深度 | 具身智能的盛宴要散了吗？

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文｜龙二

自从机器人火爆之后，公众其实一直有一种奇妙的心态：大家都在等着看，具身智能这波泡沫到底几时破。

没想到信号来得比预想中更快。

一场梅卡曼德创始人邵天兰在朋友圈接连开火的事件彻底让这个圈子震了一震。他批评一类“攒局型”具身智能企业：名气大、估值高、上过春晚，靠“数采中心”产生的关联交易，制造“虚假且不可持续的收入”，成立两三年就急着上市，甚至在评论区里，他也直接点名。

耐人寻味的是，邵天兰自己的梅卡曼德9月1日刚在港交所上市、首日即告破发，而点名的头部具身玩家们正在推进IPO——这场炮轰的时机，本身就是行业焦虑的注脚。

而就在不到一个月前，8月19日，“人形机器人第一股”宇树科技登陆科创板，开盘暴涨629.44%，市值一度冲至4449亿元。但狂欢只维持了不到一天，此后股价一路下挫，到9月2日上市第11个交易日，市值已蒸发超2200亿元，近乎腰斩。

一边是行业老兵的公开炮轰，一边是龙头的股价雪崩。

两个问题同时砸向市场：具身智能的泡沫，是不是终于要破了？

经纬创投管理合伙人王华东的感受很直接，在与财经媒体人李翔的分享之中，接连表明了态度。

作为早期就投资了宇树、智元机器人的投资人，他看到两个令人担心的迹象：第一，融资规模和节奏太夸张，动辄几亿的天使投资、几十亿的估值，这个强度是中国商业史上前所未有的，包括移动互联网最疯狂的时代；第二，许多具身创始人低估了机器人“场景落地”的难度，他们有可能接了政府或者国企的大单，但很有可能交付不了。

这两个担心，恰好对应了当前行业的两重病灶。

泡沫的根子，在“落地”两个字上

投资人王华东的第一个担心，指向的是产业的基本面。

宇树的财报把这种落差具象化了。

2026年上半年营收11.52亿元，同比增长48.54%，但对比2025年全年332.64%的增速，落差触目惊心。更关键的是利润：扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%。增收不增利，说明增长质量在恶化。

而收入的结构，比增速和利润更能说明问题。

据凤凰网财经披露，2025年前9个月，宇树人形机器人收入中，科研教育占比73.60%，商业消费占17.39%，真正面向工业和物流等场景的行业应用仅占9.01%。也就是说，这家出货量位居全球前二的公司，近四分之三的收入来自高校和科研院所——客户买回去主要是做编程实验和学术研究，几乎不存在复购。

宇树机器人

这不是宇树一家的问题。

2026世界机器人大会现场，一位工程师对虎嗅坦言：十分钟的演示需要提前调试无数次，和两年前一样仍需遥操。

宇树科技创始人王兴兴也公开承认：具身智能大规模商业化，快则2-3年、慢则5-10年。

王华东担心的“接了政府大单但交付不了”，正在变成现实。

一台机器人进工厂，不是签完合同就结束。它需要适配产线节拍、处理边缘case、保证MTBF（平均无故障时间），在干扰下自主纠错。这些细节无法靠PPT解决。

邵天兰炮轰的“攒局式”玩法，正是这种“落地难”的变体：与地方合资成立数采公司，再由数采公司向具身企业采购机器人，资金主要由地方出，随后数采中心产出的数据再由具身公司回购。

一来一回，企业获得了订单和营收，但最终这笔钱以数据采购的名义流回数采中心。

一位投资人对媒体直言，这相当于“具身公司拿着一笔地方政府给的五年期债务做高营收，进而做高估值”。

The Information在9月9日报道，证监会近期已向投行给出非正式窗口指导意见：人形机器人企业想要过会，需要拿出可持续收入、亏损持续收窄或实打实的技术创新三大维度的佐证。

不会再给“故事”发通行证了。

资本在狂欢，但账对不上

王华东的第二个担心，指向的是资本的失控。

2026年上半年，国内具身智能及机器人领域共发生288起融资事件，涉及226家企业，披露融资额超460亿元，已经超过2025年全年。百亿估值独角兽至少13家。

公开数据显示，2025年1-10月，中国具身智能领域一级市场融资总额超500亿元，但第一梯队所有头部企业全年营收加总不足100亿元。资本规模与产业规模之间，隔着近一个数量级。

