陈韵灵，《资产配置的艺术》
为了更好地理解资产配置过程，投资者需要仔细考虑不断变化的财务需求、各种类型的资产配置以及资产配置如何与其他投资方法相互作用。投资者的资产配置要不时随着自己的财富水平在一定时间内的增减而变化。
【财富水平、投资者需求与资产类别的搭配】
随着投资者经历了财富创造和财富实现，他们的需求和担忧也会演化，就像适合于他们的投资组合的各种资产一样。
投资者在其一生中通常会经历以下一个或多个财富阶段：
1、财富播种阶段：在开始或财富播种阶段，投资者主要关注的是诸如住房、医疗、穿衣、饮食和保险之类的基本需求。如果有多余资本可供用来投资，这些投资者应该考虑那些容易理解并提供合理程度的流动性的资产。这些资产通常包括现金等价物、股票，以及固定收益证券，投资者可以直接持有或者通过共同基金持有它们。
2、财富建设阶段：当投资者处于增长或财富建设阶段时，他们的需求扩大到包括教育、提高生活品质、退休和为后代累积财富。与此同时，在许多情况下他们可以投资的资产类别可能扩展到更多方面：不仅包括在财富播种阶段中提到的资产，还包括海外股票，海外固定收益证券，房地产，信托，甚至还包括与商品有关的投资。
3、财富实现阶段：在投资者获取大量财富的情况下——财富实现阶段，可能是通过例如公司并购、发行上市或继承之类的变现活动，他们的需求可能又将扩大到包括慈善事业和维护多处房产。在这个阶段，投资者可能会考虑投资于更大范畴内的资产，而不仅仅是投资于在财富播种和财富建设阶段所考虑的那些资产。这些更进一步需要考虑的资产的特征可能是：流动性较低，重新估值和定价的频率可能很低，以及更高的复杂程度。这些资产包括风险投资、某些绝对收益的投资如对冲基金和基金中的基金、私募股权和私人不动产。
【资产配置的类型】
投资者资产配置的领域基本上描述和确立了其投资活动的范围，这种投资范围可以包括所有地理区域和资产类别，也有可能局限于一个国家或地区，并且相对局限于股票、债券和现金。在确定了资产配置的领域之后，投资者可在自己的投资组合中适当考虑资产配置的类型。
资产配置类型可根据其风格、导向及投入来划分，各种类型也可以按照多种方式组合在一起。
1、资产配置风格
资产配置的风格可以被描述为保守型、稳健型和激进型三种。我们很难在所有市场环境下将任何特定的资产或投资者性格严格进行划分，因为这些风格与主流投资形式和金融市场环境有一定程度的互动和依赖关系。一种高质量的资产配置风格在金融市场稳定且通货膨胀率低的情况下可能被认为非常保守（如债券和现金占比较重），但是在其他诸如金融市场波动很大、通货膨胀率高、利率和债券价格大起大落等情况下可能会被认为非常激进。
保守型资产配置风格具有：（1）比重相对较低的股票和类似股票的投资以及对外投资和外币；也有可能结合（2）比重相对较高的现金和短期投资、固定收益证券以及国内投资和本币。。
在相同的金融环境下，激进型资产配置风格具有：（1）比重相对较高的股票和类似股票的投资以及对外投资；也有可能结合（2）比重相对较低的现金和短期投资、固定收益证券以及国内投资。
在类似的金融环境下，稳健型资产配置应该位于保守型资产配置与激进型资产配置之间。
资产配置风格的其他特征包括投资组合的目标和预期价格表现。就整体而言，保守型资产配置风格应该表现出较低的价格波动性（根据投资组合收益的标准差来测算），并且极有可能是通过股利和股息收入而非主要通过资本增值的形式来产生收益中的较大份额。稳健型资产配置风格试图让价格波定性低于激进型风格而高于保守型风格，并产生收入和资本增值相结合的收益。
2、资产配置导向
资产配置导向分为战略型、战术型以及与两者的结合型这三种形式。
战略型资产配置试图为投资者建立最佳长期资产组合，相对较少关注短期市场的波动。战略型资产配置应该反映：（1）投资者对金融市场和具体资产类别的中长期看法；（2）他们对于资产长期目标的与众不同之处可能导致资产配置向一个特定的方向倾斜；以及（3）监控并管理长期风险的各种手段和可靠性。
