七年，619 家公司，超 1.2 万亿元融资，近 9000 亿元研发投入。一组数字背后，是一场关于"用什么标准衡量一家公司"的制度实验。这篇文章把科创板七年拆成七块，一次讲透。
2019 年 7 月 22 日上午 9 点 30 分，上交所五楼的交易大厅，一声锣响。
25 家公司。这是科创板的第一批客人。
那天的行情播报里，讨论最多的一个词是"破发"。因为科创板允许未盈利企业上市，很多人心里没底：不赚钱的公司，凭什么值这个价？这套从境外搬来的注册制，会不会水土不服？
七年后的 2026 年 7 月 27 日，一家叫长鑫科技的公司敲锣上市。首日市值突破 3 万亿元，直接坐上 A 股市值第一的位置。它上半年赚了 776 亿元，平均每天 4 个亿。
从 25 家到 619 家。从"会不会破发"到"市值第一"。
这七年，科创板究竟做成了什么？我把它拆成几组数字、几条产业链，一次讲清楚。
截至 2026 年 6 月 30 日，科创板上市公司 610 家。
IPO 募集资金 9753 亿元，再融资募集资金 2358 亿元，合计超过 1.2 万亿元。
| 1.2万亿七年累计融资 | 9000亿累计研发投入 | 12.6%研发强度中位数 |
要理解这个数字的分量，得先知道起点有多难。科创板之前，"未盈利企业能不能上市"这个问题，A 股讨论了十几年，一直没结论。科创板用七年把这条路走通了，还走成了主路。
到 2026 年 9 月 11 日，科创板公司已达 619 家，总市值约 16.5 万亿元（上交所市场总貌口径）。七年之前，这里是 25 家公司、一张白纸。
拆开看，几个结构性变化更值得注意。
第一，钱在往上游走。2026 年 1—8 月，科创板 17 家公司完成 IPO，募资 975.33 亿元，单家平均 57.37 亿元——是北交所单家平均募资额（3.42 亿元）的 17 倍。这 17 家几乎全在半导体、高端装备、硬件设备领域。资本市场对"技术壁垒"给的定价溢价，比对"规模"给的高得多。
第二，钱的效率在提升。2026 年上半年，科创板 616 家公司合计营收 1.01 万亿元，同比增长 38.6%；净利润 1448.87 亿元，同比增长 437.6%——半年的利润，超过了 2025 年全年。
第三，钱的用途很明确。七年累计研发投入近 9000 亿元。2025 年一年投了 1892.47 亿元，研发投入占营业收入比重的中位数是 12.6%。
12.6% 这个数字，放到 A 股横向对比才有意义：沪市主板 3.4%，深市主板 3.7%，创业板 5.4%。
科创板是它们的 2 到 4 倍，连续七年排第一。
看科创板，如果只看到融资额，就漏掉了最重要的一半。
它真正做对的事，是把"不符合上市条件"的公司，变成了"可以上市"的公司。
七年来，科创板接纳了：
62 家上市时未盈利的企业，其中 28 家已经实现盈利、摘掉了"U"字标识；23 家采用第五套上市标准的企业——这条标准不看利润，只看市值（不低于 40 亿元）、核心技术突破和阶段性成果。23 家里，21 家是创新药或疫苗企业，2 家是高端医疗器械企业，都已实现产品获批上市；此外还有 10 家特殊股权架构（同股不同权）企业、8 家红筹企业。
再看一个更硬的数据：采用第五套标准的 24 家企业，累计推出 51 款自研新药，获批数量占同期国产创新药获批总量的 10%。
意思是，科创板用一条"不看利润"的规则，换来了国产创新药十分之一的获批量。
这条规则的演进，也从来没有停：
2024 年 6 月，"科创板八条"发布。2025 年 6 月 18 日，"1+6"改革落地，核心是在科创板设立科创成长层，重启未盈利企业适用第五套标准上市，同时推出 6 项配套措施。成长层企业的股票简称后面统一加"U"，做风险标识。2026 年 6 月 17 日，改革再进一步：第五套标准的适用范围扩大到人工智能大模型领域，同时把量子科技、生物制造、具身智能等未来产业纳入支持范围。
政策的落点很具体。2026 年 6 月以后，一批公司开始往科创板跑：智谱的 IPO 辅导已完成，MiniMax 在备案中，做无人机的腾盾科创、做人形机器人的宇树科技、做商业火箭的蓝箭航天陆续启动 IPO 辅导。
