1650亿美元关税退款，TTI能领，中国工厂领不到- 大数跨境

电动工具行业前瞻

2026-09-18

导读：9月11日，花旗研报转述创科实业管理层表态，美国关税退税款将计入2026年下半年。很多媒体把这条写成退税加持、下半年提速。但把它和港交所公告、中报对着看，退税款动的是现金流量表和资产负债表，它只发给记

9 月 11 日，花旗研报引用创科实业（TTI）管理层观点，指出美国关税退税款将计入 2026 年下半年财报。部分媒体将其解读为“退税加持带动下半年提速”。然而，结合港交所公告及中报分析可知，退税款主要影响现金流量表与资产负债表，且仅发放给记录在案的进口商。TTI 作为品牌方及进口主体可获退款，但中国工厂无法直接申领。

9 月，创科实业管理层出席纽约花旗 GEM 会议。据花旗研报，管理层提出三点判断：受低基数及下半年终端零售需求增强驱动，2026 年下半年收入增速有望快于上半年；美国关税退税款将计入下半年报表；人工智能数据中心（AIDC）和电力公用事业项目订单能见度达 5 至 7 年。花旗维持“买入”评级，目标价 168 港元。

研报发布后的 9 月 15 日早盘，创科实业股价一度涨超 3%。市场将“收入提速”与“关税退税”混淆，误读为因果关系。事实上，前者源于经营层面的需求侧判断，后者属于财务层面的现金回补，两者分属不同逻辑维度。

退税款项的财务属性

回顾 8 月 4 日港交所业绩公告，创科实业上半年营业额 82.92 亿美元，同比增长 5.9%；毛利率 42.9% 创历史新高；股东应占溢利 7.38 亿美元，增长 17.5%；自由现金流 7.53 亿美元，期末净现金 10.66 亿美元。

公司对下半年增速提级的解释清晰明确：去年同期基数较低，叠加终端 POS 需求增强。这是基于市场需求的经营判断，与退税无关。退税本质是资金从美国政府回流至企业账户，并不会直接转化为货架上的产品销量。

花旗研报指出，退税入账后将巩固资产负债表中的净现金状况，支撑公司延续 2027 年底到期的股份回购计划。简言之，退税款作用于现金流量表和资产负债表，旨在强化回购能力与财务安全垫，不直接影响毛利或营收。

参考已收到退款的美国上市公司季报，多数企业将此类退款确认为冲减存货成本或销售成本，并计入经营性现金流入。这是一次性的现金回补，对应的是过去几年实际缴纳的关税，性质上属于“退还”而非“红利”。

退税受益主体限定

此次退税事件影响深远，不仅关乎 TTI 一家企业的报表，更直接关系到所有对美出口的中国企业。

2026 年 2 月，美国最高法院裁定，政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的对等关税缺乏法律授权，应予退还，涉及金额约 1650 亿美元。随后，美国国际贸易法院责令海关与边境保护局（CBP）办理退税，并开通专门通道。截至 7 月底，约 1000 亿美元（六成左右）退款已处理完毕。

退款流向高度集中。受惠名单包括沃尔玛（24 亿美元）、苹果（22 亿美元）、亚马逊（6.4 亿美元）、通用汽车（5 亿美元）等巨头。标普 500 成分股中已有超 40 家公司披露合计约 96 亿美元退款。其核心规则在于：只有“记录在案的进口商”（Importer of Record）才有资格通过海关门户申请退税。

这对行业至关重要。中国工具企业对美出口多采用 FOB 或 EXW 条款，美国报关主体通常为下单的品牌商或零售商。关税由进口商承担，退款亦原路返回。尽管此前品牌方曾通过压价让工厂分摊部分关税成本，但这些商业博弈不会体现在退款名单中。按现行规则，中国制造环节在这约 1650 亿美元退税中无直接申领权。

理论上，工厂若想获取退税，需在美国设立报关主体，将贸易条款从 FOB 改为 DDP，自行承担报关责任、合规风险及关税资金占用。部分大型出口企业正朝此方向转型以掌握定价权和客户关系，但若仅为退税而调整条款，往往需等待两三年方能见效。

TTI 恰好具备领款资格。它既是 Milwaukee、RYOBI 的品牌方，也是主要的美国进口主体，历年缴纳 IEEPA 关税规模可观。对于年营收超 80 亿美元、半年自由现金流 7.5 亿美元的公司而言，这笔一次性现金回补将显著增厚净现金，支撑其为期 18 个月、最高 5 亿美元的自动回购计划。

目前，研报与公告均未披露 TTI 具体退税金额。确切数额需待年报现金流量表补充资料公布，观察经营性现金流入是否单独列示。

应对关税的长期策略

退税款弥补的是过去，而中报揭示了当下的应对之策。上半年 TTI 毛利率提升 258 个基点至 42.9%，剔除一次性因素后改善 163 个基点。公司归因于关税缓解措施生效，包括完善生产布局、提升生产力及加强供应商伙伴关系。上半年 9200 万美元资本开支中，包含了未来 12 至 18 个月在越南及美洲的产能扩充计划。

本质上，TTI 通过产能地理再布局和供应链重构，将关税从成本表中剥离。这需要提前两三年投入厂房、设备、认证及培训，但换来的是持续的成本结构优化。当同行仍在等待退税时，TTI 的毛利率已回归历史高位。

业务分部结构调整

本期中报另一关键点在于分部报表调整：从“电动工具”和“地板护理及清洁”正式改划为“专业业务”和“消费者业务”。上半年专业业务销售额 59 亿美元，增长 9.7%，其中 Milwaukee 按当地货币计算增长 10.5%；消费者业务销售额 24 亿美元，下滑 2.5%，RYOBI 仅增长 1.7%。管理层强调的 AIDC 和电力公用事业长周期订单，均归属于专业业务。

一边是近双位数增长且拥有多年订单能见度的专业业务，另一边是负增长的消费业务。报表结构清晰表明资源倾斜方向。对于试图抢占 TTI 让出消费级份额的国内企业而言，可能面临利润最薄且龙头主动收缩的市场层级。而在专业级和工业垂直领域，TTI 已通过分部报表确立了竞争门槛。

退税款终将用完，回购计划亦有到期日。从中报中可借鉴的战略仅有两点：一是产能向越南及美洲布局，二是资源聚焦专业业务。这两项举措虽成本高昂，但其成效将在后续财报中得以验证。

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