9 月 14 日，美国 10 年期国债收益率突破 5%，刷新 2023 年 10 月以来新高，逼近当年 5.02% 的峰值。受油价上涨推高通胀预期影响，市场对美联储进一步加息的担忧升温，长期融资成本重回高位。
然而，美国假日季消费预测并未显著转弱。Deloitte 预计 2026 年假日季零售销售将增长 4.0%—4.8%，电商增速达 7.5%—8.4%；Bain 预测更为乐观，认为 11—12 月线上零售增长约 9%。
高利率、消费信心波动与电商增长并存，折射出美国消费市场的结构性分化：商品与服务、高收入与普通家庭、大额支出与日常购物之间呈现不同走势。
一、上一次突破 5%，美国电商销售未降反升
2023 年 10 月美债收益率首次突破 5% 后，随后的假日季美国线上消费达 2221 亿美元，同比增长 4.9%，创当时历史新高。期间电子产品、服装及家具折扣力度分别达 31%、24% 和 21%；“先买后付”（BNPL）消费额达 166 亿美元，同比增长 14%。
历史数据表明，10 年期美债达 5% 与电商增长并不矛盾。当时美国经济与就业展现韧性，深度折扣与 BNPL 工具有效支撑了线上消费扩张。三年后再次面对 5% 利率环境，评估美国消费需超越单一利率指标，综合考量多重因素。
二、消费总额增长，但商品支出已现疲态
美国经济分析局数据显示，7 月个人消费支出（PCE）环比增 0.2%，可支配收入增 0.5%，但扣除价格因素后实际 PCE 增幅不足 0.1%。其中服务消费增加 862 亿美元，商品消费减少 499 亿美元。消费总额虽在增长，但新增支出主要流向服务领域，实物商品表现弱于整体大盘。
银行卡数据显示美国家庭仍具消费韧性。Bank of America 统计显示，7 月消费者刷卡支出同比增 5.0%（剔除汽油后为 4.3%）。支出增速较 6 月回落，主要受大型促销及短期事件提振消退影响，而非基础需求全面恶化。
对跨境市场而言，美国消费者并未停止花钱，但整体消费增长不等于实物商品需求同步扩张。服务支出的增加与商品消费的放缓，将直接影响服装、家居、电子产品等中国出口品类。
三、高收入群体更具韧性，大额支出对利率敏感
Bank of America 数据指出，过去一年"K 型”消费特征有所收敛，各收入群体消费增速趋同，但最高收入 5% 的群体仍是例外。强劲的资产负债表与资产价格上涨继续支撑该群体更快的消费增长。
零售企业业绩亦印证高端市场韧性。Macy's 二季度旗下高端百货 Bloomingdale's 同店销售增长 11.3%，美妆连锁 Bluemercury 增长 6.2%，成为公司上调全年预期的关键支撑。
高利率对不同消费场景影响差异显著。Home Depot 业绩显示，消费者推迟厨房翻修等大投入项目，而刷墙、庭院维护等小型维修需求相对稳定。依赖融资或大笔一次性支出的消费（如房贷、车贷、大型装修）对利率更为敏感，但这并不能直接推导几十美元的线上小件商品需求同步下降。
四、价格敏感度提升，电商渠道优势凸显
Deloitte 预测，2026 年假日季美国零售额将达 1.70 万亿—1.71 万亿美元，其中电商销售预计达 3161 亿—3189 亿美元，增速明显快于整体零售。研究发现，各收入层消费者均表现出更强的“性价比追求”行为，包括更换品牌、利用促销控支等。数字化工具、比价习惯及促销活动将持续推动线上销售增长。
Bain 预计今年 11—12 月美国线上零售增长约 9%，贡献假日季新增销售的六成，且通胀将贡献超一半的名义销售额增长。即便电商实现近 9% 的增长，也不代表实际购买量同步增加，价格上涨与消费向线上迁移同样推高了销售额。
预算越紧缩，消费者对比价、促销和品牌替代的需求越高，而线上渠道在完成这些行为上具备天然优势。
五、电商看涨不代表商品易卖，利润空间承压
线上份额持续提升，对跨境卖家而言既意味着增长空间，也意味着价格透明度加剧。消费者更频繁地比价与换品牌，使得商品定价、折扣力度及转化效率变得至关重要。
此外，油价上涨增加了成本端变量。燃油价格上升已传导至快递与卡车运输环节，部分物流企业上调燃油附加费。在消费者关注价格的同时，物流与履约成本承压，两者共同挤压卖家利润空间。
若销售增长过度依赖折扣促销，而物流、履约及获客成本维持高位，销售额与利润将出现分化。因此，即使美国电商保持较快增长，卖家也需结合售价、折扣、广告投入、客单价及履约成本综合判断经营表现，不能仅凭平台 GMV 盲目乐观。
六、5% 之后，核心在于消费结构变化
2023 年经验表明，美债突破 5% 不会机械导致线上消费下降。今年数据虽未显示电商需求大幅收缩，但消费结构已发生深刻变化：商品支出弱于服务，高收入家庭韧性更强，大额消费受融资成本压制，且消费者对价格愈发敏感。
跨境企业应重点关注美国商品零售销售、实际消费、线上客单价、假日季折扣率、库存及物流成本等指标。若线上销售继续跑赢整体零售，而比价与促销需求同步增加，今年美国市场将呈现“电商渠道扩张”与“不同群体、品类及价格带表现分化”并存的复杂局面。
至美通研究院观点
美债收益率重破 5% 与电商被看涨并不矛盾。高利率主要冲击依赖融资的大额消费，而线上零售受渠道迁移、数字化比价、促销及名义价格上涨等多重因素驱动，其增速不能直接等同于消费者实际购买力的变化。
对跨境卖家而言，今年假日季更应关注增长背后的质量。电商虽可能跑赢整体零售，但在消费者依赖比价促销、油价与物流成本高企的背景下，销售额增长与利润增长恐将进一步分化。美国线上市场仍有空间，但不同价格带、品类及卖家的实际表现将显著分化。
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