中美私募基金行业对比及启示

2017年下半年，美国证券交易委员会（SEC）发布了2016年四季度私募基金行业统计报告，我们将这份报告与中基协发布的私募登记备案月报相结合，一起来看看两国私募行业的基本情况对比。

1、私募管理人数量

截至2016年四季度，美国证券交易委员会已注册登记私募基金管理人2878家。私募基金管理人中，管理对冲基金的管理人数量最多，达1677家，占比达58.27%；管理私募股权基金的管理人数量其次，共1076家，占比达37.39%。

截至2016年四季度，在中基协登记的私募基金管理人共 17433家。其中，私募股权及创业投资基金管理人数量最多，共9206家，占比达52.81%；私募证券投资基金管理人数量其次，共7781家，占比达44.63%。

从以上两组数据可以看出，中国私募管理人数量是美国的6倍多，对冲基金最受美国私募欢迎，中国则以股权及创业投资居多，这也和国家近年来的政策引导相关，特别是2015年股市异常波动以来，二级市场有待复苏，一级市场在国家创新创业的扶持下逾加火热。

2、私募管理人分类

根据所管理的私募基金业务类型，美国将私募基金管理人细分为对冲基金、流动性基金、私募股权基金、房地产基金、资产证券化基金、风险投资基金、合格对冲基金、流动性基金、私募股权基金，以及其他私募基金管理人。

相较而言，中国私募基金管理人分类较少，主要有三类：私募证券投资基金管理人、私募股权、创业投资基金管理人，以及其他私募投资基金管理人。

美国私募基金类型丰富，投资策略也更加多元化，这在很大程度上促进了其私募市场的发展壮大，提升了活跃度。而在国内，私募管理人类型有待进一步拓展，近期中基协研究增设“私募资产配置基金管理人”的管理人类型及相应的私募基金类型，是监管部门在这方面的一大探索与进步。

3、私募基金规模

截至2016年四季度，美国已填报私募基金监测报表（PF表）的私募基金合计28290只，总资产11.01万亿美元，净资产7.35万亿美元。单只基金平均规模3.89亿美元，平均每个管理人管理私募基金10只，平均管理规模38.9亿美元。

再看中国情况，截至2016年四季度，在协会备案的私募基金46505只，认缴规模10.24万亿元，实缴规模7.89万亿元。单只基金平均规模2.20亿元，平均每个管理人管理私募基金3只，平均管理规模6.60亿元。

从净资产与实缴规模的角度来看，美国私募基金规模是中国的6倍，无论是单只基金规模，还是单个管理人管理基金数量，美国都远远高于中国。这说明，美国私募行业发展更加成熟，以大型私募基金为主，他们的综合实力、专业水平、投资策略更能受到市场认可；而中国的中小规模私募基金较多，近期市场上的“二八”分化越来越明显，大型的专业私募管理人优势愈发突出，正在走美国的发展之路。

4、私募基金类型

截至2016年四季度末，美国私募基金数量最多的是私募股权基金，共有10305只，占比31.24%；其次是对冲基金，共有8877只，占比26.91%。

管理规模最大的是对冲基金，总资产6.40万亿美元，占比35.27%；其次是合格对冲基金，总资产5.21万亿美元，占比28.74%。

在中国，截止2016年第4季度末，数量最多的是私募证券投资基金，共27015只，占比达58.09%；其次是私募股权、创业投资基金，共17932只，占比达38.56%。

管理规模最大的是私募股权、创业投资基金，共4.69万亿，占比达59.44%；其次是私募证券投资基金，共2.77万亿，占比达35.11%。

从以上数据可以看出，美国大型对冲基金发展程度位于世界前列，单只基金规模庞大，投资运作水平较成熟。在中国，证券类私募基金数量虽多，但单只基金规模较小，反而不如股权及创投类私募基金规模大，整个市场有待于进一步发展。

5、美国私募基金特点总结

■ 从借款比例上看，资产证券化基金达到50.70%，合格对冲基金达到39.70%，对冲基金达到37.3%，私募股权基金仅为5.10%。

■  从基金注册地看，基金注册地主要集中在美国，占比51.30%；其次是开曼群岛，占比36.40%，其余地区占比均小于5%。其中，对冲基金在开曼群岛注册的比例达到53.10%。

■  从基金管理人办公地址看，办公场地主要在美国，占比高达90.10%，英国居次为6.20%，其他国家总共只有3.70%。与当今的国际金融格局基本吻合。

■  从投资者构成看，私募基金为最大的私募基金投资者，规模为1.33万亿美元，占比为18.15%；其次是地方政府养老金计划排名第二，为1.01万亿美元，占比为13.70%，再次为企业养老金计划、美国居民等。也就是说，私募基金中的基金（FOF）是美国私募基金的重要资金来源。

■  从对冲基金来看，对冲基金投资的衍生品的名义规模达到15.74万亿美元，运用高频交易策略的对冲基金为7531只，前五百家私募基金管理人管理规模占比达到66.9%，行业集中度高。

