一家中国黄金企业，没有从勘探许可证开始等待十年，而是直接收购了一座已经出金、拥有选厂和采矿承包体系的西非金矿。

标的是科特迪瓦中西部的Abujar金矿；买方是招金矿业；交易对象则是原澳交所上市公司Tietto Minerals。

这笔交易的价值，不只是“中资买矿”。它提供了一个更具体的样本：一座西非新建金矿，在投产爬坡不及预期时如何被收购；中国矿企接手后，又如何处理产量、电力、扩建和供应链问题。

一、Abujar不是勘探故事，而是一座已经运行的矿山

Abujar位于科特迪瓦中西部，距离区域中心城市Daloa约30公里，行政范围涉及Daloa和Zoukougbeu两地。

2020年12月，科特迪瓦政府向项目公司Tiebaya Gold SARL颁发金矿开采许可证，有效期10年。项目距离最近的铺装道路和电网接入点约15公里。

其资产结构需要分成两层理解：

• 招金矿业通过收购Tietto Minerals，取得Tietto公司100%股权；
• 但项目采矿权层面，Tietto体系持有88%；
• 科特迪瓦政府持有10%；
• 当地合作方持有其余2%。

因此，“招金全资收购Tietto”不等于“招金拥有Abujar项目100%的经济权益”。

根据Tietto披露，Abujar由Abujar Middle、Abujar North和Abujar South三个连续矿权组成，总面积约1114平方公里，覆盖一条超过70公里的北北东向金矿化走廊。截至原公司披露时，勘探程度不足项目面积的10%。

二、资源量383万盎司，但真正进入采矿计划的数字更小

矿业项目中，“资源量”和“储量”不能混用。Tietto在2023年4月公布的资源量为：

• 矿石量：1.24亿吨；
• 平均金品位：1.0克/吨；
• 黄金资源量：383万盎司，约119吨。

但在2023年更新的九年矿山寿命计划中，探明及概略矿石储量为：

• 3670万吨矿石；
• 平均品位1.15克/吨；
• 黄金储量136万盎司，约42.3吨。

前者回答“地下已经识别出多少黄金”，后者回答“按照当时的采矿设计、成本和金价假设，有多少能够进入经济开采计划”。

该版矿山寿命计划采用的主要参数包括：

• 计划期：2024年至2032年；
• 年均产量：17万盎司，约5.29吨黄金；
• 计划总产量：约153万盎司；
• 平均入选品位：1.04克/吨；
• 计划选厂处理量：2025年提升至550万吨/年；
• 全寿命周期AISC：982美元/盎司；
• 金价假设：1900美元/盎司；
• 税后净现值：8.53亿美元。

这些是2023年编制的矿山计划，不是2025年、2026年的实际经营结果。2023年矿山寿命计划

三、一座4.5百万吨选厂，12个月建成

Abujar采用露天开采和碳浆法金矿选冶流程。

项目一期核心设施是一座年处理能力450万吨的选厂。工艺流程包括：

露天采矿 → 单段破碎 → 矿石堆场 → SAG半自磨 → 旋流器分级 → CIP浸出吸附 → 解吸电积 → 金泥熔炼 → 金锭。

工程设计由澳大利亚Primero负责。该公司承担了选厂设计、采购支持、现场工程以及干式和湿式调试。

选厂的核心SAG磨机功率为11.5兆瓦。这台设备最初制造于2008年，但未投入使用。Tietto收购并翻新后用于Abujar，据公司当时披露，仅这一安排就比新购设备节约超过350万美元。

项目在首次现场施工后约12个月完成建设，2023年1月14日浇铸首块约13公斤的金锭，2023年7月宣布进入商业生产。

项目建设阶段公开出现的主要承包商包括：

• Primero：选厂设计、采购支持、调试；
• ECG Engineering：90千伏输电线路和电气工程；
• EPSA Internacional：露天矿采矿承包；
• Wacom：选厂混凝土工程；
• Friedlander：现场拼装储罐；
• NCP International：SAG磨机检查、翻新及安装；
• Peloton：电气施工劳务；
• Enikon：结构、机械和管道工程；
• De Simone Côte d’Ivoire：向EPSA提供矿山运输设备和采矿支持。

