在跨境宠物赛道，代工（ODM）曾被视为“现金奶牛”。然而，随着外部环境剧变，这门生意正面临前所未有的压力。
近日，头部宠物食品代工企业佩蒂股份发布的半年报揭示了 ODM 模式的脆弱性：上半年营收微增不足 1%，净利润却暴跌近七成。利润究竟被谁吞噬？
一、汇率与供应链双重挤压
对于高度依赖海外代工的企业，缺乏定价权意味着利润极易受外部不可控因素侵蚀。
首先是汇率波动。佩蒂股份在越南、新西兰等地建有生产基地，海外业务以 ODM 模式为主。这种“收入美元结算、成本人民币核算”的模式，在 2026 年上半年人民币持续升值背景下，导致公司财务费用从上年同期的汇兑收益 362 万元骤增至支出 2276.15 万元。仅汇兑损益一项由盈转亏的差额就超 2600 万元，几乎吞噬了全部净利润。同期，天元宠物、中宠股份也因汇率波动导致净利润大幅承压。
其次是上游原材料涨价侵蚀毛利率。上半年鸡肉采购价格上涨推高了营业成本。公司上半年营业成本增速（6.30%）远超收入增速，导致综合毛利率从约 32% 下滑至 28.39%，净利率从 11% 骤降至 3.44%。在缺乏品牌溢价护城河的情况下，成本攀升直接压缩了本就微薄的利润空间。
二、从代工向品牌转型的“烧钱”必经路
利润骤降的表象之下，是企业为寻找第二增长曲线所付出的代价。
报告期内，公司销售费用和管理费用双双增长，三项费用合计占营收比达 20.2%，同比大增 28.75%；投向高品质主粮业务的研发投入也同比增长 20.80%。
费用增速远高于收入增速，反映了转型期的阵痛：销售费用增长源于“爵宴”等自主品牌在国内市场的渠道铺设；管理费用上升则折射出海外多工厂运营的复杂性。值得欣慰的是，“爵宴”品牌在今年 618 大促中全渠道 GMV 突破 5000 万元，自主品牌战略已初步验证市场可行性。
费用端的全面上涨是企业在转型期的主动选择。但现实残酷，当营收增长停滞时，刚性扩张的费用会迅速消耗利润。上半年三大现金流悉数为负，期末货币资金较上年末减少 33.99%，正是转型投入与收入增长之间存在时间差的直接反映。
三、对中国出海企业的启示
佩蒂股份的案例为出海企业提供了三条重要启示：
第一，需主动管理汇率风险敞口。在“收美元、支本币”模式下，汇率波动对利润的冲击往往比原材料涨价更剧烈。企业应将汇率风险管理上升为战略议题，探索建立多元货币结算体系、运用外汇衍生品对冲及推进海外市场本地化定价。
第二，海内外市场均衡发展刻不容缓。过度依赖单一市场的 ODM 模式易受外部因素侵蚀。佩蒂股份国内业务增速达 10.30%、“爵宴”品牌增长近 50% 的趋势，验证了自主品牌和国内市场的重要性。出海企业需在代工规模与品牌溢价间寻找更稳健的平衡点。
第三，转型期资金管理需精打细算。现金流告急说明战略转型需要充裕的财务弹性支撑。在推进新品类拓展和产能建设的同时，如何控制现金流消耗节奏，是所有处于转型期的出海企业必须面对的现实课题。
至美通研究院观点
佩蒂股份当前的困境，本质上是一家以海外 ODM 代工为主的企业向自主品牌运营和主粮品类升级过程中必经的阵痛。纯粹的海外 ODM 模式，其生存空间已在汇率波动和供应链成本的夹击下被压缩至极限。
短期来看，建立本地化定价机制、强化锁汇对冲是止血良药；但从中长期战略视角审视，出海企业必须在代工基本盘与自主品牌高溢价之间完成惊险的一跃。
关注至美通研究院，获取更多出海企业转型与品牌化实战洞察。
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