这里有个细节容易被忽略：科创成长层不是"垃圾筐"，是一块有出口的跳板。2025 年，成长层的 40 家公司营收同比增长 37.2%，整体亏损收窄 56.2%。百济神州、寒武纪、诺诚健华等 6 家首次实现盈利，成为首批"毕业生"，从成长层调出。成长层合计研发支出 355.76 亿元，研发强度中位数 43.7%。
一家公司亏损时进层、盈利后出层——制度是活的。
科创板不是"什么科技公司都收"。它的产业地图很清楚。
集成电路、生物医药、人工智能、高端装备四大领域的公司市值占比接近七成。其中两条链最能说明问题。
先看集成电路。科创板集成电路上市公司超过 120 家，覆盖芯片设计、制造、封测、设备、材料、软件全部环节。中芯国际、中微公司、沪硅产业等龙头都在这里。
这七年，是国产半导体从"能不能做出来"变成"能不能批量供货"的七年。2026 年上半年的成绩单，是整个链条一起红的：
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长鑫科技的公告写得很直接：全球算力需求快速增长、主要厂商产能调配，DRAM 产品供不应求、价格大幅上涨，带动毛利大幅增长。
支撑这些业绩的，是不断加码的研发。中微公司上半年研发投入 20.41 亿元，占营收的 30.51%——一家公司把三成收入投进研发，这在 A 股不常见。海光信息上半年研发投入 26.52 亿元，同比增长 55.05%。
再看产业端的一个侧面：上半年国内主要晶圆代工企业产能利用率均在 90% 以上；部分封装设备企业的订单已经排到 2028 年。
再看生物医药。科创板生物医药上市公司 119 家。这条链最有意思的变化，是收入来源变了。以前创新药企靠国内卖药，靠融资续命。现在，它们开始把管线卖给全球最会赚钱的那批药企。
2026 年上半年，中国创新药对外授权（BD）交易 86 笔，首付款合计 57 亿美元、同比增长 78%，交易总金额 976 亿美元、同比增长 40%。国家药监局披露的口径是，上半年对外授权潜在名义交易总额约 1100 亿美元，相当于 2025 年全年的 80%。
落到具体公司：荣昌生物 1 月把自主研发的 PD-1/VEGF 双抗 RC148 大中华区外权益授权给艾伯维，总额 56 亿美元，其中首付款 6.5 亿美元。上半年营收 58.53 亿元、同比增长 433%，净利润 46.62 亿元，扭亏为盈。剔掉出海收入，它自己的两款上市药上半年也卖了 13.4 亿元，同比增长 22.3%。
泽璟制药交出上市以来第一份盈利半年报，营收 12.05 亿元、同比增长 220.88%，净利润 6.4 亿元。百济神州二季度全球收入 17 亿美元，全年指引上调到 66—68 亿美元，营收规模已经排进科创板前列。
要冷静的是，BD 金额是"天花板"不是"地板"。1100 亿美元是潜在总包口径，真实首付款只占不到 6%，九成以上是绑定临床和商业化节点的里程碑对价。有交易会中途终止，也有公司靠一笔授权收入一次性扭亏，可持续性还需要后面的商业化去验证。
但方向已经变了：从"一次性卖断"走向"海外共同开发、区域分润"；从"授权收入"延伸到"产品放量"。
科创板最难被理解的一点，是它允许"先亏很多年"。现在回头看，这个"亏"，亏出了东西。
2025 年年报（608 家）：营业收入 15985.96 亿元，同比增长 10.3%，超七成公司营收增长；归母净利润 586.24 亿元，同比增长 26.6%；扣非净利润 310.37 亿元，同比增长 43.4%；毛利率中位数保持 35.8%；经营活动现金流净额 1780.55 亿元，同比增长 33.3%；合同负债 1432.69 亿元，同比增长 10.3%——订单储备在增厚。
2026 年半年报（616 家）：营业收入 1.01 万亿元，同比增长 38.6%；净利润 1448.87 亿元，同比增长 437.6%，超过 2025 年全年；409 家实现盈利，占比超六成；334 家净利润同比增长，133 家增长翻倍以上。
| 1448.87亿2026H1 净利润 | +437.6%净利润同比 | 超六成公司实现盈利 |
七年累计研发投入近 9000 亿元，换来的是：累计发明专利超 15 万项（2025 年新增超 2 万项），35 家公司在细分行业或单项产品上排名全球第一，124 家排名全国第一，超 8 成公司的核心产品瞄准进口替代与自主可控，三成公司的产品或研发项目在行业内具有首创性，164 家次参与的项目获得国家级科技奖项。
