一提到赫赫有名的洛克菲勒家族，总会令人联想到这个大家族是如何将财富顺利延续到第六代的。
19世纪下半叶，约翰·D·洛克菲勒（John D.Rockefeller）创办了美孚石油公司。1859年，老约翰敏锐地从宾夕法尼亚州打出的第一口油井里嗅出了石油的潜力，在此后石油繁荣的年代，他又创办了标准石油公司。1937年，老约翰与世长辞，留下了外界估值达14亿美元的财富。
公开资料显示，1934年，小洛克菲勒作为委托人，在他60岁的时候第一次设立了家族信托，受托人是大通国民银行，受益人为妻子和6个孩子。之后，在1952年他78岁时又为孙辈们设立了信托，受托人是Fidelity Union Trust。
我们可以从1974年洛克菲勒家族提供给政府的一份文件中看到，当时信托的总资产价值为7亿美元，包括1934年的6亿美元资产及1952年的1亿美元资产，其中股票资产占90%。从持股情况中可以看出，受托人对信托资产进行了分散化的投资，但石油资产仍然占股票资产的44%。
家族信托是有效传承企业股权的工具之一。从公开资料来看，小洛克菲勒在1934年的信托是通过公司的股票和房地产设立的。股权作为信托财产，会登记在受托人的名下，家族成员仅作为信托的受益人享受信托的分配，后代无法将这些股权进行分割。这保证了股权的完整性，避免失去对公司控制权的风险。
股权作为现代企业制度和资本市场的产物，是社会财富的一种重要类型。当前，股权信托已成为发达国家的重要种类，并成为企业融资以及个人财富保护与财富传承的重要方式。
我国股权信托从国外引入国内，在本土化的过程中遇到了不少挫折。直到2016年，银监会才明确了信托的八大业务，即按照资金运用方式兼顾资金来源将其划分为债券信托、股权信托、标品信托、同业信托、财产信托、资产证券化信托、公益（慈善）信托、事务信托。
股权信托属于信托公司的创新型业务。不同于在二级市场上的股票交易，股权信托是指投资于非上市的各类企业法人和经济主体的股权类产品。和传统业务相比，股权信托算是一种另类投资。在摸着石头过河的初期，股权业务被看成一种以资源为导向的机会型业务。起初，只有少数信托公司试水股权信托。不过，大多数信托公司还是将精力集中在传统业务上。
和任何创新业务一样，股权信托刚兴起时，存在诸多不规范的地方。近年来，银监会（2018年更名为银保监会）曾多次发文件规范股权信托业务。有意思的是，从文件规范的内容上，可以看出信托公司探索股权信托的步子在逐步扩大。
2008年银监会下发《中国银监会关于印发‹信托公司私人股权投资信托业务操作指引›的通知》（银监发〔2008〕45号），鼓励和规范信托公司股权投资业务发展以来。随后，探索股权信托业务的信托公司逐渐增多。
业绩突出的团队也开始崭露头角。从下面一组数据可略窥一二。
据理财周报零售银行实验室统计，2010年股权投资信托主动管理项目加权平均实际年化收益率最高的为国联信托174.19%；苏州信托和湖南信托以75.53%和69.39%的加权平均实际年化收益率分列第二、三位。而中信信托、平安信托、中融信托的该项数据仅为11.15%、17.91%和6.54%。
2010年，国联信托跑赢了其他同行。但是，国投信托的股权投资团队就没那么幸运了，-13.78%的业绩令其排在行业末位。
高收益伴随着高风险。股权信托最大的风险是被投公司的成长性风险，也就是产业风险。比如，行业选得准不准，对未来看得准不准，对团队投得准不准等。
股权信托业务的推进没有监管部门预想得顺利。信托公司受到专业团队、风控文化、激励机制、投资者群体特性、退出渠道不畅等因素的限制，股权投资业务并没有真正发展起来。
