【顺易守常研究-20260904-经济周期中的黑色商品投资观察：经济周期倒逼逆周期政策，资产价格也将随周期舞动的熊牛转换之年】

（1）【经济与政策的周期轮回，经济周而复始生生不息，经济周期中的企业与个人都逃不过周期规律运行，周期轮回的终极本质是阴阳盛衰转换与亘古不变的人性演绎，这是我们二十年专业专注于全球经济周期与全球宏观大类资产体系研究投资实战的深刻见解，这是对投资真谛的深刻领悟融于生命之中】稳增长政策自从730zzj会议定调并在8月中旬以来提速加快落地形成实物工作量确保经济三季度触底回升至四季度的年度经济目标区间以内，确保“金九银十”的需求成色不落空。经济自二季度末以来形成未来三个季度至明年一季度的小幅弱复苏向上态势，这是中国特色政治经济学的必然使命，传统经济周期回归驱动周期资产（价值周期股票与周期商品）出现未来半年多中期大级别共振攀升趋势。

（2）【顺易守常研究说明：黑色商品8月初先破后立战略做多演绎惊天大逆转的中期战略性预判到短期战术性精准择时落地】

1）短期稳增长政策吹响进攻号角：8月中旬以来，高层密集会议发起稳增长政策加码引领市场预期与加快政策落地形成实物工作量的冲锋号。官媒如人民日报、求是杂志密集发力稳增长政策预期引领与钢铁行业专题分析研判，这是政策层面的协同攻坚稳增长的强烈信号。

2）“反者道之动”的物极必反否极泰来普遍哲理再度展现威力：7月底8月初，尽管市场一边倒的集体严重看空做空，尽管宏观行业基本面、政策面等淡季疲软真空期，我们仍然坚持独立前瞻预判：从对手方多空博弈作战的角度来理解价格在时空中运行的关键节点与移仓换月大减仓阶段的报复性反弹来临。我们坚定发送独立前瞻研判《重磅【顺易守常研究-20260730-黑色商品八月投资展望：先破后立战略做多——钢材三千点以下非常态的供需政策下半年同时发力解决供强需弱主矛盾，钢厂自律减产是钢矿八月份超跌反弹一两百点唯一出路】》与8月4日精准择时抄底的《重要的事情强调三五遍也不为过【顺易守常研究-20260804早-近日关联交易指标体系监测：主力空头严重做空“类地产”黑色商品体系面临获利减仓与移仓换月的报复性反弹诉求】》。

3）【顺易守常研究说明2026年8月初：2025年12月份我们对2026年钢材市场展望的悲观预测正在发生并进入熊牛转换的重要时空】我们在2025年12月份发布的2026年度展望《顺易守常研究-20261200-2026年钢材市场展望：熊牛转换之年（ppt）》里的核心研判是：“黑色商品：熊牛转换——上半年需弱供强驱动钢价冲高回落创新低，下半年稳增长政策与供给收缩政策驱动钢价止跌回升开启新一轮慢牛”。当时课件里我们预判螺纹钢今年会跌破去年低点2900左右再创新低至2700-2800的悲观预测。现在看来，当前钢价依然在我们全年战略预判的轨道上运行，大方向趋势与节奏可能还是完全有效的。只是钢价的底部被修正抬高到2900左右跟去年相差无几。我们依然坚定今年是熊牛转换之年，只是转换时间点从七月份推迟到八九月份的熊牛真正转换。

4）【黑色商品投资展望2026年8月初：八九月份先破后立中期四季度坚定战略做多】 【下半年坚定战略做多——必须供需两端政策（需求增加，供给减少）同时发力才能改变供强需弱状态并催生下半年一波五百点左右的大级别反弹】我们在2025年12月份发布的年度展望《顺易守常研究-20261200-2026年钢材市场展望：熊牛转换之年（ppt）》里的核心研判是：“黑色商品：熊牛转换——上半年需弱供强驱动钢价冲高回落创新低，下半年稳增长政策与供给收缩政策驱动钢价止跌回升开启新一轮慢牛”。当时我们预判螺纹钢今年会跌破去年低点2900左右再创新低至2700-2800的悲观预测。现在看来，当前钢价依然在我们全年战略预判的轨道上运行，大方向趋势与节奏可能还是完全有效的。只是钢价的底部被修正抬高到2950左右跟去年相差无几。我们依然坚定今年是熊牛转换之年，只是转换时间点从七月份推迟到八九月份的熊牛真正转换。”

