傍晚小区门口，钱大妈门店准时开启折扣：七点九折、七点半七折、八点五折……越往后越便宜，直到当日生鲜全部清仓。这句家喻户晓的“不卖隔夜肉”，支撑起国内社区生鲜赛道的龙头——钱大妈国际控股有限公司。
2026年8月21日，钱大妈更新招股书，二度向港交所主板发起冲击，联席保荐人为中金公司、农银国际。这是继今年1月首次递表材料到期失效之后，钱大妈再一次踏上港股IPO之路。
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3000家门店，社区生鲜赛道“一哥”
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钱大妈的故事，始于2012年东莞的一家猪肉小店。创始人团队抓住社区居民买菜难、生鲜不新鲜的痛点，首创折扣日清模式：当日售卖的肉菜，随着时间推移逐级打折，绝不留到第二天销售。这套简单粗暴的规则，很快成为钱大妈最核心的品牌标签。
根据招股书援引灼识咨询数据，按生鲜产品GMV计算，钱大妈连续六年位居国内社区生鲜连锁企业第一名。2025年，公司整体GMV达到143亿元，在国内全部生鲜连锁运营商中排名第七，也是头部玩家里唯一主打社区小店模式的企业。
截至2026年7月31日，钱大妈全国门店数量达到3020家。其中加盟店2946家，自营门店仅68家，加盟门店占比超过97%，加盟商是钱大妈业务网络的绝对主力。超3100万注册会员，沉淀在一个个居民小区门口，构成钱大妈最核心的流量底盘。
和大型超市、线上买菜平台不同，钱大妈的商业模式是“社区小店+中央仓配+加盟体系”。公司在全国布局16个综合仓，大部分生鲜产品在仓库周转不超过12小时，当日配送到门店销售。所有加盟门店的货品，统一由钱大妈供应链供应，以此把控生鲜品质、统一商品定价，同时把门店运营、人力、房租的压力转移给加盟商。
简单来说，钱大妈赚的不是门店零售差价，更多是供应链供货收入。这套模式，让它可以低成本快速铺店，短短十年，从华南扩张至全国多个城市。
冰火交织的财报：
账面亏损与经营盈利并存
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翻开最新招股书，钱大妈的财务报表呈现出非常特殊的结构，也是市场争议最大的地方。
2023—2025年，公司营业收入分别为117.44亿元、117.88亿元、113.44亿元。营收在2024年小幅增长后，2025年出现下滑。账面净利润波动巨大：2023年1.69亿元，2024年2.88亿元，2025年账面净亏损2.79亿元。
但招股书特别说明，2025年的大额亏损，并非门店经营亏损，主要来自一笔高达9.55亿元的股份支付，非现金会计开支。这是公司修改优先股条款、向早期投资者增发股份带来的账面成本，没有实际现金流出。剔除这笔一次性影响后的经调整净利润，2025年仍实现盈利。
2026年上半年，钱大妈收入50.95亿元，经调整净利润1.04亿元，同比小幅增长3.7%；毛利率也从2025年上半年的11.2%提升至11.5%，盈利能力缓慢改善。
生鲜零售本身是薄利生意，钱大妈整体毛利率长期维持在10%上下。同时区域分化明显：大本营华南市场盈利能力更强，而省外扩张市场毛利率偏低，异地拓店的成本压力一直存在。
资产负债表上还有一个备受关注的指标：资产负债率。截至2026年6月末，公司资产负债率高达184.5%。但这一高负债，很大程度源于融资阶段发行的可转换可赎回优先股，在会计准则下计入金融负债。一旦成功港股上市，优先股将转为普通股，这笔负债会从报表中消失，资产负债结构将大幅改善。这也是市场普遍认为，本次IPO对钱大妈而言，不仅仅是融资，更是一次报表修复。
模式双刃剑：日清加盟是增长引擎，也是风险源头