更夸张的是入场者的年龄。

潮涌AI在《物理AI诞生00后10亿俱乐部：新“梁文锋”们正在到来》系列报道中写过：2004年出生的黄一，2025年创办人形机器人公司RoboParty，到2026年7月融资已接近5亿元；2001年出生的秦深涛还在清华读博，其创办的渊澈太初运营仅5个月，累计融资超过5亿元；潜界科技创始人胡钰承同样是00后，公司成立不足三个月便完成数亿元种子轮融资，投资方包括高瓴创投、清流资本以及智元、星动纪元等头部企业；刚从北大元培毕业的陈博远，2026年初创立逆矩阵，种子++轮融资超1亿美元，估值已超50亿元。

头部企业的估值同样令人侧目。

千寻智能在2月至6月接连完成四轮融资，累计金额近50亿元，估值高达200亿元。星海图估值同样突破200亿元。智平方B轮融资超10亿元，估值破百亿。它石智航单笔融资4.55亿美金，创下中国具身智能有史以来最高单轮融资纪录。

市场一度给宇树一家市盈率超过750倍的公司定价，而A股通用设备制造业平均市盈率仅38.56倍。

一位分析师做过推演：219倍发行市盈率隐含的核心假设，是宇树未来5年需要保持52%以上的年化净利润增速，才能在成熟期支撑1500亿市值。而上市首日4449亿的定价，直接透支了到2032年以后的业绩预期。

资本的逻辑很简单：先抢位置，再想办法。但具身智能不是移动互联网，不是占住了坑就能赢。

产业不是炒作出来，而是试出来的

极客公园创始人张鹏有一个判断：移动互联网创业是“填坑”——创业路径基本可以看清楚，只要谁跑得快就能赢；但这波AI创业像“爬山”，技术一直在迭代，创业路线也一直不确定，包括应用端的具身智能。

“爬山”的难处在于，山顶在哪没人知道，每一步都要自己踩。但这同时也意味着一件事：既然路线不确定，那就不要去等一张完美的地图，而是去场景里试错、验证、迭代。

具身智能当前最大的瓶颈，不是缺概念，而是缺在真实环境里跑出来的数据和能力。

当技术没有收敛的时候，与其在实验室里争论哪种架构更好，不如先把机器人放进具体的产线里，看它能不能比人更稳定、更便宜、更不知疲倦地完成一个具体的工序。

事实上，已经有企业在这么做。

物流仓储是最先跑通的场景。

星动纪元携手顺丰、中国邮政，在全国十余个物流中心实现常态化运营；智元与京东物流合作，精灵G2 Max落地京东智狼仓——这是人形机器人首次在真实仓储作业场景中部署；美国Figure 03在200小时直播中分拣约24.96万个包裹，平均每分钟近21件；极智嘉推出Gino 1，深度融合多年积累的仓储数据，计划从今年三季度逐渐量产；只是要看到，这些部署多数还是单点试点：智狼仓是第一座，Figure的分拣也是在直播演示环境里完成的，离大规模复制还有距离。

星动纪元机器人在仓储分拣

工业制造是第二个阵地。

千寻智能“小墨”进入宁德时代PACK生产线，单日工作量较人工提升3倍，不过目前还只是单条产线的突破；智平方拿下惠科股份约5亿元框架订单，覆盖仓储物流、上下料、装配到质检全流程，但这是一份三年1000台的长期框架，交付和回款还要看后续兑现；优艾智合累计落地800余个工业场景，覆盖半导体、能源化工等领域，服务400余家头部客户，2025年营收3.4亿元。

造机器人之外，“卖铲子”的也跑出了样本。

五一视界的51Sim仿真平台以53.5%的份额位居中国端到端高阶智驾仿真市场第一，上半年收入5124万元、同比增长545.2%，占公司总收入的比例从14.8%升至41.4%，顺着同一条路径，它又推出AperData具身数据平台和AperOne仿真训练平台，用合成数据解决机器人“数据稀缺”、用虚拟环境解决“容错率低”，年内目标是实现千台级具身机器人真实部署上岗。

五一视界51Sim智驾仿真平台

Momenta则是另一种样本：量产智驾方案装车突破100万台、累计行驶超120亿公里，第三方城市NOA市占率65%，软件许可收入三年从0.23亿元涨到9.68亿元，毛利率升到75%，同一套R7世界模型正从乘用车扩展到Robovan、Robotaxi乃至具身智能——它的Robovan已在苏州落地，合作方覆盖邮政、京东、顺丰等主流快递公司。

