监管层对于新股募资规模还是非常审慎的，在行情不稳时对巨无霸上市很难大开绿灯。早已过会的富士康为何迟迟拿不到批文，一大原因恐怕在于其募资额过大，达到272.5亿，另一只独角兽宁德时代拟募集资金131.2亿元，募资都在百亿以上。而药明康德调整后的募资仅为20亿出头，这也很好解释了为何率先拿到IPO批文的是它而不是富士康与宁德时代。
欲打造“医药界阿里巴巴”的药明康德率先拿到IPO批文，上市时间早于已过会的富士康与宁德时代两只独角兽。药明康德也因此成为首只通过IPO上市的中概股。
药明康德于2017年7月4日报送申报稿，用时已9个多月，至今拿到批文，完全符合正常的上市速度。富士康从招股书申报稿上报，到首发成功过会，仅仅耗时36天，仍是IPO最快速度。
首只独角兽IPO上市，将对A股市场产生哪些深远影响？药明康德率先上市对其他已过会和排队中的独角兽公司意味着什么？对炒作正酣的独角兽概念股行情有何影响？
药明康德之所以率先拿到IPO批文，很大程度上在于其“折价”上市，即募集资金规模大幅缩水。4月16日，药明康德在上交所网站披露的《首次公开发行股票初步询价及推介公告》显示，其IPO发行数量不超过1.04亿股，预计募集资金使用额为21.3亿元，较公司此前预披露的57.41亿元减少63%，计划投资项目也由10个调减为4个。
按照最初的募集资金和新发股份数计算，药明康德的发行价将达到574057.9万元/10419.86万股=55.09元，市盈率飙升至50倍左右。不过，此次药明康德募资规模调减后，发行市盈率将降至22.99倍左右，在23倍的发行市盈率红线以下。预计发行价格为21.6元/股。若想顶格申购需31万沪市市值。
药明康德募资规模大幅缩水，对市场将有几点重要影响：
其一，独角兽上市尽管有IPO快速通道，但并没有允许高价发行的“尚方宝剑”。
此前，市场质疑药明康德作为独角兽募集资金过多，发行市盈率太高。当时，笔者曾担忧，“药明康德从美国私有化退市时，市盈率30倍。回到A股，难道上来就要狮子大张口，想按照50倍市盈率来发行？独角兽也不能这么任性吧？如果这样也能顺利过会，当年新股发行市场化名义下的新股三高将死灰复燃，这对目前的IPO是福是祸？”
药明康德此前欲50倍市盈率发行，明显超过了投资者的心理底线。众所周知，目前新股实行隐性的23倍市盈率红线。这是2014年新股发行制度改革后确立的，虽然没有明文规定，但大部分新股心照不宣，基本都按照这一市盈率红线来确定发行价格。根据Wind数据，沪深两市过去一年共有346只股票发行上市，其中343只股票的发行市盈率在23倍以下，占比超99%。
药明康德在IPO过会后的会后事项环节中，终于调减了募集资金规模，按照23倍市盈率红线确定发行价格，说明优秀新经济公司上市并没有任性高价发行的豁免权，独角兽公司也没有狮子大张口的资格。这无疑为后续的独角兽上市确定了“底稿”，立下了标杆，在发行价格规则面前谁也没有搞特殊的资格。
其二，富士康、宁德时代等其他独角兽募资规模缩水将是大概率事件，监管层将在新经济IPO与市场稳定之间寻求最大平衡，不可能任由一大批“巨无霸”空降A股砸坑。
2018年初至今，单只新股平均募资规模约10.9亿元。在今年2月5日登陆深交所募资49.67亿元的华西证券，成为2017年以来新股募资额的最高点。由此可见，监管层对于新股募资规模还是非常审慎的，在行情不稳时对巨无霸上市很难大开绿灯。
早已过会的富士康为何迟迟拿不到批文，一大原因恐怕在于其募资额过大，达到272.5亿元。另一只独角兽宁德时代拟募集资金131.2亿元，募资都在百亿以上。而药明康德调整后的募资仅为20亿出头，这也很好地解释了为何率先拿到IPO批文的是它而不是富士康与宁德时代。
按照发行审核流程，发审委过会后，需履行一定的会后事项方可获得批文。富士康、宁德时代这两个大块头要想顺利上市，较为可行的就是降低募资金额，以后再增发或者发行债券。想一口吃成个胖子，一步到位解决募集资金问题，恐怕较难。
其三，药明康德调低市盈率发行，将抑制独角兽概念股行情炒作。
此前，在药明康德获得IPO批文，尤其是50倍市盈率高价发行的鼓舞下，A股医药股、科技股的独角兽行情愈演愈烈。投资者很容易做出对比或者猜测，药明康德发行市盈率都达到50多倍，上市后经历几个涨停，达到100多倍、甚至200多倍很有希望，那么其他的医药股、科技股为什么不能向它看齐？目前只有50到100倍的中小创个股是不是仍然有很大上升空间？
但这种想法终归是投资者的臆测，药明康德以23倍市盈率发行无情打碎了投资者不切实际的幻想。投资者对鸡犬升天的独角兽概念股行情炒作不可过于沉迷，还是应回归价值投资正途，寻找业绩与估值匹配的标的。投资者需要明白，独角兽不是游资的玩物，不是用来炒的，而是用来投资的，是用来达到新经济上市这一战略目标的。
