文 | 张佳儒
编辑 | 刘振涛
一家连续四年亏损的园林企业，拟收购另一家持续亏损的存储芯片公司以求转型。9 月 14 日，老牌园林企业园林股份停牌。此前公告显示，公司拟收购杭州华澜微电子股份有限公司（以下简称“华澜微”）控股权。
华澜微专注自研存储芯片，曾冲刺科创板 IPO 并于 2024 年 5 月终止，其持续经营能力与估值合理性备受市场质疑。早在 2025 年 12 月，园林股份曾拟以 1.12 亿元购入华澜微 6.4969% 股权。当时因标的营收缩水、主业亏损且估值溢价率高企，交易所曾下发问询函。
彼时评估数据显示，华澜微股权资产采用收益法和市场法的评估结果分别为 8.13 亿元和 17.25 亿元，公司最终选用市场法，评估增值率达 265.23%。此次园林股份拟进一步收购控股权，高溢价是否会重演？这起跨界并购背后藏着怎样的产业布局逻辑？
从溢价参股到谋求控股：IPO 折戟公司的监管拷问
9 月 11 日晚，园林股份公告称，正筹划通过发行股份及支付现金方式购买华澜微控股权。尽管审计评估、交易对价及支付比例等细节尚未落定，但公司明确提示本次交易预计构成重大资产重组。根据相关规定，标的资产的总资产、净资产或营业收入需占上市公司同期对应指标的 50% 以上方可认定为重大资产重组。
这并非双方首次资本联姻。2025 年 12 月，园林股份拟以 1.12 亿元参股华澜微。当时交易估值中，收益法与市场法结果悬殊（8.13 亿元 vs 17.25 亿元），上交所曾火速发函要求说明选择高估值市场法的合理性。
园林股份回复称，收益法难以量化产业政策、业务调整及产品迭代对未来业绩的影响，故市场法更为可靠。独立董事则认为，华澜微在存储及半导体芯片设计领域的核心技术支撑了高估值。
业绩持续承压，亏损幅度扩大
财务数据显示，华澜微业绩表现不容乐观。2022 年至 2023 年前三季度，其主营业务收入从 5.65 亿元降至 2.21 亿元，扣非净利润分别为 -1.11 亿元和 -0.78 亿元；2024 年及 2025 年前三季度，营收继续下滑至 3.66 亿元和 1.99 亿元，扣非净利润亏损分别扩大至 -1.43 亿元和 -0.84 亿元。
面对“双亏”局面，监管层曾质疑收购的商业合理性及对上市公司持续经营能力的提升作用。园林股份解释称，先期小额参股可降低标的阶段性亏损对上市公司的冲击，且当时华澜微已启动 IPO 辅导，具备财务投资价值。
IPO 之路波折重重
公开信息显示，华澜微曾于 2022 年 12 月申报科创板 IPO，后于 2024 年 5 月撤回，原因系受海外营商环境影响，需调整架构并聚焦国内总部。2025 年 9 月，公司重启 IPO 辅导备案，截至 2026 年 7 月已披露第三期进展报告，但尚未正式递交申报材料。
从财务投资参股到谋求控股，园林股份对华澜微的认可度显著提升。然而，此次控股权收购是否重演高溢价、能否真正改善上市公司经营质量，仍是待解之谜。
从“种树”到“造芯”：产业互补还是单纯拼盘？
一个核心疑问随之而来：既然华澜微已重启 IPO 辅导，为何众多股东愿将控股权让渡给一家园林上市公司？
招股书显示，华澜微股权结构极为分散，拥有 95 家股东，第一大股东持股比例仅 5.90%，无控股股东和实际控制人。园林股份此前表示，取得 6.4969% 股份后即成为第一大股东，并已于 2026 年 9 月 7 日完成相关股权购买事宜。
华澜微股权分散源于长年多轮融资。天眼查数据显示，公司自 2013 年完成天使轮后几乎每年融资，尤其在 2019 至 2020 年间机构集中涌入。面对众多机构股东的退出压力，华澜微采取了“IPO 与并购”双轨并行策略：若被收购可实现曲线上市，若未果则继续推进 IPO。
园林主业遇瓶颈，跨界寻求第二曲线
收购方园林股份的传统主业为市政园林建设，涵盖工程施工、景观设计、种苗研发及养护等。近年来该业务面临瓶颈，导致公司连续四年亏损，合计亏损额约 7.79 亿元，营收也从 2022 年的 5.14 亿元滑落至 2025 年的 4.83 亿元。
为破局，园林股份于 2024 年 8 月设立芸合科技作为科技业务平台，寻求第二增长曲线。2026 年上半年，公司通过芸合科技增资并表云海科技，切入半导体存储产业，形成“市政园林 + 半导体存储”双主业格局。
新业务拓展初见成效。2026 年上半年，园林股份营收 2.61 亿元，亏损同比收窄至 7107.27 万元。其中，半导体存储业务贡献营收 1.14 亿元，占比达 43.78%，子公司云海科技实现净利润 662.92 万元。
上下游协同效应待考
虽然华澜微的存储芯片业务与园林主业关联度低，但与园林股份旗下的云海科技存在上下游关系。云海科技主要产品包括消费类及企业级存储产品、嵌入式存储模组等，华澜微的技术储备有望与其形成协同。
此次收购是园林股份深化转型的关键尝试。然而，交易仍存诸多不确定性：高溢价风险是否可控？华澜微业绩能否扭亏？跨行业整合对上市公司的资金与管理能力亦是巨大考验。这些问题不仅关乎公司未来业绩，更直接影响中小股东权益。随着交易推进，更多细节将陆续披露，市场将持续关注此事走向。