在2009年以前，信托公司运用固有资金进行股权投资，仅限定为金融类公司的股权投资。2009年，银监会发布《关于调整部分信贷监管政策促进`经济稳健发展的通知》，“支持符合一定监管评级要求、货币性资产充足的信托公司以固有资产独立从事私募股权投资业务”，投资额度上限为净资产的20%。此次政策的调整，进一步拓宽了信托公司固有资金的投资范围，也意味着监管层进一步鼓励信托公司独立从事私募股权投资业务。
尽管监管部门一直鼓励信托公司将股权信托业务打造成新的利润增长点。但是只有当信托公司切身感受到不得不转型时，才开始重视股权投资业务。很大一部分原因是2014年的市场环境使得债权信托业务面临多重压力，部分信托公司开始将股权投资业务作为转型重点方向着力推进。
2014年4月，银监会办公厅发布《关于信托公司风险监管的指导意见》（银监办发〔2014〕99号），明确提出要“大力发展真正的股权投资，支持符合条件的信托公司设立直接投资专业子公司。”自此，设立专业子公司受到信托公司的关注。
比如，中信信托于2012年成立了子公司中信聚信，重点涉足文化、航空航天等行业。另外，兴业信托、上海信托等也都设立了子公司。
监管部门的鼓励仍在持续。在2016年12月召开的信托业年会上，监管层更是鼓励信托公司用投行的方式做股权信托，鼓励投贷联动。同时，也明确要严格监管名股实债、假股真债、期限错配、信用转换等现象。鼓励归鼓励，监管归监管。股权信托若想健康长久地发展，还必须要走合规之路。
据中国信托业协会调研，2016年，部分信托公司经过近几年的探索和发展，股权投资类信托存续规模已超百亿元，收益与利润贡献均可观。部分信托公司的股权信托业务采取专业化、基金化策略运作，投资领域涵盖天使投资、新三板股权投资、Pre-IPO股权投资、与上市公司合作的并购重组业务等。不过，大部分信托公司对于股权投资业务仍处于观望期，业已开展的股权投资信托业务仍以机会型业务为主，仍然有部分信托公司尚未开展股权信托业务。
为什么仍有部分信托公司对股权信托无动于衷呢？在我看来，最重要的原因是管理理念。一直以来，信托公司的核心业务以债权业务为主，其擅长的风控机制、评审标准也属于债权性质。而债权的投资理念和股权是有很大区别。
债权信托是信托公司做得比较多的一项业务，也是一种固定收益类产品。债权信托的盈利来源是利息收入，即让渡一定时间的资金使用权所获得的资金占用成本。一般债权信托项目的投资期限为1～2年，而股权信托项目的投资期限通常则长达3～7年。对于信托这类持有金融牌照的机构，从考核的角度来看，也倾向于从事短周期的项目。
股权信托的盈利模式是从股权的增值上获取收益。委托方获得浮动收益，委托方应是合格投资者，要有风险承担能力。
第一，项目参与和管理、监督有明显优势。在股权投资，受托人一般能够向股权投资对象派出董事、监事，深度影响公司的战略，并监督公司的日常运营，而债权信托做不到。
第二，在优质项目中投资回报更高。在理论上股权投资的收益上不封顶，如果所投资的企业经营状况良好或实现上市，其收益将会远远超过债权模式。当然，高收益的同时是高风险，若所投资的企业经营不善，则可能面临较大损失，而且在清偿顺序上股权劣后于债权。
第三，可以实现对分散股权的集中管理。受托人可以将不同委托人的股权集中管理，既很好地维护中小股东的权利，又有利于提高公司的决策效率，债权信托则无此功能。
不容忽视的是，目前股权投资的环境发生了改变。2015年，VC、PE非常火爆，遍地都是风投机构，到处都是股权融资。一方面是因为政府号召的“大众创业、万众创新”形成的社会基础；另一方面是由于资本市场火爆，股市高涨，上市公司并购重组很多，而且发审委的标准也较低。