有业内人士认为，在多方监管禁止后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求，或将形成新的受监管的非标转标市场。
新的监管信号正在越发明确
针对非标业务，当前一个阶段的监管方向是防范募集类资管产品参与信贷投放。近期继资管产品对接银行委贷模式、信托贷款模式被进一步收紧后，通过私募基金开展非标融资的监管标准也在提升。
中国证券投资基金业协会（下称中基协）1月12日在《私募投资基金备案须知》（下称《备案须知》），明确三类产品自2月12日起新增申请和在审申请将不再被受理：
一是底层标的为民间借贷、小额贷款、保理资产等借贷类资产或收（受）益权；二是通过委托贷款、信托贷款等方式从事的借贷活动；三是通过特殊目的载体（SPV）、投资类企业等方式变相从事上述活动。
多位私募基金人士都向21世纪经济报道记者表示，这一政策对业内影响深远， 大部分其他类私募基金或面临调整。有业内人士认为，在多方监管禁止后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求，或将形成新的受监管的非标转标市场。
大部分其他类私募面临调整
1月15日，一位私募圈的人告诉记者：“在基金业协会备案的私募基金管理人有证券类、股权类和其他类。其他类管理人主要用于投资非标资产或贷款类资产，部分股权类也会参与非标资产或贷款类资产。操作模式主要有两类，一类是通过信托计划发放贷款，另外一种是假股真债。”“新规出台后， 通过信托发放贷款的模式已基本终结。”
一位私募基金公司负责人林沁（化名）告诉记者：“私募的这类非标产品此前是比较普遍的，其他类私募可以发债权产品，股权类私募可以发股权类产品，都可以实现借钱给标的企业。是比较普遍存在的，规模蛮大。”
另一位私募公司人士也表示：“私募在债方面资金还是比较多的，我的一些做股权和房地产融资的朋友，新规对他们影响较大，新规出来后就很难再有增量。”
究竟影响有多大？
“对其他类私募目前现行的大部分业务都有影响， 大部分业务都会受到调整。”1月15日，某基金研究员告诉记者。
来自中基协的数据显示，截至2017年12月底，已登记的机构类型为私募证券投资基金的私募基金管理人8467家，管理正在运作的基金32216只，管理基金规模2.29万亿元，较上月变动不大；私募股权、创业投资基金管理人13200家，管理正在运作的基金28465只，管理基金规模7.09万亿元，涨幅平稳；其他私募投资基金管理人779家，管理正在运作的基金5737只，管理基金规模1.72万亿元。
这意味着，1.72万亿元的其他类私募中大部分受影响将面临调整。此外，考虑到部分股权类私募的“假股真债”资产，7.09万亿元股权类私募中也有部分涉及此类非标融资。
“假股真债有时候不太好判别，基金投资时投的是股权。”前面私募圈的人说，这类基金一般设置有回购条款的协议，正常的PE也是这么操作的，只不过正常的PE在过程中不要支付利息，而非标要在过程中支付利息。”
“债权的利息跟融资人的资信相关，年化成本有高有低，利息的支付方式可以按季度、按半年度或年度支付。”他补充道。
非标转标的新出路
针对非标业务监管早已开始。
去年年底，银监会下发55号文，对银信类，特别是银信通道业务予以规范，不久后多家信托公司承诺在不发生系统性风险、坚持稳中求进总基调前提下，2018年银信通道业务规模只减不增，同时将积极与存量银信通道业务合作方沟通，争取提前终止部分业务。
近期，监管更趋严厉，商业银行、券商资管、基金子公司等金融机构非标业务接连被叫停。2018年1月6日，银监会正式发布《商业银行委托贷款管理办法》（以下简称《办法》），14万亿的银行委托贷款迎来监管新规；1月11日，多位业内人士透露，日前来自监管层的窗口指导对券商资管参与信贷业务提出新要求；1月12日，《私募投资基金备案须知》禁止了三种不属于私募基金投资范围的活动，遏制通过私募基金形式开展非标融资。
“监管的核心在于逐步地打破刚兑，把大量的借贷类资产纳入标准化的业务管理体系，同时使得金融体系去通道化。”业内人士表示。
新政策出来后，市场如何重塑？
一位大型私募基金公司的总经理告诉记者：“新规影响深远，监管叫停的这块应该是不能再继续操作了，那些基本面比较差的、从正规银行信贷渠道较难授信的企业受影响比较大。”
某基金研究员认为，此前非标融资的存在，一方面是部分企业发不了债，另一方面是债券融资的灵活性通常没有非标融资那么强。多方监管叫停后，未来有一定资质的地方交易所可能会承接非标转标这一类需求。“未来的非标转标市场，可能比较像信贷撮合平台，资质和监管可能会低于现行的债券市场，但是平台的核心是资金方和资金需求方在这上面进行撮合，并且规范偿还条件、担保条款等。这是未来可能的过渡方式。而监管可能会对这些平台的业务进行监管指导，或者发展培育。”
他进一步表示：“这类借贷的非标债权类的投资，更多的是要关注底层实际融资主体，看底层融资企业。”
