“复杂性”指的是在遵守新法规、克服语言障碍、跨越边境、处理不同货币和法律时所产生的困扰和干扰。）
机遇与风险并存
分拆交易复杂性的增加为买方带来了机遇和风险。一方面，并非许多公司拥有将业务从母公司结构中重新整合的专业知识或资源，这意味着少数能够完成这一操作的公司具有天然优势。另一方面，执行风险显著增加，如果执行不当，分拆交易的价值可能会迅速流失。
TMF Group 最近进行的一项调查发现，34% 具有买方经验的私募股权公司高管和 27% 的企业高管表示，他们最近的跨境分拆交易未能达到预期，其中 24% 和 19% 分别表示成本超支严重影响了交易结果。如果由于业务在不同司法管辖区的纠缠而导致交易延迟超过四个月，平均成本超支约为 16%。
考虑一下印度一位财务主管如何描述一笔超支的交易：“我们原以为不会一帆风顺，但我们没有预料到对成本的影响，并且不得不做出一些仓促的财务决策以完成交易。”
监管复杂性带来的延迟
如果交易跨越多个司法管辖区，一旦当地法规介入，这些交易的复杂性就会增加。尽管看似无害，但以下法规示例会显著延迟交易过程：
- 在某些市场，开设银行账户可能需要长达 60 天
- 在其他市场，新实体在注册增值税之前需要获得营业执照，而公司可能还需要当地的税务代表或董事
- 某些市场（如美国）各州之间在许可证、税务登记和就业法规方面存在显著差异
如果在交易过程的初期未考虑到这些复杂性，交易的货币价值可能会下降，正如五分之一的交易产生了数百万美元的额外成本所证明的那样。请听一家芬兰公司财务总监的话：“遵守国内要求，如法律、会计和税务规定，是我们管理中最困难的方面……与其解决复杂的运营问题，我们更担心的是使公司准备好满足各种合规项目。”
本地化存在的关键作用
相反，在交易所在国家拥有存在会增加交易顺利进行的几率。那些在目标国家有限或完全没有存在的公司更可能出现令人失望的结果，38% 的受访者表示，他们在分拆交易司法管辖区有限或完全没有存在的情况下，最近的分拆交易在实现战略目标方面大多不成功。
未来展望
当然，还有一个问题是交易活动何时能恢复到疫情前的水平。这是一个时间问题，而非是否的问题，因为私募股权公司手头有大量现金，利率处于历史低位，且许多公司面临困境。面临现金流压力的公司可能更倾向于出售非核心资产，而不是整体出售整个业务。未来不久，环境非常适合分拆交易，尽管估值可能与六个月前大不相同。
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