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9 月 17 日，超聚变数字技术股份有限公司更新了创业板 IPO 招股书。这家脱胎于华为 x86 服务器业务、由河南国资接盘的算力巨头，拟募资 80 亿元，成为年内创业板受理的规模最大 IPO 项目。
综合 | 招股书 编辑 | Arti
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2021 年，受国际风波影响，华为决定将 x86 服务器业务整体剥离。在苏州、深圳、郑州、西安等地相继注册“超聚变”系公司后，郑州最终脱颖而出，x86 服务器业务被整体剥离至位于郑州的超聚变公司，华为于同年 11 月完全退出持股，河南超聚能科技成为控股股东。
这场剥离并非简单的品牌转让。原华为服务器亚太业务负责人刘宏云出任总经理，核心研发人员留存率超过 90%，整建制迁出。COO 张小华曾任华为 FusionServer 领域总裁，CFO 毛智曾任香港华为 CFO，核心团队带有浓厚的“华为基因”。
河南国资不仅出钱还出力。超聚变落户郑州后，仅用时 55 天首台服务器便正式下线并量产，被业界称为“河南速度”。
如今，超聚变的实际控制人为河南省国资委，控股股东河南超聚能科技持股 31.38%。股东阵容中还有中移资本（中国移动）、电信投资、国调基金二期、人保资本、申万创新投资等国资力量，共计 53 名股东。
超聚变的业绩增长令人瞩目。2023 年至 2025 年，公司营业收入分别为 250.92 亿元、442.67 亿元和 582.46 亿元，三年复合增长率达 52.36%。
进入 2026 年，增长进一步提速。2026 年上半年，公司实现营业收入 372.86 亿元，同比增长 20.78%；净利润 21.08 亿元，较 2025 年全年实现翻倍。
从利润表拆解来看，2026 年上半年营业利润达 24.63 亿元，上年同期为 11.38 亿元，同比翻倍有余。利润总额 24.63 亿元，所得税费用 3.55 亿元，最终净利润 21.08 亿元。扣非净利润 21.44 亿元，扣非净利率约 5.75%。
从更长的时间维度看，公司净利润从 2023 年的 5.07 亿元增至 2024 年的 7.22 亿元，再增至 2025 年的 10.30 亿元，三年累计增长超过一倍。加权平均净资产收益率从 2023 年的 6.54% 提升至 2025 年的 10.25%，2026 年上半年进一步升至 13.52%，股东回报水平持续改善。基本每股收益从 2023 年的 0.63 元增至 2025 年的 1.28 元，2026 年上半年达 2.39 元。
费用控制方面，2026 年上半年销售费用 9.50 亿元，管理费用 5.82 亿元，研发费用 12.56 亿元，财务费用为 -464.82 万元，利息收入覆盖了利息支出。研发费用较上年同期的增幅明显，公司持续加大在算力基础设施和 AI 领域的技术投入。
然而，利润端的隐忧同样醒目。主营业务毛利率从 2023 年的 14.27% 降至 2024 年的 10.04%，2025 年进一步下滑至 8.58%，三年间近乎腰斩。2026 年上半年营业成本 314.95 亿元，对应营收 372.86 亿元，毛利率约 15.5%，较 2025 年全年水平有所回升，但整体仍处于低位。
公司解释称，毛利率下滑的核心原因是积极发展互联网客户业务，该类客户采购量大、价格敏感、议价能力强，对其销售毛利率较其他客户低，而互联网客户收入比例逐年上升。
经营现金流方面，2023 年至 2025 年公司经营活动净现金流分别为 -65.68 亿元、-25.26 亿元和 -0.46 亿元，连续三年为负，但净流出规模逐年大幅收窄。2026 年上半年经营活动现金流净额为 -15.68 亿元，较上年同期的 -7.86 亿元有所扩大，主要受存货规模较大影响。在营收高速扩张的阶段，公司需要用大量自有资金支撑备货和运营。
资产负债率方面，2023 年至 2025 年分别为 71.87%、77.87% 和 67.06%，2026 年上半年回升至 76.97%，处于较高水平。截至 2026 年 6 月末，公司资产总额达 723.13 亿元，归母权益 166.54 亿元。信用减值损失和资产减值损失合计约 -5.65 亿元，对利润形成一定侵蚀。
根据 IDC 数据，2025 年超聚变以 12.7% 的市场份额位列国内 x86 服务器整机厂商第二，仅次于浪潮信息（31.3%）。自 2022 年到 2025 年，超聚变服务器在中国市场的市占率从 11.7% 提升至 14.2%。
在液冷服务器这一高增长细分赛道，超聚变的优势更为突出。2022 年至 2025 年，公司标准液冷服务器市场份额均稳居中国市场第一。在国产化服务器市场，公司销售额同样位居中国市场第一。
公司已服务全球超过 130 个国家和地区的客户，其中包括 223 家世界 500 强企业。公司还打造了新一代大模型推理加速框架，兼容并支持多种主流 AI 芯片架构，为豆包、千问、DeepSeek 等主流大模型提供开箱即用的人工智能基础设施。
在研发端，2023 年至 2025 年公司研发投入分别为 12.29 亿元、10.98 亿元和 11.78 亿元，2026 年上半年研发费用 12.56 亿元，研发投入持续保持高位。截至 2025 年末，公司累计获得授权专利 2313 项，其中约 90% 为发明专利，研发人员 1321 人，占员工总数 35.59%。
本次 IPO 拟募资 80 亿元，具体分配为：40.8 亿元用于新一代算力基础设施研发及产业化项目，20.3 亿元用于超聚变智慧制造园区及研发中心项目，8.9 亿元用于面向智能算力、AI 以及供电架构的关键技术研发项目，10 亿元用于补充流动资金。
从募资投向来看，公司正从单纯的服务器硬件制造商，向“算力 + 算法 + 数据 + 应用”的全栈解决方案提供者转型。公司在招股书中明确表示，上市旨在抓住人工智能从“技术工具”向“智能体”演进的历史性机遇。
从华为剥离到河南国资接盘，从 0 到 582 亿营收，超聚变用五年时间完成了中国算力产业中一次罕见的“整建制迁移”。国内第二大服务器厂商、液冷赛道绝对第一、223 家世界 500 强客户、2313 项授权专利，这些数字勾勒出这家“华为基因”算力巨头的产业底色。
2026 年上半年净利润 21.08 亿元，已超过 2025 年全年的两倍；加权平均净资产收益率升至 13.52%；毛利率较 2025 年全年有所回升，盈利能力的阶段性改善为上市叙事提供了有力支撑。
在 AI 算力需求爆发的产业浪潮中，超聚变正在从“卖硬件”向“卖算力服务”转型，这条路能否走通，将决定这家河南最大 IPO 的长期价值。
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