陈韵灵，《资产配置手册》
【四葉草理财心得】 投资的本质即认知的变现！你很难赚到你不相信的那部分钱，所以，不管是你从事投资理财，还是自己做投资理财，努力提升你的认知显得格外重要。
自2011年从事第三方理财，从最初帮客户配置海外保险、基金定投，再到2015年开始从事资产管理，帮助客户进行私募基金、房产、债券、另类投资等专业资产配置服务。
一路走来，深感学习和成长的重要性，不仅是专业金融知识，还包括积极心理学，不仅是个人和团队的积极成长，还要带着你的客户朋友一起成长，达成共赢成就彼此！
【1、什么是资产类别？】
根据不同的分类方式，资产类别可进行不同的划分。传统资产类别，即投资组合中最常使用的各类资产，包括权益类资产（股票）、固定收益类资（债券）和现金（包括现金等价物和货币市场工具）。
另类资产工具指的是非传统资产类别。包括的资产类别或投资类型有房地产和大宗商品。私募股票也是一种另类投资类别，但有时也被看做是权益类资产的一个子集，根据这种分类，权益类资产包括上市交易的股票和非上市股权。
对冲基金在类别上归入另类投资工具，但对冲基金不属于一种资产类别。事实上，对冲基金在不同的资产类别中有不同的暴露。我们可以根据对冲基金的一系列显著特征来加以描述，包括运用灵活的主动管理手段、使用衍生工具，以及杠杆、卖空等投资策略，对冲基金本身并不能算做是一种资产类别。
其他更新颖、更另类的投资品包括外汇、基础设施、资产证券化品种、杠杆贷款、波动率、艺术品、保险连接证券、木材和另类Beta等。
组合中加入的新资产类别与传统资产组合的相关性越低，组合分散的效果就越好。这正是多资产投资者不断寻找新资产类别的原因所在。衍生品、资产证券化等金融创新、以互联网为代表的科技进步、传统资产预期收益的降低和风险的积聚，这些因素客观上都推动了投资资产外延的拓展和丰富，越来越多的资产类别和投资工具进入到多资产投资者的视野中。
【2、实物资产和资本资产】
资产类别可以划分为实物资产的和资本资产（或称金融资产）两大类。
实物资产具有实体形态，房地产、大宗商品、艺术品等都属于实物资产。金融资产或资本资产属于虚拟资产，其价值存在于契约所规定的对标的资产的权利。
【3、超级资产类别】
超级资产类别的分类框架：资本资产、可消耗资产/可转化资产、保值资产。
资本资产：如股票、债券、房地产。资本资产形成一系列的现金流入，其价值可通过计算未来现金流的现值来衡量。
可消耗资产/可转化资产：如大宗商品。可消耗资产并不形成一系列的未来现金流入，但这类资产在出售时会形成一次性的现金流入，或在被消费时给投资者带来效用。
保值资产：如外汇和艺术品。保值资产本身不带来现金流入，也不是消费品，但是其自身代表着一定的货币价值。
值得注意的是，三类超级资产类别之间的边界有时是模糊的，比如，贵金属中的黄金同时属于可消耗资产和保值资产。
【4、期间收益和资本利得】
投资的目的是获得回报。总回报来自两个部分：期间收益和资本利得。固定收益证券等资产类别的收益主要来自期间收益。有些资产类别不产生期间收益，其回报完全来自于资产价格的资本利得，比如大宗商品和艺术品。以股票为例，大部分资产类别的总回报同时来自期间收益和资本利得。
相比资本利得，期间收益的确定性更高。如政府债券和公司债券，只要发行主体具备支付能力，就必须履行合同向投资者支付利息。
资产价格的潜在升值则存在着更多的不确定性。其回报的大小取决于当资产出售时由市场供求关系所决定的价格水平。
期间收益是一种名义回报。但在某些情况下，比如公司停止股票分红或者债券违约时，期间收益也可能无法兑现。当通货膨胀严重时，实际回报也可能为负，资产价格可能升值，也可能贬值。
如其他条件不变，资产的总回报中资本利得所占比重越大，投资出现亏损的可能性也越大。因不确定的期间收益低于资本利得，如其他条件不变，资产的总回报中期间收益所占比重越大，预期总回报就越低。
期间收益是总回报的一个重要组成部分。随着投资时限的增加，期间收益在总回报中的比重将越来越大。黄金就是一种不产生期间收益的资产，从长期来看，持有黄金的收益低于股票和房地产，其原因就在于此。
相比资本利得的不确定性，期间收益形成低风险回报，因此，从长期看，以期间收益为主的资产类别的回报更加稳健。期间收益可看做是一种风险缓冲或安全垫。另一方面，资本利得则提供了未来获取回报的可能。从这个意义上说，资本利得是一种潜在的整长引擎。因此，我们可以基于总回报中期间收益和资本利得的特性区分不同的资产类别。
【5、风险资产和安全资产】
另一种分类框架是将资产分为风险资产或成长性资产、安全资产或保守资产。风险资产比安全资产的风险水平高，问题在于如何定义风险及如何衡量风险水平。
不同的资产类别所蕴含的风险类型和高低各不相同。风险本身就是个多维度的概念，有不同的衡量标准，可以分为市场风险、信用风险和操作风险三个主要类别。
通常以收益波动来衡量投资风险。波动率衡量的是收益的分布状态，但它并不区别对待分布于均值以上和均值以下的收益。衡量下行风险的指标，如风险价值关注是非合意的结果。当收益呈对称分布时，波动率一般而言强调的是下行的风险。