从主要发达国家私募基金发展经验来看，私募基金的快速、稳健发展来源于这样几个因素：

■ 有效的基金治理模式

■ 完整的监管体系

■ 有利的投资运作环境

■ 社会信用体系的健全

私募基金的竞争力在于其有效的治理模式，通过向合格投资者募集资金，保证了投资者有足够的风险承受能力，同时通过有效的报酬机制、信誉机制、风险防范机制提高了竞争能力。

从管理角度看，发达国家为私募基金提供了完善的法律制度，构建了政府、行业、企业三个层次的监管体系，既有效地保护了投资者的利益，又在一定程度上控制了私募基金可能引发的金融风险。

在私募基金长期发展过程中，逐步形成了有利于其发展的投资运作环境，特别是机构投资者不断增长，为其提供了充足的资金来源，也促进了全新的价值投资理念的兴起，引导私募基金建立规范的价值投资盈利模式。

与此同时，不断完善的社会信用体系，也为健康发展提供了保障和支持。美国高度发达的资本市场里有丰富的投资工具，金融创新不断，为私募基金提供了更多的投资机会、投资产品。

1、中国私募基金行业方兴未艾，将进入黄金发展期

2016年，美国GDP为18.57万亿美元，中国GDP为11.20万亿美元。美国GDP为中国的将近1.66倍，而美国私募基金行业管理资产规模竟超过中国6倍，中国与美国之间的差距还相当大。

未来几年，中国处于经济转型的关键时期，无论多层次资本市场建设、资产全球化配置、创新创业等都离不开私募基金的支持与参，中国私募行业将迎来发展的黄金时期。根据过去5年的发展速度估算，中国私募基金行业规模在2020年有望超过15万亿人民币。

2、私募基金管理人的多元化策略和全球化策略是必然的趋势

自从金融危机以来，美国领先的私募基金管理人纷纷开展多元化的业务策略，不断丰富私募产品。

有能力的PE机构纷纷开展对冲、债券、资产证券化、FOF等私募业务，而对冲基金也在VC、PE方面积极拓展，协同发展。提供综合的另类资产解决方案成为私募基金管理人做大做强的核心策略。

另外，领先的私募基金管理人在全球主要资本市场建立网络，通过本土化团队，在全球各主要资本市场寻找投资机会，更好满足投资者的个性化需求。

美国具有世界上最发达、最多样化的金融市场和金融产品。分散投资风险是投资基金固有的特性，只有品种丰富，可利用的投资工具足够多，投资基金才能通过多样化的投资组合，有效地回避风险，设计出不同特点的基金产品，满足不同投资者的偏好，从而吸引更多潜在投资者，扩大基金规模。

中国领先的私募基金管理人需要在多元化投资策略和全球化策略方面未雨绸缪，加快布局，以应对未来来自海外的竞争，以及到海外去竞争。

3、养老基金等机构投资者是美国私募行业的基石，中国相比劣势明显

据统计，美国私募基金的出资人主体是各种类型机构投资者（包括养老基金、FOF、主权财富基金、非营利组织、保险公司、银行等），个人投资者仅占13.9%的基金份额。

美国私募基金行业的发展正是得益于美国养老基金于上世纪70年代允许配置私募基金。可以说以养老基金为代表的机构投资者是私募行业发展的稳定器和基石。

通过这些机构投资者在VC、PE、房地产、对冲等基金的长期、连续的配置，有效促进了美国的创新创业、企业公司治理的提升和价值发现。也为养老基金提高收益提供了重要的手段。

除了全国社保基金，中国的养老基金先天不足。目前来看这是与美国最大的差距。中国的养老金还无法在私募基金配置方面担当重任，哪天能够雄起，没有人知道。

但目前行业要积极行动起来，推动国家在政策上面做好设计，为未来养老基金和企业年金投入私募基金做好政策准备。

4、丰富私募基金类型，差异化竞争，创造价值，满足不同层次市场需求

中国的私募基金类型相对比较单一，大多数私募基金管理人从事同质化的竞争。从全民PE,到全民VC，再到全民新三板，大多数私募机构都是在跟风操作，吃别人嚼剩的骨头，导致市场不是过冷就是过热，投资靠运气，而不是依靠自己创造的独特价值。这样的机构虽然有时运气好，但是从长远来讲，无法差异化竞争，发现价值和创造价值的私募机构终将被市场所淘汰。

5、健全的社会信用体系是私募基金健康发展的基础

私募基金从法理上来看是以信托关系为基础的，信托关系的基础在于信任机制。美国私募基金的发展与健全的社会信用体系密不可分，广泛且良好的社会信用关系是私募基金健康发展的基础。

无论是美国，还是欧洲、日本，发达国家基本上都建立起了完善的社会信用体系，比如欧洲以中央银行建立的中央信贷登记为主体的社会信用管理模式、美国以商业征信公司为基础的社会信用管理模式、日本以银行协会建立的会员制征信机构与商业性征信机构共同组成的社会信用管理模式等等。

目前，中基协率先在私募证券投资基金领域启动会员信用信息报告，标志着协会探索建立私募基金行业市场化信用积累机制迈出实质性一步，未来在这一块可以期待，私募行业正在往更加规范、健康的方向发展。