美联储时隔3年再次加息，人民币创3年新高！在岸、离岸汇率双双升破6.7

刚刚！在岸人民币最高升至 6.6975，离岸人民币最高升至 6.69445，分别创 2023 年 1 月和 2022 年 7 月以来新高。今年以来，在岸人民币已经累计升值超过 4%。当天人民币中间价也升至 6.7521。

人民币强势的特殊背景

这轮人民币强势有一个比较特殊的背景。

美联储昨天刚刚把利率上调至 3.75%—4.00%，美元指数随后一度升至近五周高位。正常来说，这种环境对人民币并不友好，但人民币仍然一路走到了 6.7。

支撑首先来自外汇供求

支撑首先来自外汇供求。

8 月，我们非银行部门跨境资金净流入 624 亿美元，银行结汇 2518 亿美元、售汇 2033 亿美元，结售汇顺差 485 亿美元。更值得注意的是，当月企业外汇收入结汇率只有 61.5%，还比前 7 个月平均水平低 2.7 个百分点。

也就是说，人民币这轮上涨并不是企业突然集中抛售美元造成的。贸易和跨境资金持续流入，本身就给人民币提供了比较强的支撑。

从制度设计理解汇率强弱

但如果只看这些数据，还解释不了人民币汇率这一轮为什么这么强，还得从其特殊的制度设计来理解。

大家都知道，人民币实际上存在两个市场。境内交易的是 CNY，也就是在岸人民币；境外主要交易 CNH，也就是离岸人民币。

• 在岸人民币：每天有中间价，对美元即期汇率围绕中间价上下 2% 交易，同时资本项目仍然没有完全开放。

  
  

• 离岸人民币：则完全不同，到了香港以后，人民币可以在当地银行体系里存款、融资、交易外汇和衍生品，市场化程度高得多。

问题就在这里：如果人民币在海外已经可以自由交易，为什么离岸市场的剧烈波动不会毫无阻挡地冲进境内？

因为两个市场虽然相通，但并不是完全打通。贸易结算、直接投资、股票通、债券通等渠道把两边连接起来，但资金跨境进入境内，仍然要经过相应的规则和通道。所以 CNY 和 CNH 长期不会相差太远，短期却可以出现价差。

这其实就是人民币汇率制度最核心的一层设计。

按照蒙代尔“不可能三角”，资本自由流动、汇率稳定和独立货币政策，三件事很难同时得到。

我们保留了汇率稳定和独立的货币政策，但对资本项目资本跨境流动实现严格管理。

资本项目外汇业务指引（2024 年版）第一部分

资本项目外汇业务指引（2024 年版）第二部分（7～8）

资本项目外汇业务指引（2024 年版）第二部分（9～11）

资本项目外汇业务指引（2024 年版）第三部分

于是即使美联储大幅加息，我们自己的货币政策也不需要完全跟着美国走；海外资金即使大规模交易人民币，也不能无限制地直接冲击境内市场。

香港的关键角色与流动性调节

香港在这里非常关键。它既是人民币连接全球市场的出口，也是最大的离岸人民币资金池之一。

而理解离岸人民币，还要再多看一步。汇率是一种价格，做空人民币也是要成本的。海外机构如果想做空人民币，通常需要先获得人民币融资，再卖出人民币、买入美元。所以除了判断人民币涨跌，还要看一个东西——离岸人民币到底好不好借。如果人民币资金充裕、融资便宜，做空成本就低；如果离岸人民币流动性收紧，融资利率快速上升，空头的持仓成本也会跟着上升。

因此，香港这个人民币池子的水量和价格，就是整个机制的一部分。而这个池子并不是完全脱离在岸市场自己长出来的。

人民银行与香港金管局目前有 8000 亿元人民币的常备货币互换安排。2026 年 7 月 10 日起，香港金管局人民币业务资金安排又从 2000 亿元扩大到 5000 亿元，为香港银行提供更稳定的人民币资金。人民银行还长期在香港发行人民币央行票据。

这些工具的方向并不完全相同。需要增加人民币供给时，可以向离岸市场提供流动性；发行央行票据，则可以把一部分离岸人民币资金吸收到央行票据里。

所以真正重要的是，我们并没有把人民币直接扔进全球资本市场里完全自由浮动。

在岸有一套市场，离岸有一套市场，两边之间有跨境资金通道；香港负责连接全球资金，同时又存在人民币流动性的供给和调节机制。

这样回头看人民币突破 6.7，其实也是能理解的。

贸易顺差和跨境资金流动决定人民币基本的供求方向，美元和利差影响市场交易，而在岸、离岸以及香港这套架构，为汇率波动增加了一层缓冲。

我觉得人民币汇率这套制度真正精妙的地方就在这里。既让人民币进入全球市场，又没有把境内金融体系完全交给全球资本流动来定价。