战术型资产配置可能具有不同的形式，起到的作用也与战略性资产配置不同。有些投资者可能会针对资产配置采取一种主要为战术型的方法，将长期因素视为一系列短期因素之和，另外一些投资者则运用战术型资产配置来加强或抵消投资组合的战略型资产配置决策。常见的战术型资产配置时间跨度可以为一年，只不过有些大型专业投资几个和个人投资者因为具有充足的资源和智慧而可能会每个季度、每个月甚至每周来调整战术型资产配置。
当投资者有理由确信一种资产的定价过高（或过低），并且愿意通过降低（或增加）这种资产在投资组合中的比重在短、中期支持自己的这种看法的时候，就会倾向于使用战术型资产配置。在有些情况下，投资者可能会运用交易所交易的一揽子产品、指数期货、期权或其他种类的衍生品工具来迅速调整自己的风险。由于战术型资产配置对价格敏感并具有机会主义的本性，特定形式的战术型风险管理可以包括价格预警、限制性措施和止损指令、同期交割技术以及风险价值模型。
在实践中，许多投资者将战术型和战略型资产配置结合起来运用。战术型资产配置有助于投资者预测并对资产价格的大幅度变化做出反应。战略型资产配置允许投资者就资产配置作出长期规划以及完成多年甚至几十年的目标。
3、资产配置投入
投资者可以通过运用定量模型、定性判断或者两者相结合的方法来确定各种资产的比重。
定量方法通常有以下几个步骤：
（1）首先投资者可能为投资组合挑选资产类别和子类别；
（2）投资者可就以下因素做出假设：未来预期收益；正在考虑的资产类别的风险；以及每对资产类别的未来预期收益的相关性；
（3）一个所谓的投资组合最优化计划能产生许多可能的资产配置方案，每个方案都有其不同的预期风险与收益水平。从这些结果中，投资者可以挑选一系列被称为有效边界资产配置的方案，展现对于一定预期收益水平具有最小风险的投资组合，以及对于一定风险水平具有最大预期收益的投资组合；
（4）在评估通过投资组合最优化而获得的资产配置方案时，投资者极有可能会对在投资组合中所允许的最大和最小数量设置上百分比限制和/或下百分比限制。
定性方法在投资组合构建过程中起到作用，要么是与量化工具一道发挥作用，要么是作为投资组合设计的初始投入。资产配置的定性因素常常严重依赖于对历史数据、图表、统计工具和其他模型进行的分析。但把定性方法与定量方法区分开来的是前者主要依赖于投资者自己的合理判断和其他投资顾问的建议，而不是数学运算法则或软件程序，从而确定初始投资组合中的比重，然后在适当的时间间隔中作出改变。
【资产配置和其他方法之间的交集】
对于能在一定时期内产生较好的投资收益的资产配置来说，投资者必须掌握选择和再平衡资产的技巧来与其他方法相结合。在许多情况下，所有最聪明、经验最丰富、最精明的投资者都可能在一定程度上依赖诸如资产管理人、咨询师、评级机构、新闻报道以及金融中介机构之类的途径俩获取专业知识和建议。
1、风格和资产子类别选择
风格和资产子类别选择包括所谓的主题、产业或板块选择，这个方法除了适用于股票之外，还适用于许多主要的资产类别。
2、地区和国别选择
投资者需要评估基于地区或国别的投资分散化会实际产生收益的多元化，并且各地区或国别的业绩相关性相对较低短期和长期概率。当不同国家和地区的市场产生相关性较高的业绩时，则地区和国别选择可能就不如风格、资产子类别以及行业选择那么重要。
3、行业和证券选择
投资者将资金投入某些行业和证券品种，要么是单独的投资，通过投资顾问来管理个人投资账户；要么是通过诸如共同基金、封闭式基金、单位投资信托或私人合伙制企业等工具来管理。
4、资产管理人的选择
在许多方面，管理人的选择是影响资产配置的一种最为重要的方法之一，特别是对那些将资金分配到许多种资产的投资者而言。
5、币种的选择
在选好一种参与币种或基础币种之后，投资者应该考虑是否对冲投资组合中基础币种之外的币种所带来的风险。
6、市场时机
市场时机的选择方法的吸引力和预期好处，常常受到投资者对其所投资产的具体资产的价格表现预期的影响。