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“不卖隔夜肉”和加盟模式，成就了钱大妈，但也埋下长期隐患。
优势很直观：
1.品牌心智极强。日清折扣模式，给消费者稳定预期，傍晚到店捡漏成为很多居民的日常习惯，门店自带流量，降低获客成本；
2.轻资产扩张。加盟商承担门店租金、人工，钱大妈输出供应链、品牌和运营标准，开店速度快，资本投入小；
3.生鲜损耗可控。逐级打折清库存，把生鲜损耗锁定在可控范围，这是生鲜行业最难解决的痛点之一。
但这套模式的短板同样突出。
第一，加盟商盈利分化。在华南成熟区域，不少加盟商可以稳定经营；但早期向外省扩张阶段，大量门店曾出现加盟商亏损闭店的情况。门店的客流、损耗、定价压力，最终都压在加盟商身上。一旦加盟商大面积亏损，门店网络稳定性就会受到冲击。
第二，营收增长天花板显现。从最近三年营收数据看，整体收入已经进入平台期。依靠新增门店拉动增长的阶段基本结束，未来增长只能依靠同店销售提升、高毛利自有品牌占比提升。但生鲜消费竞争白热化，线上买菜、社区团购、本地超市持续分流客户，提升单店收入并不容易。
第三，管理难度随门店数量放大。数千家分散在社区的加盟店，要持续管控商品品质、食品安全、服务标准，对公司数字化管理、督导体系提出极高要求。任何一家门店出现食品安全问题，都会直接冲击整个钱大妈品牌。
倒计时的资本对赌：上市窗口有限
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本次二次递表背后，还有一层紧迫的资本压力——股份回购对赌协议。
早年多轮融资时，钱大妈和投资方约定了上市对赌条款。最初约定2024年底完成上市，后续协商延期，最新条款约定，若在2028年1月1日前未能完成合格上市，投资人有权要求公司回购股份，并支付利息。不同轮次投资人回购计息标准不同，早期投资人按年化8%复利，E轮投资者按年化15%单利计息。
如果IPO失败，触发回购义务，公司将面临大额现金兑付压力。这也是钱大妈在第一次招股书失效后，迅速更新材料、再次冲刺港股的核心原因。上市已经不是可选的发展路径，而是必须完成的资本节点。
股权层面也发生重大变化：品牌创始人冯冀生已经退出，其股权由胞姐冯卫华承接。冯卫华现为公司实际控制人，通过多家主体合计控制公司40.61%股权，叠加员工信托计划，掌握公司控制权。创始股东退出、管理层更迭，也让市场关注公司长期战略稳定性。
社区生鲜第一股，能走通吗？
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回望国内生鲜赛道，过去十年潮起潮落。社区团购巨头起落，多家生鲜连锁企业折戟IPO。生鲜行业本身，低毛利、高损耗、重供应链，是公认的难生意。
钱大妈的独特之处，在于它走出了一套扎根社区的稳定商业模式。它不是靠烧钱补贴换流量，而是依靠日清规则，建立起消费者信任，用加盟网络快速铺点，自建仓配体系打通生鲜流通链路。
但放到当下港股消费市场，挑战不小。近期港股消费零售股估值整体承压，市场对生鲜零售这类低增长、薄利行业，估值会更加谨慎。钱大妈需要向投资者证明三件事：省外市场可以持续盈利、加盟网络长期稳定、营收重回增长通道。
对于消费者而言，钱大妈能不能上市，本质上不影响小区门口那家店继续卖新鲜菜；但对于行业来说，如果钱大妈成功登陆港股，将成为国内社区生鲜赛道标志性的上市案例，为整个行业打开资本化的窗口。
从东莞猪肉档到三千家社区门店，从“不卖隔夜肉”的口号，到奔赴港股的资本闯关。钱大妈的IPO故事，既是一家零售企业的成长史，也是国内社区生鲜行业十年浮沉的缩影。
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