5）【先破后立战略做多：黑色商品整体8月4日见年度大底的震荡攀升大势】8月初以来的钢价见底反弹走势与未来钢价仍在我们8月初以来的策略研判路径上：

①7月30日发出八月份前瞻预判报告《重磅【顺易守常研究-20260730-黑色商品八月投资展望：先破后立战略做多——钢材三千点以下非常态的供需政策下半年同时发力解决供强需弱主矛盾，钢厂自律减产是钢矿八月份超跌反弹一两百点唯一出路】》前瞻提出“螺纹3000关口失守，螺纹下探2950左右热卷3150左右大连铁矿680左右掉期91左右的近三四年底部区域，【黑色商品价格研判：八九月份先破后立超跌反弹低位震荡回升，螺纹钢（2950，3150）热卷（3150，3350）铁矿石（680，750）掉期（92，100）】”重磅研判。

②8月4日精准择时寻找黑色商品的极致低点：8月4日见底反弹策略《《重要的事情强调三五遍也不为过【顺易守常研究-20260804早-近日关联交易指标体系监测：主力空头严重做空“类地产”黑色商品体系面临获利减仓与移仓换月的报复性反弹诉求】》与《【顺易守常研究-20260804-黑色商品监测：8月6日前后三天的大决战即将打响，将确立极致低点与底部区域的夯实震荡筑底】》；

③8月5日确认年度大底已现的年内剩余期内震荡上行趋势：《【顺易守常研究-20260805-黑色商品监测：先破后立战略做多——黑色商品整体年度大底已现的年内剩余期内震荡上行趋势，螺纹钢打响三千点保卫战与双焦前期暴跌迎来修复性触底反弹】》；

④8月11日再度从结构与整体发出前瞻策略：《【顺易守常研究-20260811-黑色商品观察：先破后立战略做多——近期黑色商品中的原料强势与钢材弱势的分化与演绎】》。

⑤8月18日从近期主要交易矛盾加速上行发出《【顺易守常研究-20260818-黑色商品观察：黑色商品接下来两周震荡攀升源于需求预期向好与密集吹风稳增长政策加速落地期】》。

⑥8月24日系统总结本轮战略做多逻辑与战术择时《【顺易守常研究-20260824-黑色商品观察：先破后立战略做多的中期战略性预判到短期战术性精准择时落地】》。

⑦8月27日提前发布九月投资展望即国庆节前的投资展望《【顺易守常研究-20260827-黑色商品观察：供应极度紧缺的双焦现期同步拉涨的成本强势上行，国庆前钢价在成本推涨、稳增长政策落地、补库需求逐步释放推动上涨】》。

（3）【宏观稳增长政策观察：政策性金融工具加速落地】

1）8000亿元新型政策性金融工具“开闸”：近日，2026年新型政策性金融工具首批资金在浙江、云南、新疆、四川等地相继投放。本轮工具投放呈现规模扩容、投向拓宽、区域优化、加大民企支持等新特征。在有效需求不足、投资增速承压的背景下，8000亿元新型政策性金融工具有望撬动10万亿元量级的项目总投资，成为下半年稳投资稳增长的关键托底力量。

2）本周多地密集落地新型政策性金融工具，这笔增量资金终于正式“浮出水面”。参考去年，该类工具从设立到全额投放完毕仅用时1个月。因此，这笔增量资金的加速拨付将对9月及整个四季度稳投资发挥至关重要的“压舱石”作用。

3）从首批投放领域来看，兼顾基建补短板与新产业培育，民间资本参与度较高。资金投向不仅涵盖水利、交通等传统基础设施，更明确向新能源、新材料、先进制造业等新质生产力领域倾斜。此外，国开行落地的首批3个项目均为民间投资或有民间资本参与，凸显出今年政策资金在引导社会资本方面的意愿边际增强，杠杆属性更为鲜明。

4）与去年相比，今年新型政策性金融工具呈现四个方面的关键变化：

①投向拓展：由单一“稳增长”向“稳增长、优结构、惠民生”并重演进。在延续支持交通能源等传统基建的同时，政策适度加大了对数字经济等新动能的倾斜；结合地方发改委部署，养老托育等民生项目亦被纳入支持范围，折射出“投资于物与投资于人相结合”的政策导向。值得注意的是，本轮工具投放与“六张网”的顶层部署在节奏与方向上高度同频。 在现代化基础设施加快建设的背景下，水网、电网、算力网等大体量网络型基建，或将成为本轮政策性资金的核心承接场景。

