IPO 快讯｜“车载AI的信号通道” 万源通，迎香港上市备案补充

综合｜港交所披露文件、公司公告、中国证监会公开信息

万源通 2011 年成立，产品覆盖单层、双层及多层 PCB，并向HDI、高频高速板、超薄硬板、厚铜板及金属基板延伸。单层板承担基础连接，双层及多层板用于更复杂的电气互连，HDI 通过微孔和更密集的布线提升单位面积的连接能力。产品已进入汽车电子、消费电子、工业控制和智能家居家电，招股书将光通信、AI、机器人、储能列为拓展方向。

公司的制造策略由两类产能构成：昆山基地负责成熟产品的规模化生产，东台基地承接双多层板、HDI、高频高速板和背板等技术要求更高的产品。2026 年上半年，东台一厂月产能已扩至15 万平方米，其中双多层板 14 万平方米、HDI 板 1 万平方米；公司 6 月竞得东台二厂用地，拟建设 HDI 项目。泰国一期则在建设中，公司最新半年报给出的节点为2026 年四季度完工、2027 年一季度试生产。

产品结构已经向多层板倾斜。2023 年至 2025 年，公司多层 PCB 销售收入由3.63 亿元增至5.12 亿元，占销售收入的比重由 36.9% 升至 43.4%；同期单层 PCB 收入由 2.63 亿元降至 2.17 亿元。招股书援引弗若斯特沙利文数据称，按 2024 年收入计，万源通在中国 PCB 制造商中排名第 42 位、在长三角地区排名第 6 位。公司所处的并非头部大规模标准板赛道，产品组合更偏向多品种、中小批量及定制化交付。

2023 年至 2025 年，公司收入从9.84 亿元增至11.80 亿元，年度利润从 1.18 亿元增至 1.25 亿元；收入增长主要来自多层板销量和产品结构变化。但同期整体毛利率由 23.8% 下滑至19.7%，净利率由 12.0% 下滑至 10.6%。收入扩张没有同步转化为利润率提升，覆铜板、铜箔、铜球及半固化片等材料的价格和产品售价之间的传导速度，直接影响盈利空间。

最新半年报显示，2026 年上半年公司实现营业收入5.94 亿元，同比增长 9.88%；归母净利润3523.92 万元，同比下降 45.60%；整体毛利率为 15.90%，较上年同期下降 5.46 个百分点。多层板收入 2.76 亿元，同比增长 17.22%，仍是收入增量来源，但毛利率降至 20.13%，同比下滑 8.99 个百分点。同期境外收入 7453.13 万元，同比增长 26.86%，境外销售毛利率为 11.22%。

短期营运资金的变化同样值得拆开看。上半年末存货3.36 亿元，较年初增加 22.87%；经营活动现金流净额由上年同期的 7851 万元转为-2137 万元。公司在半年报中解释，原材料处于高位且供应偏紧，公司加大备货并提高对供应商付款。海外产能建设、HDI 项目投入和原材料备货同时推进，使盈利、库存与现金回收进入同一张资产负债表。

股权方面，王雪根直接持有 34.94% 股份，并担任东台绥定、广通源两家持股平台的普通合伙人；三者合计持有38.45%。招股书披露，港股募集资金拟主要用于泰国生产基地二期、研发及高端产品开发、营运资金等方向。中国证监会此次补充材料要求中，亦点名发行前后股份质押、借款及担保是否影响控制权，以及境内外募资项目的审批与资金回流安排。

万源通的看点在于，多层板和 HDI 的产能扩张与泰国基地建设，为其切入更高技术门槛订单提供了制造基础；2026 年上半年多层板收入继续增长，说明产品转换已有订单承接。约束也很具体：毛利率连续承压、库存增加、经营现金流转负，显示原料备货和价格传导仍在消耗资金效率。港股融资若落地，资金投向与海外产能布局将进一步放大这一经营杠杆，产品升级的单位盈利、泰国工厂的爬坡速度及现金回收，将决定扩张能否转化为更高质量的收入。

参考来源：港交所《昆山万源通电子科技股份有限公司》申请版本（2026 年 3 月 30 日）；万源通 2026 年半年度报告；中国证监会公开补充材料要求。