Wacom披露，其施工内容包括主破碎站基础、CIL罐区基础及围堰、磨机基础、输送机基础、隧道和混凝土地坪，总混凝土工程量约7000立方米。Wacom工程记录

De Simone则披露，曾向EPSA提供超过15辆45吨级铰接式自卸车，在Abujar多个采坑实行双班作业。

四、原计划首年26万盎司，实际产量只有9.43万盎司

Abujar最初的可研模型非常积极：项目曾预测投产第一年生产26万盎司黄金。实际结果明显低于这一目标。

2023年，Abujar实际生产约9.43万盎司黄金，相当于约2.93吨，只完成原预测的约36%。

影响投产爬坡的因素包括：

• 露天采矿能力不足；
• 高品位矿石供应不稳定；
• 采矿与选厂节奏不匹配；
• 雨季对采剥和矿石运输造成影响；
• 新建选厂仍在优化处理量和回收率。

不过，2023年第四季度开始出现改善。2023年12月，项目生产黄金13871盎司，入选品位达到1.16克/吨，回收率95.2%，单月处理矿石37.4万吨。

2024年第一季度，Abujar生产37111盎司，较上一季度继续增长；同期销售39175盎司，平均实现售价2054美元/盎司，AISC为1332美元/盎司。

这个成本仍高于2023年矿山寿命计划采用的982美元/盎司，但至少说明矿山开始接近稳定运行状态。2024年一季度运营数据

这也解释了招金收购发生的时间点：Abujar已经完成最困难的建设和首次投产，却尚未完全兑现可研中的产量与成本。

五、从0.58澳元到0.68澳元：历时六个月的收购

招金并不是在Abujar最顺利的时候进入。

2023年10月，招金资本提出以每股0.58澳元现金收购其尚未持有的Tietto股份，对应最高要约代价约6.29亿澳元。

Tietto董事会最初拒绝，认为报价低估公司价值，而且收购时点正好处于Abujar运营数据开始改善之际。

2024年4月15日，招金将报价提高至每股0.68澳元，并宣布为“最佳及最终报价”。

这里有两个容易混淆的数字：

最高现金要约代价：约7.33亿澳元，即收购招金原来未持有的股份；

每股0.68澳元对应的Tietto整体股权价值：约7.68亿澳元。

因为招金在发起要约前已持有Tietto约7.02%的股份，所以两个数字并不矛盾。

随后，股权控制快速推进：

• 2024年4月24日：要约转为无条件；
• 2024年4月底：招金投票权升至52.8%；
• 2024年5月14日：要约结束，投票权达到90.72%；
• 2024年5月24日：启动剩余股份强制收购；
• 2024年6月3日：Tietto停止交易；
• 2024年6月6日：Tietto从澳交所退市；
• 此后招金完成剩余股份收购，Tietto成为其全资公司。

招金2024年度公告确认，收购的最高代价约7.33亿澳元，折合当时约37.18亿港元。招金2024年度公告

需要再次强调：招金取得的是Tietto的100%公司股权；Abujar矿权本身仍保留科特迪瓦政府10%和当地合作方2%的权益。

六、招金接手后，首先碰到的不是矿石，而是电

2025年，科特迪瓦电力供应趋紧。根据中国黄金协会转引的招金项目信息，电力短缺对Abujar产能释放造成了明显约束。

招金随后为矿山建设了：

• 光伏装机：33.28MWp；
• 储能规模：37.50MWh；
• 运行方式：光伏、储能、国家电网和柴油发电协同；
• 投运时间：2025年12月。

该系统投入后，矿山可以在电网供电不足或切换过程中利用储能和柴油机维持关键负荷，减少选厂因断电停机造成的处理量损失。

对于一座配置11.5兆瓦SAG磨机、CIP浸出系统和连续输送设备的金矿，电力稳定性直接影响：

• 每日处理矿石量；
• 磨机开机率；
• 药剂消耗；
• 回收率；
• 单位矿石加工成本；
• 设备非计划停机和备件消耗。

因此，这个33.28MWp/37.50MWh项目并不只是ESG工程，而是Abujar扩产和降本的基础设施。

七、2025年到底生产了多少？公开年报没有单列

招金矿业2025年度报告披露：

• 集团黄金总产量27225.68公斤；
• 其中矿产黄金19791.85公斤；
• Abujar并表是集团矿产金增长的原因之一；
• Abujar的AGN矿区已在2025年投产；
• 2026年将加快Abujar的APG矿区开发。