②规模扩容：8000亿总量撬动效应有望相应放大。2025年5000亿元工具撬动了约7万亿元总投资（乘数约14倍）。参照该杠杆水平，今年扩容至8000亿元的政策资金，在10至14倍合理乘数假设下，理论上可撬动8至11万亿元的项目全周期投资。

③成本下行：政策性“降息”与财政“贴息”双管齐下。一方面，PSL利率较去年底下调25bp至1.75%，政金债利率中枢亦明显下移，政策性银行资金成本有所降低；另一方面，财政明确向符合条件的项目给予年化1.5个百分点、最长2年贴息支持。“降息”与“贴息”双管齐下，有助于切实减轻项目的财务负担。

④节奏加速：9月或迎集中投放高峰，四季度聚焦配套落地与开工。2025年工具曾在一个月时间快速投放完毕。今年自3月明确工具规模后，各地的项目已历经数月筹备，伴随8月发改委连续部署及9月初多地首批项目落地，项目与资金端均已蓄势待发。叠加四季度北方入冬对施工的物理约束，本轮资金拨付或将按下快进键，10月起有望逐步观察到配套信贷投放与实物工作量边际变化的信号。

5）综合而言，新型政策性金融工具兼顾了托底经济基本盘与培育产业新动能的双重诉求。后续实际拉动效能的兑现，需紧密跟踪资金实际到位率、配套信贷投放斜率及项目开工率等高频微观指标。

（4）【稳增长之稳地产：8月28日多部委同步落地的地产信贷制度重构，为地产链（地产股与地产相关商品）需求带来预期修复】

1）对原料端而言，地产销售改善预期将抬升钢厂对旺季需求与补库的预期，进而对原料采购节奏与价格形成情绪性支撑；但按揭延后发放使新开工恢复节奏更慢，需求传导至铁水与原料实际消耗仍需两到三个季度，短期内地产新政对原料价格更多是估值与情绪层面的提振，难以扭转铁矿供给宽松、焦煤供给缺口主导的基本面格局，原料价格仍以成本支撑与供需结构定价为主。

2）地产信贷制度重构为玻碱需求带来预期修复。个人住房贷款期限延至最长40年、存量房贷利率动态调整机制化，有助于稳定销售端、修复竣工预期；开发贷期限拉长至覆盖开工到竣工备案、首次还本原则上在竣工后，叠加按揭延后至竣工备案后发放，客观上强化了保交楼与竣工端的资金保障，对玻璃竣工链需求构成中长期托底。不过，玻璃需求的本质取决于竣工面积与交付节奏，新政传导至实际竣工用玻仍需一至两年时间，且地产销售改善传导存在不确定性，短期内更多体现为预期与估值层面的提振，难以扭转玻璃纯碱当前供过于求的基本面格局。

3）整体来看，政策调整是温和托底而非强刺激——“延周期”缓解居民/房企现金流压力，政策底进一步确认。政策对黑色价格是“预期修复”而非“趋势反转”——制度不确定性出清带来情绪提振（估值修复），但传导至用钢需求需2-3季度，实质价格影响2027年才兑现，年内看金九银十成交验证。

4）分品种价格弹性排序：玻璃>螺纹>热卷>纯碱>>焦煤>焦炭>铁矿——玻璃（竣工链直接受益+超跌反弹，但产能充足，开工率低）、螺纹（销售预期）、焦煤/铁矿（间接联动，自身供需主导）。“按揭延后发放”是最大的预期差——市场易解读为利好（销售端），实则收缩房企现金流、新开工恢复更慢——价格反弹高度受制于开工端约束。

（5）【从2025年12月的年度预判到2026年7月的年中预判：中长期前瞻性战略性预判的无比坚定坚持坚守】

1）我们在2025年12月份发布的年度展望《顺易守常研究-20261200-2026年钢材市场展望：熊牛转换之年（ppt）》里的核心研判是：“黑色商品：熊牛转换——上半年需弱供强驱动钢价冲高回落创新低，下半年稳增长政策与供给收缩政策驱动钢价止跌回升开启新一轮慢牛”。

