最近几年，在政策春风以及经济发展自身需要的双重推动下，我国私募股权投资基金进入高速增长期，成为支持实体经济转型、助力创新创业、推动我国经济实现质量变革、效率变革、动力变革的重要力量。
相关数据显示，截至2017年11月底，在中国证券投资基金业协会登记的私募股权、创业投资基金管理人12764家；已备案且存续运作的私募股权投资基金21036只，管理规模5.8万亿元；创业投资基金4126只，管理规模5500亿元；在投项目51125个、在投金额达3.63万亿元，相当于全社会融资规模存量的2.1%。
私募股权投资基金已成为多层次资本市场的重要组成部分，其推动长期资本形成、服务国家创新发展战略的作用日益显著。据统计，目前近八成的私募股权投资基金投资于企业起步期和扩张期，有力推动了中小微企业的创新创业和战略性新兴产业的发展。
一般来说，私募股权投资基金的运作可以分为四个阶段，即募资、投资、管理和退出。在整个投资循环中，尽管私募股权投资基金的退出是最后一个环节，但也通常被认为是核心环节。随着我国私募股权投资基金规模的迅速膨胀，如何进一步完善退出机制，成为各方关注的话题。
从美国私募股权基金退出看，其一级市场退出机制经历了从以IPO为主的退出方式，到以并购为主的退出方式的演变，总体上呈现出IPO退出机制逐渐衰退、二次出售退出比例逐年上升、并购仍为退出机制第一选择的阶段性特征。有研究发现，美国企业选择二级市场退出具有优势，完善的法制为二级市场退出提供了依据。
从我国私募股权投资基金看，尽管近几年退出方式逐渐完善，退出渠道不断丰富，但依然存在一些不容忽视的问题。一是相关法律法规仍不够健全。我国关于私募股权投资基金的法律法规尚不健全，相关的法律条文对PE的相关问题尚没有作出明确规定。二是IPO退出方式仍占主导地位。尽管近些年我国私募股权投资基金退出朝着多元化发展，其他退出方式逐渐受到重视，但从总体上看，IPO退出方式的主导地位依然没有改变。三是相应的中介服务机构较缺乏。私募股权投资涉及一系列财务和法律问题，需要有相应的财务和法律中介机构的配合。同时，我国中介服务机构的发展仍然不够规范，趋利性动机易造成中介服务行业的恶性竞争。
因此，要进一步促进我国私募股权投资基金成长，发挥其推动经济高质量发展的关键作用，需要进一步完善私募股权投资基金的退出渠道，为其良性发展创造适宜的空间。
第一，要建立健全私募股权投资基金的法律法规体系，推动我国PE行业健康发展，完善其退出机制。2017年8月，国务院法制办就《私募投资基金管理暂行条例（征求意见稿）》向社会公开征求意见，这意味着私募行业顶层设计即将落地。公开征求意见结束数月以来，相关部门一直在积极推动这一条例尽快实施。
第二，要进一步促进多层次资本市场体系发展。由于企业不同发展阶段的融资需求存在明显差异，这就要求我国进一步完善多层次资本市场体系。既要改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术、新产业、新业态、新模式的支持力度；又要继续深化新三板改革，促进区域性股权市场规范发展，大力发展创业投资、天使投资。
第三，要积极培育中介服务机构，大力培养专业人才。私募股权投资基金的募、投、管、退等环节，不但需要有专业的PE机构，还要有专业的中介服务机构参与其中。提高中介机构服务能力，对于私募股权投资基金的退出至关重要。同时，私募股权投资基金在我国发展时间不长，亟需培养大量高素质专业人才，促进整个行业健康稳定发展。
股权投资的本质，就是支持那些去发现新大陆的人。所以股权投资是一个高风险的事业。股权投资分为四个阶段，就是我们通常所说的，募集，投资，管理，退出。我们可以将之简化为投资前、投资中和投资后三个阶段。今天我们先从一家基金运作流程的维度，聊一聊三个阶段主要的投资风险控制措施。
一、投资之前的风险控制
一般情况下，PE投资Pre-IPO和成熟期企业，而VC投资创业期和成长期企业。从投资阶段来看，私募股权投资是风险最小的阶段。具体来说，在投资之前，私募股权投资会做以下这些风险控制。
（一）尽职调查的阶段
这是一个企业向投资人展示企业原貌和价值的过程，规范的基金至少会做三种尽职调查：
(1)行业/技术尽职调查：把同业经营的其他企业作为对照;如果上下游企业业务关系紧密，交易合法顺畅，纠纷很少，投资信心会得到提升;技术尽职调查多见于新材料、新能源、环保、生物医药等高新技术行业的投资。
(2)财务尽职调查：要求企业提供详细财务报表，有时会派驻会计师审计财务数据真实性。