不过，现在并购重组通过率低，IPO通过率只有30%～40%，投资股权的机构数量在逐渐减少。如果投资的股权项目无法退出，相当于砸在自己手中。理性的投资者都会考量其中的利弊与风险。
1.股权投资信托
即使用委托人的信托资金投资公司股权。它可能会实现较高收益，但同时要求信托公司本身具有较高的投资管理水平，能够有效控制风险。根据委托人（受益人）的风险收益偏好，受托人可以设计不同风险收益组合的股权投资信托产品，如深国投为小额资金投资者投资创业企业组合创设的创业投资集合资金信托计划。这类信托产品的难点在于股权变现退出难以保障，对受托人项目遴选、投后管理、风控要求较高。
2.股权融资信托
股权融资信托大致可以区分为4种情况：
一是委托人先将持有的公司股权委托信托机构设立股权信托，然后再将股权信托受益权向社会投资者进行转让，从而实现融资的职能。
二是为了避免股权过户，委托人将股权收益权设立信托，然后再将股权收益权信托受益权向社会投资者进行转让，以股权质押实现风险控制。
三是信托公司设立股权投资信托，由第三方到期回购股权来实现受益人的收益。典型案例如中国葛洲坝集团股份有限公司的控股子公司股权信托融资案与杭州工商信托的浙江水泥有限公司股权投资资金信托计划。
四是设立股权投资信托，信托期间届满时由关联方回购股权实现受益人收益。
为了进一步加强对股权投资对象（企业）的控制力，受益人设计成优先和劣后两种形式，股权投资对象的关联方成为劣后受益人，从而放大了信托公司对股权投资对象的控制力。
3.股权管理信托
在股权管理信托中，委托人设立信托的目的往往是实现委托人对于股权的一种特殊管理目的，主要用于家族财富传承或者根据委托人的要求提供一些衍生的股权管理和服务职能，如帮助协调委托人之间或者委托人与其他股东之间的关系，代理委托人出任公司董事、参与公司管理等。
值得注意的是，股权信托方式为职工持股计划提供了一种新思路。近年来，职工持股信托业务得到了较大发展，解决了公司治理结构和员工持股的需求。例如，2005年6月，某公司承办的淮南矿业集团公司辅业改制全员信托持股项目，该项目通过信托方式解决了近万名职工的规范持股问题。
股权信托与近年来风生水起的私人股权投资基金有很多相近之处。私人股权投资基金，是指主要投资于“私人股权”，即企业非公开发行和交易股权的投资基金。私人股权包括未上市企业和上市企业公开发行和交易的普通股、依法可转换为普通股的优先股和可转换债券。私人股权投资基金的运作流程是其实现资本增值的全过程。而它的运作可分为4个阶段：募资、投资、管理和退出。
私人股权投资基金被称为“耐心的资本”，也是“价值增值型”投资。股权信托和私人股权投资基金一样，具有投资期限长、流动性较差、投后管理投入资源多、专业性强、投资收益波动性较大等特点。参照私人股权投资基金的特点，
股权信托通常需要3～7年甚至更长时间才能完成“募、投、管、退”4个阶段的全部流程。
2.投资运作专业性要求较高
由于股权信托业务的收益最终来自于投资标的价值的提升，因此对被投企业的业务、市场和管理团队的了解程度、对产业的理解程度、对被投企业的业绩提升和管理提升的帮助，以及如何运用金融工具实现“募、投、管、退”，关系到最终的投资收益。股权信托业务体现出较明显的智力和资源密集型特征，既需要专业的金融知识、行业产业知识、管理经验，又需要广泛的资源整合。同时，也需要信托公司对行业、产业和经济周期有着深刻的把握。
3.培养和积累专业人才
由于不同类型的信托投资产品在交易方案设计、风险要点、进入退出阶段、涉及的法律法规、税收政策、交易程序等方面各不相同，较之于传统的股权、债权投资更加复杂，因此需要信托公司拥有专业化的人才队伍才能够支持这类业务的开展。
五、取真经，要经历四重考验
