【成果速递】Implications of warm-glow effect and risk aversion...

Implications of warm-glow effect and risk aversion in reward-based crowdfunding

1.Lei Xu

Economics and Management College, Civil Aviation University of China, Tianjin 300300, PR China

2.Dahui Li

Labovitz School of Business and Economics, University of Minnesota Duluth, Duluth, MN 55812-2496, USA

3.Chun-Hung Chiu

School of Business, Sun Yat-sen University, Guangzhou 510275, PR China

4.Qing Zhang

Economics and Management College, Civil Aviation University of China, Tianjin 300300, PR China

5.Runpeng Gao

Provincial Delivery Department, Jiangsu Branch of China Post Group Corporation, Nanjing 210000, PR China

众筹市场在全球已经成为一个价值数十亿美元的产业。据预测，2025年全球市场规模约为3000亿美元，其中中国市场占500亿美元，并将成为全球最大的市场。在不同的众筹商业模式中，基于全有或全无奖励性的众筹模式已成为中小企业(SME)筹集资金的一种新方法。按照全有或全无机制，创建者需要事先发布一个拟议项目，并提供关于其产品或服务的销售价格和融资目标的具体信息。然后，支持者或投资者根据这些披露的信息选择是否认捐该项目。如果实际融资金额达到或超过融资目标，项目就成功了。但事实是大多数遵循全有或全无模式的众筹项目都是不成功的。从支持者的角度出发存在光热效应(即支持者对基于奖励的众筹的非经济看法)，会诱导支持者为项目提供更多资金；从创建者的角度出发，风险规避会影响其制定融资目标和产品价格。之前的众多研究考察了众筹成功的各种因素，但对于如何解释众筹项目的成功或失败目前还缺乏共识。本文基于这个出发点，研究支持者的光热效应和创建者的风险规避在以融资额最大化为目标的基于全有或全无奖励性的众筹项目中，对创建者的最佳融资目标和产品价格的影响。

本文通过构建一个销售价格和融资目标的联合决策模型，引入源于金融学的下行风险概念，首先在基本模型中研究了支持者光热效应和创建者的下行风险偏好对创建者基于全有或全无奖励的众筹项目的最佳销售价格和融资目标决策的影响；其次在扩展模型中引入基于平均风险的投资者效用函数，研究了支持者风险规避的影响；并通过将需求分布指定为截断正态分布，研究了潜在市场规模变化的影响。此外，通过考虑一个只有热情支持者的市场，研究支持者光热效应和创建者下行风险偏好的纯粹联合影响。最后，通过将问题公式化为Stackelberg博弈，研究平台作为博弈的领导者决定培育水平，创建者作为跟随者决定项目的定价和融资目标的情况。

Fig. 1c. Optimal regions of different strategies for H/L<(1+√5)/2 

Fig. 2. Optimal regions of different strategies for μv≤λmaxσv2

1.当支持者的光热效应较强时，风险规避能力较弱的创建者应该选择高价格高融资目标策略。

2.当支持者估值之间存在较大差异时，创建者应只针对对项目具有高估值的支持者，而当差异较小时，应针对所有潜在支持者。

3.当支持者整体风险厌恶程度较高时，创建者选择低价格低融资目标的策略是最佳的。然而，当支持者整体风险厌恶程度较低时，创建者可以不局限于低价格低融资目标的策略。

4.当项目的培育效率相对较高时，众筹平台可以提供较高的服务水平来诱导创建者采取积极策略吸引所有潜在支持者为项目认捐；当效率相对较低时，平台可以提供较低服务水平来诱导创建者考虑保守策略。

首先，可以考虑众筹市场中支持者的价值感知和需求数量的差异，采取歧视性的定价策略，在多个层次发布产品价格，如动态定价和菜单定价；其次，可以研究不同博弈模式下的众筹动态；此外，可以考虑随机热光增值系数来突出其自然的非决定性特征；最后可以研究在众筹平台的项目培育模式中收取可变佣金是如何影响平台和创作者的决策。

https://doi.org/10.1016/j.tre.2022.102681