2）今年7月份尽管经济市场一路悲观崩盘甚嚣尘上，我们无比坚定对下半年的前瞻性战略性预判的《顺易守常研究-20260700-2026年下半年黑色商品投资展望：战略做多》重磅研判“黑色商品：熊牛转换——宏观总需求（外需强劲+内需边际改善）向好与行业供给收缩驱动钢价原料震荡攀升新一轮慢牛，保持战略做多”。并在7月30日发出重磅抄底做多策略预判《重磅【顺易守常研究-20260730-黑色商品八月投资展望：先破后立战略做多——钢材三千点以下非常态的供需政策下半年同时发力解决供强需弱主矛盾，钢厂自律减产是钢矿八月份超跌反弹一两百点唯一出路】》。

（6）【宏观稳增长政策持续发力努力形成实物工作量引领需求预期，黑色商品国庆节前总体维持震荡上行趋势】

1）本周市场对焦煤的炒作情绪略有降温，不过焦煤短期供应偏紧格局仍难改善，焦炭第四轮提涨快速落地。钢价变化主要受盘面情绪以及煤焦成本拉动。市场成交增量多来自投机，下游终端采购并未同步放大，资金空转特征明显。进入9月，前期行情泡沫逐步消化，现货随期货同步窄幅回调。同时市场出现明显结构性矛盾：社会总库存持续累积，但建材在部分市场存在规格错配情况，板材不同市场间变化差异也较大。根源在于钢厂优先生产高利润规格产品，排产失衡造成结构性错配，并非整体供应紧张。

2）钢材总产量仍没有得到控制，周度产量有所抬升，市场呈现被动去库的特征。煤焦价格持续大涨，焦炭第四轮提涨落地，钢厂亏损加剧，有的钢厂开启焖炉操作，后期市场有望由钢材控产逐步转向铁水控产，对钢价形成一定底部支撑。焦煤蒙煤通关有所恢复，对焦煤拉涨的效应在减弱，通关量阶段性左右市场情绪，尽管通关有小幅修复，但炼焦煤整体供给仍偏紧，产业链利润向上游集中，下游承压明显。

3）展望后市，当前属于前期上涨后的节奏修复，并非趋势反转下跌，钢价深跌条件尚不具备，原料成本抬升限制下跌空间，但反弹高度受制于现实需求。短期钢价或将维持一周左右无序震荡，报价混乱，交易难度加大。后续重点跟踪蒙煤通关变化、铁水管控执行力度，以及9月终端需求兑现、库存消化进度。只有终端需求持续放量，钢市才能摆脱完全依附煤焦波动的局面，再开启新一波上涨。

（7）【黑色商品熊牛转换：8月初见大底至年底一路走高慢牛的黑色商品价格趋势，国庆节前的黑色商品总体震荡攀升趋势】

1）【国庆节前总体震荡上行趋势，中间的技术性回调仍是买入时机】参考我们在《【顺易守常研究-20260827-黑色商品观察：供应极度紧缺的双焦现期同步拉涨的成本强势上行，国庆前钢价在成本推涨、稳增长政策落地、补库需求逐步释放推动上涨】》里的核心预判：“【黑色商品九月投资展望：九月份在国庆节前三周，钢价在成本推涨、稳增长政策落地、补库需求逐步释放推动上涨】预估国庆节前一周的中秋节前（9月23日前后）出现钢矿价格高点，螺纹钢01合约参考3250左右、热卷参考3450-3500、铁矿750左右掉期102左右，找回来7月份下跌失去的价格空间而收复失地（7月份增仓阴跌新低，8月份减仓反弹新高，价格与人性的极端扭曲与修复，基本面并没有发生显著变化，螺纹钢3100以下热卷3300以下挖坑诱空埋人跌错了）。”

2）【钢价反弹两百点左右迎来技术性回调百点以内获得支撑，不改国庆节前的震荡攀升趋势】01合约螺纹钢3100左右热卷3300左右具有强支撑（热卷强于螺纹），螺纹钢3100以下百点至3000点、热卷3300以下百点至3200是今年8月初底部区域的强支撑（宏观微观共振的系统性底部区域），即本轮钢价回调百点左右具有强支撑，底部百点以上被抬高。铁矿710左右掉期96-97具有强支撑（没有需求成本负反馈风险，铁矿不会独自下跌至 685的底部区域），目前钢厂稳产保供不具有大级别减产降低原料采购风险，意味着矿价也不会崩塌，趁目前的矿价回调建议钢厂加大节前现货补库采购力度，参考《【顺易守常研究-20260902-黑色商品观察：钢价技术性回调百点左右不改国庆节前的震荡攀升趋势】》。