近年来，我国股权信托的规模发展非常迅速，从制度引进、创设开始迈入高速发展阶段，但这一阶段也是面临四大问题。
一是有些项目与设立股权信托的宗旨不符，很多时候成为政策规避的工具。股权信托制度创设的主要目的，一是财富保护或财富传承，二是解决企业融资难题或优化企业管理。但现阶段我国股权信托主要以解决企业融资为目的，且多数成为规避宏观调控和金融管理的工具。
二是委托人不成熟与受托人不规范并存。股权信托本是一种高收益高风险的投资方式，但由于信托制度在我国建立的时间很短，投资人的风险意识高，信托机构运行也欠规范，“保底条款”“刚性兑付”情况大量存在。
三是信托立法及配套制度严重滞后。与信托业的高速发展形成明显反差，《中华人民共和国信托法》的规定过于笼统，且适用范围较窄，相关配套法律制度更是严重缺失，如股权信托的登记、公示制度、信息披露制度等。
四是政策限制。这主要体现在信托计划不能作为IPO发起人，信托计划直接参与拟通过IPO退出的股权投资存在障碍。此外，信托计划持股拟挂牌新三板企业存在劣势，信托计划直接投资拟挂牌新三板企业可能存在股份还原至实际股东的劣势。
不得不说，股权信托在我国要实现真正发展成熟，还要经历几番磨难。这对于股权信托业务团队而言是一个不小的考验和挑战。
家族企业的传承问题一直是一个世界性难题。据国外的研究表明，有30%的家族企业能传到下一代，延续到第三代的只有12%，而到第四代及第四代以后还在经营的只剩下3%。如何让家族财富顺利延续，这是摆在大家族面前的一大难题。
肯尼迪家族的代表帕特里克·肯尼迪曾对媒体讲述他的祖父约瑟夫·P·肯尼迪传承家族财富的故事：
20世纪20年代，约瑟夫·P·肯尼迪开始投资股市。他凭借聪明的头脑和犀利的眼光，在1929年纽约股票市场崩盘前退出股市。在股市中及时抽身，让他赚了不少。随后，美国率先爆发了经济危机，并且开始蔓延。危机之前，美国资本市场尤其是股票市场的法律政策和监管制度都不完善。股市崩溃之后，为了重振美国股市，罗斯福总统任命约瑟夫·P·肯尼迪参与制订股市规则，他成为第一任SEC（美国证券交易委员会）主席。
“鉴于肯尼迪家族非常有政治背景，从政者都需要经济上的支持，所以约瑟夫·P·肯尼迪设立了家族办公室，考虑如何为全家族的运营活动赚钱。”帕特里克·肯尼迪回忆道。除了投资不动产，约瑟夫·P·肯尼迪另一个重要方式是通过信托使家族的财富不断地进行积累。
据资料显示，针对美国公民和居民，2016年美国联邦的遗产税和赠与税合计的免税额为545万美元，最高税率为40%。每年根据CPI的增长，起征点还会提高。如果资产在545万美元以上1000万美元以下，可以通过美国的人寿保险解决避税问题；如果资产超过了1000万美元，可以考虑通过家族信托的方式合理避税，同时还能避免离婚等家庭风险。
在英美法系国家，信托成为财富传承规划中最为重要的管理工具，是维系私人财富稳定过渡的有效机制。通过信托有效地传承理念和紧锁股权，不仅可以规避遗嘱认证程序和高额的遗产税，而且可以达到委托人过世以后其管理和分配财产的指令仍然能够得以延续执行的效果。肯尼迪、洛克菲勒等老牌家族早已采用信托方式使其家族财富得以代代相传和实现家族企业的基业长青，而目前财富500强公司也有不少公司采取家族信托的形式持有股份，如沃尔玛、希尔顿、福特等。
二、富豪默多克用股权信托保卫财产
2015福布斯全球亿万富豪榜排名显示，世界报业大亨、新闻集团总裁鲁伯特·默多克（Rupert Murdoch）拥有个人资产约139亿美元。
他有三任妻子，每一次婚姻的破裂，都伴随着财产分割。默多克是用什么方式，让自己的6个孩子顺利继承他的庞大财富呢？答案就是股权信托。