但招金没有在年报中单列Abujar的全年产量、入选品位、回收率、AISC或自由现金流。

截至2026年8月，能够核实的结论是：

• Abujar已经纳入招金合并报表；
• 2025年AGN矿区已投产；
• 电力瓶颈在2025年对产能释放构成约束；
• 33.28MWp/37.50MWh光储系统已经投运；
• APG是招金2026年明确提出加快开发的矿区；
• 但矿山2025年单体产量和成本尚未在集团年报中完整公开。

这比引用未经核实的“年产五吨”更重要：17万盎司、约5.3吨，是2023年矿山寿命计划中的长期平均值，不等于2025年的实际产量。

八、下一步增量可能来自APG，而不只是现有采坑加速

APG矿床位于现有Abujar选厂附近，距主要生产设施约7公里。Tietto在2022年曾完成APG堆浸方案的概略研究，当时提出：

• 独立堆浸项目；
• 计划寿命约10年；
• 累计黄金产量约85万盎司；
• 与现有高品位矿石CIP选厂形成补充。

这一方案的逻辑是：现有选厂优先处理较高品位矿石，较低品位氧化矿则通过破碎、筑堆、喷淋浸出和贵液回收处理。

不过，2022年的概略研究不能直接视为已经批准的建设方案。项目仍需要更新资源模型、冶金试验、资本开支、环境许可和工程设计。

招金2025年年报只是明确表示将在2026年“加快APG矿区开发”，尚未披露最终投资决定、EPC合同和设备采购清单。

这意味着APG已经进入值得跟踪的阶段，但还不是“正式开工”。

九、围绕Abujar，哪些订单已经发生，哪些仍需等待？

已经发生并可核实的工程市场

• 450万吨/年选厂工程；
• 11.5兆瓦SAG磨机翻新、运输及安装；
• 露天采矿承包；
• 爆破、采装和矿石运输；
• 90千伏输电线路；
• 22公里矿山进场道路；
• 选厂混凝土、钢结构和储罐工程；
• 采矿设备租赁及运输支持；
• 33.28MWp光伏和37.50MWh储能系统。

运营期持续存在的采购类别，以下不是已经公布的招标，而是根据现有设备和工艺能够确认的运营需求：

• 破碎机、SAG磨机和输送机备件；
• 衬板、钢球及耐磨件；
• 旋流器、泵、阀门和管道；
• 活性炭、石灰及金矿浸出药剂；
• 露天矿卡车、挖掘机和钻机备件；
• 轮胎、润滑油、过滤器和液压系统；
• 实验室化验和品位控制设备；
• 光伏组件清洗、逆变器及储能系统维护；
• 电网、柴油机和微电网能源管理；
• 营地、食品、安保、人员运输和职业安全服务。

需要继续等待正式文件的潜在订单

• APG堆浸工程；
• 新增破碎和筑堆系统；
• 喷淋及贵液回收设施；
• 扩建尾矿与水管理系统；
• 选厂从450万吨向550万吨处理能力提升的具体工程包；
• AGN及周边矿区新增采剥设备；
• 地下资源评价和深部钻探。

对于供应商而言，最重要的不是泛泛问“金矿有没有机会”，而是确认自己面对的是三个不同市场：

现有选厂维护、露天采矿运营、APG及产能扩建。

三者对应不同的准入周期、合同规模和决策主体。

十、Abujar真正值得观察的，是中国矿企如何接管一座西非在产矿

Abujar已经越过了许可证、融资、建设和首次出金四道门槛。

招金买下的并不是一份地质报告，而是：

• 一座已经运行的露天金矿；
• 一座年处理450万吨的CIP选厂；
• 一套国际承包商建立的采矿和维修体系；
• 一条90千伏电力接入线路；
• 一批尚未完全转化为储量的周边资源；
• 一个投产后仍需解决产量、成本和电力问题的运营平台。

这也是交易价格的核心逻辑。

7.33亿澳元并不只是购买地下黄金，更是在购买已经形成的生产时间。对于希望快速获得海外矿产金增量的中国矿企而言，收购一座爬坡期矿山，通常比从零开始建设更快，但接手后必须立即面对原项目尚未解决的运营问题。

Abujar的下一阶段，不应只看金价。更值得跟踪的四个指标是：

• 光储系统投运后的选厂开机率；
• 2026年单矿产量和AISC是否恢复单独披露；
• APG矿区是否完成投资决策；
• 现有450万吨选厂是否真正实现550万吨级处理能力。

如果这些数据开始连续披露，Abujar才算从“并购完成”，进入“收购价值兑现”阶段。

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