“本文不涉及任何投资建议 投资有风险 理财需谨慎
英伟达赢下了这份财报，但Burry的问题并没有真正消失。
📌 本文看点
01
增长仍未停下
02
GPU折旧之争
03
看涨不等于看多
Burry真的认输了吗
英伟达最新财报公布后，除了收入再次翻倍，还有一个颇具戏剧性的消息：一直警告AI泡沫、做空英伟达的“大空头”Michael Burry，在财报前买入了英伟达看涨期权。
于是有人说，Burry终于向黄仁勋认输了。
但结合公开信息来看，“放弃做空”更适合当标题，不一定准确描述了他的仓位。
Burry买入看涨期权是真的，但目前没有充分证据证明，他已经清空英伟达的空头仓位。更值得关注的是，这份财报正面回应了他做空AI行业的一条核心逻辑：GPU会不会随着老化迅速贬值？
「买入看涨期权是真的，但这不等于他已经放弃了做空逻辑。」
英伟达的增长还没有停下来
962亿
季度收入（美元）
+106%
收入同比增长
890亿
数据中心收入
英伟达2027财年第二季度收入达到962亿美元，同比增长106%，超过市场预期的约923亿美元。
调整后每股收益2.22美元，高于市场预期的2.09美元。
其中，数据中心收入达到890亿美元，同比增长117%，占总收入的比例已经超过92%。
公司预计下一季度收入约为1,080亿美元，上下浮动2%，而且没有计入来自中国市场的数据中心计算收入。
这意味着，即使暂时不考虑中国业务，英伟达仍预计单季度收入首次突破1,000亿美元。
「至少从这份财报看，AI算力需求还没有出现Burry所担心的明显降温。」
Burry真正质疑的是GPU折旧
英伟达把GPU卖给微软、Meta、谷歌、Oracle和CoreWeave等公司，交付以后就可以确认收入。
但对购买GPU的公司来说，这笔支出会先变成资产，再按照预计使用年限逐年计提折旧。部分科技公司将AI服务器和GPU的折旧年限设定为五至六年。
Burry认为，英伟达几乎每年都会推出性能更强、单位算力成本更低的新产品。一块GPU可能只需要两三年，就会在经济价值上明显落后。
如果GPU的真实经济寿命只有三年，企业却按照六年计提折旧，每年的折旧费用就会偏低，账面利润也会偏高。
3年
假设的经济寿命
5—6年
部分公司的折旧年限
1,760亿
Burry估算少计折旧（美元）
Burry曾估算，如果AI公司普遍高估GPU的使用寿命，2026年至2028年间，整个行业可能少计约1,760亿美元折旧。
「英伟达今天确认的收入，未来会不会变成客户资产负债表上的减值损失？」
旧GPU为什么反而涨价了
英伟达和部分客户给出的答案是：旧GPU没有贬值得那么快。
不过这里需要修正一个容易被误传的说法。并不是旧GPU的账面价值普遍超过了最初采购价格，而是部分老型号GPU的租赁价格和创收能力，比年初甚至原有合同中的水平更高。
+20%
H100租赁价格
+15%
A100租赁价格
95%
H100续租价格水平
英伟达此前披露，H100租赁价格年内上涨约20%，2020年发布的A100租赁价格也上涨约15%。
按照普通电子产品的逻辑，新产品上市后，旧产品应该降价。但AI市场现在面临芯片、电力和数据中心容量短缺，大量企业只能转向旧GPU，结果老设备不仅被租满，价格还在上涨。
CoreWeave提供了一个更直接的案例。一批H100在原租赁合同到期后，很快以接近原合同95%的价格重新出租。公司还为A100签订了持续到2029年的合同。
如果合同正常执行，意味着一批2020年推出的GPU，到2029年仍然可以产生商业收入，使用时间接近九年。
「这与“GPU两三年后就失去经济价值”的判断存在明显差距。」
旧GPU为什么没有被淘汰
因为AI算力不是只有一种用途。
训练最前沿的大模型，确实需要Blackwell、Vera Rubin等新一代GPU。
但大量企业推理、小模型训练、数据处理和模型微调，使用A100或H100仍然足够。
旧GPU可以从最前沿训练市场，逐渐转向推理和企业应用，这就是所谓的“价值下沉”。
英伟达的CUDA生态也让不同代际的GPU能够运行相似的软件。客户不需要每次产品升级，就把上一代设备全部淘汰。
所以GPU的价值变化未必是从100直接跌到0，而是从高端训练转移到成本更敏感的市场。
「只要AI应用增长得足够快，旧GPU就仍然能够创造现金流。」
COUNTERPOINT
英伟达完全推翻Burry了吗
也没有。
旧GPU目前租金上涨，很大程度上与算力供应紧张有关。
如果未来GPU供应增加、AI资本开支放缓，或者新芯片在能耗和单位推理成本上形成明显优势，旧GPU的价格仍然可能下跌。
旧芯片在技术上还能运行，不代表它在经济上永远有竞争力。
所以英伟达目前证明的是，旧GPU的经济寿命可能比Burry预计得更长；但它还不能证明，所有公司采用五至六年的折旧年限都一定合理。
！判断边界
旧GPU当前的租金和续租表现，受到算力供给紧张影响，不能直接外推为长期价格规律。
「真正的答案，要等算力不再短缺以后才能看清。」
买入看涨期权不等于转为看多
Burry在财报前买入12月到期的英伟达看涨期权，更可能是为原有空头仓位进行对冲。
如果英伟达财报超预期、股价上涨，看涨期权的利润可以抵消部分空头损失；如果股价下跌，他主要损失期权费，空头仓位仍有机会获利。
因此，与其说Burry放弃做空，不如说他承认：即使长期怀疑AI泡沫，短期直接做空英伟达仍然非常危险。
目前Burry的最新交易不再通过常规季度13F完整披露。市场只能看到他主动公开的部分仓位，无法确认他是否已经平掉全部空头，以及看涨期权覆盖了多大比例。
「看涨期权可以是看多，也可以只是给空头仓位买保险。」
THE END
GPU到底是什么资产
英伟达和Burry争论的，不只是下一季度能卖出多少GPU。
真正的分歧是：GPU究竟是一件快速淘汰的电子产品，还是一台能够持续多年生产Token、创造现金流的工业设备？
目前的财报和租赁数据暂时站在英伟达这一边。六年前的A100仍有需求，H100合同到期后仍能以接近原价格续租。
但只有等到算力供应不再紧张，我们才会知道这些芯片究竟能产生多少年现金流。
「英伟达虽然赢下了这份财报，但是Burry却没有真正放弃自己的问题。」
本文不涉及任何投资建议 投资有风险 理财需谨慎
END