文 | 杨万里
编辑 | 刘振涛
“雪王”蜜雪集团正面临资本市场与业绩端的双重考验。
9 月 9 日，蜜雪集团（02097.HK）收盘价跌破发行价 202.5 港元，随后股价持续下行。截至 9 月 15 日，其股价报 187.9 港元，总市值缩至 713.3 亿港元。相较 2025 年 6 月超 2300 亿港元的峰值，以及 2026 年初以来的走势，公司市值已大幅回撤，股价近乎腰斩。
资本市场态度转冷的背后，是蜜雪集团原有增长叙事的动摇。2026 年中报显示，公司上半年营收同比增长 2.29%，但归母净利润同比下降 14.73%，这是其上市以来净利润首次出现下滑。尽管门店数量仍在高速扩张，却未能带动业绩同步提升。面对增长瓶颈，蜜雪集团提出了多品牌、全球化、数智化三大核心战略，试图以此破解成长难题，但其成效仍有待市场验证。
股价破发背后：业绩承压，净利首现下滑
蜜雪集团以现制饮品为主业，凭借约 6 元的核心产品单价及加盟模式迅速铺开市场。自 2025 年 3 月登陆港交所以来，其市值曾一度突破 2300 亿港元。然而自 2026 年 8 月末起，受中报业绩不及预期影响，股价持续承压并反复破发。
财报数据显示，2026 年上半年，蜜雪集团实现营收 152.2 亿元，同比增长 2.29%；归母净利润 22.96 亿元，同比下降 14.73%。对比 2025 年同期营收与净利分别 39.32% 和 42.90% 的高增速，本期净利润增速出现断崖式下跌。
截至 2026 年 6 月 30 日，蜜雪集团全球门店总数达 63987 家，同比增长约 20.7%；其中中国内地门店 59609 家，同比增长约 23.5%。然而，门店数量的两位数增长并未转化为收入端的同步提速，两者形成显著反差。
业内人士分析指出，销售增速低于门店增速，主要归因于单店销售额下滑。过度密集的门店布局导致内部竞争加剧（内耗分流），加盟商进货量下降，门店扩张的边际效应递减。
在营收增速放缓与扩张背离的背景下，多重因素压制了盈利水平：一是营收增速较去年同期回落超 30 个百分点；二是销售成本同比上涨约 4.1%，致使毛利率下降 1.21 个百分点；三是 2025 年外卖平台补贴大战推高了同期基数，对本期同比数据造成扰动。
横向对比同行，蜜雪集团在盈利端表现失色。2026 年上半年，古茗、沪上阿姨的收入增速分别达到 31.91% 和 42.4%，远超蜜雪的 2.29%。在归母净利润增速方面，蜜雪集团 -14.73% 的降幅在六家茶饮上市公司中居首，远低于霸王茶姬（22.61%）和沪上阿姨（58.32%）的增幅。
在新茶饮赛道竞争加剧及成本上升的背景下，蜜雪集团正从“规模驱动”转向“提质增效”阶段，这关乎其能否续写增长叙事。
“三板斧”能否破解成长阵痛？
为打造全球化百年品牌，蜜雪集团确立了多品牌、全球化、数智化三大核心战略，试图构建新的增长引擎。
多品牌矩阵：培育第二曲线
目前，蜜雪集团已搭建起包含主品牌“蜜雪冰城”、平价咖啡品牌“幸运咖”及现打鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”的多品牌矩阵。主品牌衍生出的“雪王”IP 正通过动画、周边及主题乐园等形式丰富内容生态。
被视为第二曲线的“幸运咖”主打 2 元至 10 元的高质平价咖啡，截至 2026 年 6 月底，全自动咖啡机已覆盖超 3000 家门店。“鲜啤福鹿家”则通过战略收购布局，提供单价 6 元至 11 元的现打鲜啤，覆盖果啤、茶啤等多元场景。不过，公司暂未披露两大新品牌的具体经营数据，其实际贡献尚待观察。
全球化战略：海外门店收缩后的调整
作为国内消费出海的代表，蜜雪集团的海外门店规模近期出现连续收缩。财报显示，其中国内地以外门店数从 2024 年末的 4895 家降至 2026 年上半年的 4378 家，累计减少 517 家。公司回应称，上半年对东南亚大区进行了主动的系统性调改。
未来，蜜雪集团计划深耕东南亚，并逐步渗透中亚、美洲等新兴市场。市场观点认为，出海是一条长期增量曲线，唯有跑通单个区域的盈利模型，方能形成稳定的利润贡献。
数智化升级：从拼规模到拼效率
在数智化方面，蜜雪集团正完善覆盖点单、运营、供应链及管理的关键环节，通过软硬件升级提升消费者体验与运营效率。
对于现制饮品行业而言，过往依靠“开店即增长”的粗放时代已告终结。面对国内红海竞争、海外盈利模型打磨期以及新品牌培育期的多重挑战，寻找并验证全新增长引擎，将是蜜雪集团一场马拉松式的长期考验。