不过，故事有些曲折。由于当时未曾设立家族信托，1999年默多克在与第二任妻子安娜·托芙时离婚时，默多克分给她17亿美元。此后，默多克成立了家族信托。
据英国《金融时报》报道，2007年2月，默多克家族信托（the MUrdoch Family Trust）将它持有的2600万股新闻集团的A股股票平均分给了默多克的6个孩子（包括邓文迪为其所生的2个女儿），这些股票当时的市值约6亿美元。但是由于A股股票没有投票权，且被放入了信托，这些财产分到子女手中只能享受收益，不能介入公司运营。
这类家族信托最大的优势是：信托公司成为家族股份的法定持有人，而家庭成员拥有受益权和监督权，但没有所有权。家庭成员的任何变故或者分立都不会带来家族企业股权的转让或者分割，也不会直接影响企业的营运管理。
在与邓文迪的离婚案中，家族信托帮助默多克达到了两个重要目的：第一，身为父亲的他通过信托把财产分到两个最年幼的女儿手中，给他们受益权，尽到了抚养子女的义务。他的两个女儿虽然可定期领取所安排的分红，但无权处置信托财产，从而保护了企业和家族财产。第二，信托为邓文迪插手新闻集团业务设置了防火墙。由于信托财产不属于默多克个人所拥有，也非婚姻共同财产，即使和邓文迪离婚也不会直接导致股权之争，影响新闻集团的运营。
三、我国“创一代”的接班人
2018年6月27日，72岁的福耀玻璃董事长曹德旺宣布，其子曹晖将成为这家全球规模最大的汽车玻璃专业供应商的接班人。在2006年9月—2015年7月，曹晖曾出任福耀玻璃总经理，但此后因“希望专注于其他商业事务”而辞去了总经理一职。因此，外界一直认为曹晖不愿接班。
据国内的研究表明，中国民营企业有90%属于家族企业，55岁左右的中国家族企业主近300万人，“创一代”大多数已经进入家业交替的历史时期。这意味着，未来5～10年，有近300万家族企业将迎来交接班倒计时，有200多万家族企业将面临传承危机。
值得一提的是，1982年，我国将计划生育定为国策。不少“创一代”的后代多是独生子女。有调查显示，多达八成的中国企业家子女“不愿或不主动接班”。这些都是摆在中国民营企业家面前的严峻事实。
与西方国家一样，家族信托对财产传承和企业控股权管理的作用日益受到民营企业家的重视，其中股权信托最为关键。
不得不说，股权信托是家族财富的传承的一个重要工具和手段。随着人们对股权信托的认识不断增加，相信它会在中国有广阔的发展空间。
“如果你能遵守买股票就是买公司、市场先生理论和安全边际原则，你就能够获得不错的投资收益。”华尔街教父本杰明·格雷厄姆曾经这样教导他的学生。
价值投资就是用远低于公司内在价值的价格购买该公司的股票。简单来说，就是用50美分买入价值1元的东西。“股票市场短期是一个投票机，从长期来说，却是一个称重器。”本杰明·格雷厄姆提出了影响无数投资者的价值投资理论。他著名的“安全边际”论断，在不少激进者看来过于保守。的确，世界变了，当年深入人心的价值投资理念是否依然岿然不动？
业内有人曾戏称：“如果过去20年里某个投资人遵循了价值投资的原则，他在股票市场的投资有可能是零回报。同时，在私募投资领域，如果遵循价值投资原则，他会错过中国所有高增长的公司，包括腾讯、百度、京东等。”
随着大数据、云计算、物联网、人工智能、区块链等新技术不断涌现，数字革命的浪潮不断冲击和改变我们的固有思维。尤其是当进入网络时代和移动互联时代，曾经一成不变的规律或规则正在慢慢被打破。本杰明·格雷厄姆曾说：“我事实上真正感兴趣的仅仅是其中用直观而且确凿的方式呈现的那一部分，从盈利能力开始，到资产负债为止。”沃伦·巴菲特在谈到来自老师格雷厄姆的训练时说有3件重要的事：正确的态度、安全边际的重要性、内在价值。