真实路况数据养出的“飞轮”，正在变成真金白银。

这些尝试离成功还很远，但方向是清楚的：具身智能不需要先变成AGI才能产生价值，它只需要在一个具体的场景里，解决一个具体的问题。

优艾智合的3.4亿营收来自400家客户的800个场景，意味着每一笔收入都对应一个具体的产线、一个具体的工序、一个具体的ROI计算。这与“数采中心”的逻辑完全不同：前者是“客户因为你能解决问题而付钱”，后者是“关联方因为你能撑住估值而输血”。

优艾智合机器人

全球人形机器人出货量在涨。

2026年上半年同比增长近300%，智元以9700台位居全球第一，宇树第二，出货量前五名均为中国企业。

出货量本身不是终点，但它说明一件事：机器人在往真实场景里走，而不是只停留在展会舞台和资本路演PPT上。

潮涌AI观点

作为AI产业媒体，潮涌AI不希望这场盛宴散场。

中国制造业需要这场技术革命，全球供应链也在等待一个答案。

我们希望的，是它从“资本的狂欢”回归“产业的节奏”——让钱流向真正在场景里解决问题的人，让估值建立在复购单和产线数据之上，而不是PPT和关联交易。

第一，市值的腰斩不是一家公司的悲剧，而是一次定价体系的“极端价格发现”。

750倍市盈率买的不是宇树2026年的业绩，而是“人形机器人”这个宏大叙事的远期折现。

当市场发现这个叙事支撑不起4449亿市值时，回调是必然的。

宇树登陆上交所科创板

这不是基本面崩了，是基本面从来就没能支撑过那个价格。未来能够留在牌桌上的公司，需要的不是更动听的故事，而是“单个场景毛利率多少”的真实账本。

估值体系从“市梦率”回归“市销率”甚至“市盈率”，是健康的，也是残酷的——健康在于泡沫被挤出，残酷在于这个过程会带走一批还没学会走路就被推上舞台的企业。

第二，中国具身智能真正的护城河，正在被“攒局式”创业浪费。

中国拥有全球最完整的工业门类、最成熟的制造业供应链、最大的下游应用场景——这些才是具身智能落地的天然土壤。

但眼下，大量的资金、人才和政策资源，被导向了“做高估值、冲击上市”的短周期游戏，而不是“扎进工厂、打磨产品”的长周期投入。

邵天兰炮轰的“数采中心”模式，本质上是在用中国制造业的优势，去喂养一个脱离产业现实的估值泡沫。

如果这种趋势持续，中国最大的比较优势——制造业与场景的深度耦合，将被稀释，而美国在基础模型和长期研究上的领先优势会进一步放大。

特斯拉Optimus在弗里蒙特砸下年产百万台的产线，而中国的一些头部企业还在用关联交易的流水撑估值。

这不是技术差距，是战略选择差距。

第三，AGI叙事正在成为一个危险的陷阱。

当前行业的集体幻觉是：等通用大脑成熟了，机器人就什么都能干了。

于是，所有人都把自己包装成“AGI公司”去融资，却没有人愿意承认——在AGI到来之前，这个行业可能更需要100家各有所长的“窄AI+硬场景”公司，而不是100家号称要做通用大脑的同质化玩家。

张鹏说的“爬山”，核心含义就在这里：山顶不确定，但脚下的每一步必须是实的。

在物流仓里分拣包裹、在产线上拧紧螺丝、在药房里抓取药品，这些看似不性感的场景，恰恰是具身智能最该去啃的硬骨头。

产业是试出来的，不是想出来的。

先在一个场景里做到比人好用，再谈通用化——这才是“爬山”的正确姿势。

第四，资本需要降温，产业需要升温。

王华东的担忧揭示了一个深层矛盾：当一级市场半年涌入460亿元，而头部企业全年营收加总不足100亿元时，资本不是在赋能产业，而是在扭曲产业。

00后被推到创业C位、成立三个月就拿到数亿种子轮，不是因为他们比前辈更懂机器人，而是因为资本需要新的叙事来维持估值游戏的运转。

但当二级市场开始用脚投票、监管收紧IPO门槛、LP耐心耗尽时，这场游戏的规则已经变了。

未来的赢家，不会是融资额最高的公司，而是能在某个具体场景里交出ROI答卷的公司。

盛宴还在继续，只是换了一拨人上桌。

这一拨人手里拿的不是PPT，而是产线数据。

*参考文章

1、虎嗅《圈内人“开炮”之后，具身智能到了挤泡沫的时候》

2、AI资本观《具身机器人的万亿狂欢，在等待工厂的一张复购单》

3、晚点LatePost《具身智能的金钱游戏》

4、晚点LatePost《具身智能还在抢人，第一批跳槽者却想走了》

5、李翔李翔《投了宇树、智元和银河通用之后，王华东在担心什么？》

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