IPO观察|“中国巴菲特”郭广昌控股，复星系Club Med独立赴港IPO，意在重塑文旅资产估值？- 大数跨境

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IPO观察|“中国巴菲特”郭广昌控股，复星系Club Med独立赴港IPO，意在重塑文旅资产估值？

金融界上市公司研究院

2026-09-14

导读：引言：复星旅文私有化退市仅17个月，郭广昌便将Club Med核心度假资产再度推向港交所。

引言：

复星旅文私有化退市仅17个月，郭广昌便将Club Med核心度假资产再度推向港交所。全球最大一价全包度假村品牌、69家度假村、年营收近20亿欧元，却遭遇净利润两年缩水84%、杠杆率回升至64.1%的反差。一边是2030年前扩张至85家的蓝图，一边是税负与融资成本吞噬利润的现实。这场分拆上市，既是复星释放旅游资产价值的资本棋局，也是检验高端度假模式能否独立盈利的关键一考。

近期，复星国际（00656.HK）发布公告称，旗下Club Med Lifestyle Group（以下简称“地中海度假集团”）已向香港联交所递交上市申请，拟于主板独立挂牌。这是复星旅游文化于2025年3月完成私有化退市后，其核心度假资产时隔约17个月再度冲击资本市场。此次分拆上市既是复星国际优化资源配置的战略动作，也是其释放旅游业务长期价值的关键举措。

此次分拆上市主要基于三大考量：一是打造独立融资平台，摆脱对母公司的依赖，直接对接股权与债务资本市场支持全球扩张；二是推动业务价值重估，让市场对纯度假运营资产进行独立定价，释放板块估值潜力；三是优化治理结构，匹配专业化管理团队，提升决策效率。

图源：地中海度假集团招股书

规模全球领先，净利润两年下滑84%

招股书显示，地中海度假集团以Club Med为核心品牌，该品牌1950年创立于法国，是高端一价全包度假模式的开创者，2015年由复星国际牵头完成私有化并从巴黎泛欧交易所退市；2018年，Club Med作为复星旅游文化集团（简称“复星旅文”）的核心资产一同登陆港交所；2025年复星旅文完成私有化后，复星将度假村运营及轻资产度假场景服务剥离，整合至地中海度假集团独立运作。

截至招股书披露，Club Med在全球六大洲40余个国家和地区运营69家高端度假村，覆盖山野滑雪与阳光海滨两大核心品类。根据灼识咨询数据，按2025年度假村数量及营业额计，Club Med是全球最大的度假村品牌和全球最大的一价全包度假村品牌，同时位居欧非中东、亚太地区度假村品牌首位及美洲地区前五。

从经营规模来看，2023年至2025年，地中海度假集团接待宾客人数分别为151.8万人、153.2万人和159万人，入住率稳定在62%左右；公司平均订单金额超4000欧元，宾客平均入住超5天。

业绩方面，2023年至2025年，公司营收从18.62亿欧元增长至19.49亿欧元；经调整EBITDA从3.64亿欧元提升至3.94亿欧元；毛利率由28.9%提升至30.3%；经调整 EBITDA利润率从19.5%提升至20.2%。

与毛利率及EBITDA等核心盈利指标持续向好形成反差的是，公司净利润在往绩记录期内逐年大幅下滑。2023年至2025年，地中海度假集团年内溢利分别约为6876.8万欧元、2960.4 万欧元和1091.7万欧元，累计下滑84.1%。

造成这一反差的核心因素主要有两点。其一，所得税开支大幅增加。公司所得税支出从2023年的24.2万欧元升至2025年的4838.7万欧元，主要由于前期历史税务亏损形成的税盾效应逐步消退，随着应课税利润上升，公司实际税负水平显著增加。其二，融资成本持续高企。2023年至2025年，公司每年融资成本均维持在1亿欧元以上，分别为1.11亿欧元、1.16亿欧元和1.03亿欧元，高额的利息支出持续侵蚀净利润空间。

债务结构方面，公司杠杆比率（债务净额/资产总额）在2023年至2025年间由54%降至51.1%，但2026年上半年回升至64.1%。公司董事表示，计及手头现金、内部产生资金及可用银行信贷，公司具备足够营运资金应对未来12个月所需，后续也将通过偿还短期银行贷款等方式持续优化融资架构。

轻装上阵谋扩张，前路并非一片坦途

股权结构上，地中海度假集团在上市前由复星国际通过Club Med BVI全资持有。上市完成后，复星国际实控人郭广昌、复星国际控股、复星控股及复星国际将通过Club Med BVI行使股东大会表决权，构成控股股东集团。

管理团队方面，公司董事长由徐晓亮担任，鲍将军出任首席执行官，二人均来自复星旅文体系，深谙集团文旅业务战略。Club Med全球总裁 Stéphane Maquaire 担任公司联席首席执行官，主导全球度假村业务的日常运营与业务推进。

本次IPO募集的资金净额将主要用于三大方向：大部分资金将用于业务扩张，计划2030年前将全球度假村数量从69家拓展至约85家，重点布局欧洲、亚太及美洲市场；部分用于优化资本结构，偿还债务降低杠杆；剩余部分补充营运资金。

从行业维度看，全球度假市场正处于稳定扩容通道。灼识咨询预计，2025-2030年全球度假村市场规模复合年增长率为7.0%，其中一价全包、山野滑雪细分赛道增速分别达7.6%与9.9%，亚太地区以8.7%的增速成为全球增长引擎。对Club Med而言，一方面高端化、体验式消费趋势支撑核心度假村业务增长，另一方面轻资产输出的度假场景服务、超级文旅目的地业务有望打开第二增长曲线。

在扩张蓝图之下，潜在风险与挑战亦不容忽视。一是地中海度假集团有41家度假村均采用租赁模式，租约到期不续或租金波动将直接影响运营；全球布局下的地缘政治冲突、汇率波动、流行病及极端天气等不可抗力，均可能对客流与业绩造成冲击；此外，高端度假需求与宏观经济周期高度相关，消费力下滑将直接影响客单价与入住率。

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