在新技术向各个产业不断渗透的过程中，有些规则也在慢慢被侵蚀或被打破。举例来说，京东是一家典型的企业，连续17年亏损，直到2016年营收突破2600亿元，净利润才达到10亿元。它在连年亏损的情况下，股票的市值却不断上升。也许在价值投资者眼中，一个常年亏损的公司称不上是内在价值高的公司。那么，京东市值屡创新高又如何解释呢？
格雷厄姆曾说：“我面向过去，背对未来，从来不做预测。”按照他的逻辑，他应该不会投资京东这类公司。也许未来打破价值投资理论的公司会越来越多，当越来越多的京东出现时，人们或许将越来越看重一个公司的市值，即便它偏离了内在价值。也许在新的时代背景下，价值投资的理论也应该用新的内涵来书写。
无论是各行业还是监管部门都希望金融机构能够助力实体经济发展，尤其是在供给侧结构性改革上能发挥更大的作用。
2017年，《信托登记管理办法》出台，信托业正式建立了统一登记制度，市场规范化和透明度大大提升。与此同时，各项监管政策对房地产信托、政信合作业务、通道业务产生较大影响，相应的业务得到进一步规范。为此，在增强公司抗风险能力下，多数信托公司进一步谋求业务转型和创新发展。
在此背景下，各信托公司在信托业务回归本源的方针指引下，积极开展转型性业务。伴随中国产业结构的转变和消费模式的变化，各信托公司推陈出新，推出多种与实体经济需求和本源要求相适应的信托业务，如股权信托、资产证券化、产业基金、消费信托、慈善信托、绿色信托等，进一步提升了信托公司的主动管理能力。而信托公司开展股权信托业务是为其顺利转型提供了一个重要抓手。
目前，我国金融市场上提供理财服务的主要有银行、信托、基金、保险、证券五大机构。从法律关系来看，市场上理财产品的法律关系主要为委托、借贷和泛信托关系，其中泛信托关系的应用范围最广。常见的银行理财、公募基金、私募基金、券商资管计划等都是在泛信托关系下的理财产品。
股权信托制度的优势与灵活性使其在助推金融供给侧改革方面具有重要作用，尤其在国有企业产权制度改革、股权结构的完善、激励约束机制的建立以及公司重组并购等方面，股权管理信托均大有可为。所有者虚位和国企经营者的信托责任缺失是国资改革有待破解的两个重要问题，而实施国有股权管理信托就是一个有效的解决方式，特别是职工持股信托可以很好地满足为改善公司治理结构而实施员工持股的战略需求。
当前，新能源、新材料、生命工程、信息技术、移动互联网、节能环保、新能源汽车、人工智能和高端装备制造等新兴领域越来越焕发生机和活力，有洞察力的企业家会从中发现无限的商机。未来信托行业若想在上述产业中深耕，需要对项目开拓、管理流程、风控标准、投资形式等进行有效设计，在服务实体经济的，同时实现信托业转型发展，可谓“一箭双雕”。
事实上，信托公司在新兴领域的股权投资布局也已有所进展。比如，中融信托聚焦发展前景好、有较大市场空间的文化产业、新能源、智能制造、医疗健康等国家战略性新兴产业，精选行业中具有一定的地位、成长性较高的优势企业进行股权投资。
再如，安信信托2016年以股权信托形式投资了物流领域，与普洛斯合作，设立安信·创赢普洛斯义乌物流园股权投资集合资金信托计划，在浙江义乌投资建设了17万平方米的仓储物流场所，由普洛斯进行经营管理。
还有，中建投信托2016年设立中建投—滴滴出行股权投资集合信托计划，对滴滴出行公司进行股权投资；设立中建投信托·涌泉59号（锦江环保产业基金）集合资金信托计划，以产业基金形式投资环保领域。中航信托2016年发行“天启（2016）182号数据信托”，投向为特定数据使用权；发行“天启968号农商宝项目投资集合资金信托计划”，参与“农商宝”平台的股权投资，支持农业与电子商务结合的新兴产业。
未来，随着股权信托的成功案例越来越丰富，信托公司将走出一条具有中国特色的股权信托之路。