流动率风险时波动率以外的另一个衡量风险的维度。有些流动性差的资产（如房地产），其收益波动却不大。这是因为这类资产往往采用估值技术，锚定最后一笔成交价格，从而平滑了其真实收益水平的波动。但是，如果我们仅考虑房地产过去收益水平的波动，不考虑其流动性风险和交易成本，可能会得出误导性的结论，忽视了投资房地产的真实风险。
以波动率作为风险指标，风险资产包括：股票、高收益债券、新兴市场债务、大宗商品、私募股权和激进策略的对冲基金。安全资产则包括：安全避风港国家的政府债券、投资级的公司债、现金资产和保守策略的对冲基金。
【6、资产类别的标准】
并非任意的投资类型都是资产类别，成为某种资产类别必须满足以下6项标准：
（1）同质化。投资品必须是同种类型的证券资产，类别中的各项资产必须质地相同、具有相似特征；
（2）具有高相关性；
（3）可投资品种丰富，在全球的可投资资产中具有相当比重；
（4）有可靠的数据支持，如历史数据可供利用；
（5）可被动管理。资产类别必须能作为被动投资的标的（能够以指数化方式表征其业绩表现）；
（6）排他性。资产类别必须具有排他性，不同资产类别之间相互独立，其外延不可有重叠部分。
【7、组合投资】
多资产投资就是将各类Beta收益来源和Alpha收益来源进行组合，力争实现资产组合的投资目标。
Beta表征的是对系统性的市场风险的补偿，风险因子包括股票市场风险、信用风险、到期风险，或者宏观基本面因子如GDP增长率、利率和通胀率等。组合中的各类资产类别对应着不同的风险收益特征。
资产类别不同，其对各种Beta的敞口也各不相同。因此，将更多Beta敞口各异的资产类别纳入投资组合，将最大限度地扩展投资机会集合，并通过组合投资有效分散风险。
Alpha收益来自投资经理的主动管理能力，包括择时和证券选择能力，这种主动的投资管理能力通常被称为“策略”。
由于投资经理获取Alpha收益的能力各不相同，因此投资者的选择范围是无穷尽的。和Beta收益不同，Alpha是零和博弈。投资者通过主动管理获取的超额收益只能是来自其他投资者的亏损，市场上有赢家就必有输家。
战略资产配置（SAA）也叫Beta配置，管理的是投资机会集中各类资产的长期风险敞口。战略资产配置的目的是获取Beta收益，它不同于投资选择策略或Alpha策略。战略资产配置完成后，才可以在各类资产类别中进行具体证券的投资选择决策。
在Alpha和Beta之外，投资收益的第三个来源是流动性溢价。流动性溢价是对投资非活跃交易资产的风险补偿。流动性溢价的大小取决于投资期限的长短（锁定期限越长、预期报酬越高）和标的资产本身的波动性。例如，私募股权的流动性溢价一般高于房地产投资。
不同的资产组合具备不同的Beta、Alpha和流动性特征。比如，跟踪高流动性美国大盘股的交易所上市基金ETF具有显著的Beta收益特征。投资美国大盘股的主动管理型基金以同时获取Alpha和Beta收益为目标。而一只投资美国的私募股权基金则兼具Beta、Alpha和流动性溢价三类收益特征。
综上所述，各类资产的风险收益特征各异。当市场遭遇流动性困难时，投资流动性差的资产将会承担一定的下行风险。Alpha收益的获取受基金经理主动管理能力、选股能力和预测未来能力高低的影响，短期Alpha收益的不确定性高于长期Beta收益。Beta收益的不确定来自于市场风险。当市场下行时，被动管理的投资组合将随市场一起下跌。
【8、组合中资产的作用】
组合中每一项资产都应该有清晰的角色定位和存在的理由，否则就不应当将其纳入组合。我们将资产在组合中的作用归纳为以下六项：
（1）产生回报；
（2）获取期间收益；
（3）负债匹配；
（4）对冲；
（5）资金保护；
（6）分散化投资。
投资的目的是获取回报，投资回报来源于风险补偿（Bata收益）或是主动管理能力（Alpha收益），大多数资产类型都能产生投资回报。
期间收益是总回报的一部分。组合的投资目标可能包括一部分的期间收益，一些投资类型会以债券利息、股票分红、租金收入等形式产生一系列的期间收益。
负债匹配，指的是规避债务到期时现金不足无法偿还的风险。负债匹配主要通过固定收益投资（如政府债券）或类固定收益的衍生工具（如利率互换和通胀互换）来实现。我们可以把负债看作固定收益的空头头寸。投资者持有债券可以获得票息收入和到期本金偿还。负债的情况则相反，债务人需要支付利息，并在到期时偿还本金。从这个意义上说，负债等同于卖出债券。
对冲的目的是降低或规避组合中的某些风险因子。最常见的实现方式是利用衍生工具。比如，股票风险可以通过做空与组合中股票资产特征相似的股指期货来实现对冲。因其不涉及对标的资产的卖出，所以期货对冲的交易成本相对较低。
在某些特殊情况下，当组合中大部分资产表现疲弱时，少数资产依然能产生正回报，这部分资产起到了资金保护的作用。
分散化投资的目标是降低组合风险。对多资产投资而言，分散投资的根本原因在于各类资产的Beta暴露和Alph特征各异，各类资产之间的相关性地。因此，将它们进行组合可减少异质性风险，另类投资类型往往能提供与传统投资类型不同的Beta敞口、Alpha收益和流动性溢价的机会。将它们纳入组合能扩展收益来源，增强分散投资的效果。