(3)法律尽职调查：基金律师向企业发放调查问卷清单，要求企业就设立登记、资质许可、治理结构、劳动员工、对外投资、风险内控、知识产权、资产、财务纳税、业务合同、担保、保险、环境保护、涉诉情况等提供原始文件，以便判断其合规合法性。
（二）估值谈判的不确定性
企业的估值是私募交易的核心，这决定了投资者的占股比例。企业如何估值，是双方博弈的结果，如果估值过高，不但增加了私募的投资成本，而且提高了投资风险。同时，高估值对于企业的下一轮募资是相当不利的，很多时候会把企业下一轮募资卡住。从目前投资的项目来看，未来资本在估值谈判时占据了绝对的主动权。
（三）募集资金环节的合规风险
募集资金环节在国内是被金融监管当局高度关注的环节，由于国内金融市场的开放程度还有待提升，金融监管的一大主轴就是严格管制社会公开募集资金，这样的管制要远比境外金融市场的管制严格，要尤其关注募集资金的数量，是否非公开方式，和最低门槛限制等，风险提示和信息强制披露流程的合规合法也很重要。
二、投资之中的风险控制
包含两个方面：投资决策流程和风险控制条款的确定。
基金内部工作人员基本上分为三级，基金顶层是合伙人;副总、投资董事等人是基金的中间层次;投资经理、分析员是基金的基础层次。
（一）通常的投资决策流程为：
投资决策委员会由全体合伙人组成，国内基金还常邀请基金投资人出席委员会会议，投票决定。很多私募股权基金都是合伙人一票否决制，即一个项目要得到投资决策委员会的认可，需要获得全部的赞成票。除了有投资领域的限制外，私募股权投资还有一些硬性的要求，比如单笔投资不能超过公司总资产的一定比例。
（二）风险控制条款主要有：
（1）优先股
私募投资的股权成为企业的优先股，其优先性主要体现为优先清算、优先分红和优先退出。很多私募投资协议中都把优先清算权单独列出来，通常是1倍，有的甚至是2倍以上的优先清算权。关于优先清算权的详细介绍，我们会在以后的文章中呈现给大家，暂且不表。
（2）对赌条款
又叫估值调整机制，是基于双方对企业估值的不完全统一，双方对于未来不确定情况的一种约定。最常见的是业绩对赌，比如赌营业额、净利润、销售量和用户增长量等。之前蒙牛与摩根士丹利等三家国际投资机构的私募投资协议中约定，2004-2006年，如果蒙牛复合年增长率低于50%，即2006年营业收入低于120亿元，蒙牛管理层要向3家国际投资机构支付最多不超过7830万股蒙牛股票或支付等值现金;反之，3家国际投资机构要向蒙牛管理团队支付同等股份。后来蒙牛管理层赢得了对赌，而摩根士丹利等三家国际投资机构通过蒙牛在香港上市，套利约10亿港币，从蒙牛退出。
（3）反稀释条款
正常的私募股权投资是后续轮次的投资价格比之前轮次的投资价格高，这样前期投资人的投资增值了，就不会导致反稀释。当后期投资的交易价格反而比前期投资低，造成投资人的账面投资价值损失，就会触发反稀释措施。
三、投资之后的风险控制
投资后的主要风控手段主要有：
（一）董事会席位与一票否决制
私募股权基金往往要求创立某些可以由他们派驻董事，可以在董事会上一票否决的“保留事项”，对于经营中的重大事项比如合并、分立、解散、清算等拥有一票否决权，这是对私募基金最重要的保护。保留事项的范围有多广是私募交易谈判最关键的内容之一。
（二）强制出售权
强制出售权，是私募股权基金为了主导后续交易，需要有强制企业家接受基金后续交易安排的权利，保证小股东话语权。
（三）共同出售权
共同出售权是一旦有出售机会时，基于各方目前的持股比例来划分可出售股权的比例。
（四）管理层回购
当一切条款均无法保证投资者获利退出，特别是投资三五年后企业仍然无望IPO，投资人也找不到可以出售企业股权的机会时，投资人会要求企业管理层进行回购，即要求企业股东把投资人的投资全额买回，收回初期的股本投资，并获得一定的收益。
从私募股权投资时间看，国内私募股权在搜寻项目和筛选项目阶段是花费心思较多的，认为选对了项目则投资成功了一半；而国外私募股权投资则在投资管理和项目退出阶段付出努力较多，他们引入新的管理理念和方法提升所投企业的价值，并通过资本市场的成功运作来获利退出。退出时机、退出程度和退出策略直接决定了投资收益。在不同退出方式中，IPO因回报率高，分散企业控制权等因素，是私募股权基金理想的退出渠道，但其能否实现还取决于资本市场是否完善。
拥有一套合理的风险管理程序来降低公司收益的波动性，以及如何将这套程序实施到位，已成为防范和规避经营风险的关键。
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