还有一个数字耐人寻味：610 家公司里，419 家（近七成）入选国家级专精特新"小巨人"名录。这背后是一批不太出名、但卡在产业链关键位置上的公司。
一个板块能不能长期立得住，看两头：企业能不能赚钱，投资者能不能拿到回报。
分红端。开板以来，科创板公司累计现金分红总额突破 2100 亿元。2025 年一年分红 399.15 亿元，同比增长 2.8%，其中 102 家公司做了中期分红，一年多分渐成常态。全年新增回购、控股股东及董监高增持计划 128 单，金额上限 119.71 亿元。已有 524 家公司发布"提质增效重回报"方案。
投资端。科创板相关指数已有 33 条，沪市上市的科创板 ETF 跟踪产品规模超过 3100 亿元、数量 129 只。其中科创 50ETF 已成为境内第三大宽基指数产品、也是最大的单市场 ETF 产品，单只规模接近 1700 亿元。
融资端（债）。上交所科创债自 2022 年 5 月落地，到 2026 年 4 月末累计发行 1.99 万亿元，存量 1.78 万亿元，中长期科创债市场份额约 55%。2026 年上半年，交易所市场科创债发行规模突破 5000 亿元，同比增长近 30%。2025 年以来科创债年化换手率 160%，比公司债整体高出约 40%——流动性溢价是实打实的。
并购端。"科创板八条"发布以来，科创板上市公司披露的股权收购交易累计超过 220 单，并购从单纯的资产收购转向全产业链协同。
如果一篇报告只讲成绩，那是不负责任的。科创板七年，至少有三个方面还站不稳。
第一，估值不便宜，波动很大。
截至 2026 年 9 月 10 日，科创板整体静态市盈率 297.65 倍、滚动市盈率 101.26 倍、市净率 7.84 倍。横向对比：创业板市净率 4.37 倍，沪市主板 1.37 倍。
指数层面，2026 年上半年科创 50 上涨 64.25%；随后 7、8 两个月回撤超过 20 个百分点。年初到 9 月 11 日，科创 50 涨 15.56%，但区间振幅高达 74.86%——最低 1249.01 点（3 月 24 日），最高 2255.25 点（7 月 1 日），最新收盘 1553.39 点。
高波动来自两方面：一是科技板块前期高景气、高估值、高拥挤，对利空反应会被放大；二是行情正从"估值驱动"切换到"业绩验证驱动"，谁有订单、谁有利润，谁才站得住。
第二，深水区还在深水区。
先进制程配套的设备材料仍高度依赖进口；EUV 光刻机尚未突破，DUV 自主研发距离大规模量产仍有距离；全流程 EDA 国产化率只有 15%—20%，高端模拟射频 EDA 差距更大；高端 CPU/GPU/NPU 的 IP 高度依赖海外供应商。行业人才缺口超过 20 万，高端研发和技能工匠双重短缺。
国产化不能只看"有没有"，还要看稳定性、良率、成本和大规模落地能力。从"可用"到"规模用"，是下一个七年真正的考题。
第三，未盈利公司的路还没走完。
科创成长层仍在运行，一部分公司依然亏损。2026 年 6 月改革之后，新注册的未盈利企业摘"U"标准被提高了，投资者还需要签署专门的风险揭示书。包容是有代价的，这个代价最终要由市场的定价能力来承担。
站在七年这个节点往前看，我认为有三件事最关键。
一是接住 AI 这轮大机会。2026 年 6 月，第五套标准正式向 AI 大模型敞开。这是把大模型从"技术工具"重新定义为"新型基础设施"的制度动作。能不能让真正有技术的模型公司在境内融到钱，是检验制度成色的一次大考。
二是把长钱引进来。科创板天然的属性是高研发、长周期、高波动，它需要的是"能忍"的钱。社保、保险、年金、个人养老金这些长期资金的配置比例，做市商制度的深化，再融资和减持规则的优化，都指向同一件事：让定价权回到企业本身的质量上。
三是继续往产业链上游走。从"量的扩张"到"质的突围"，重点从设计、封测环节，转向设备、材料、EDA、高端 IP 这些更难的地方。这也是"十五五"规划里"关键核心技术攻关取得决定性突破"的直接落点。
七年前那 25 家公司敲锣的时候，很少有人能想到，这个板块今天会有 619 家公司、16.5 万亿市值、近 9000 亿研发投入，会有公司一天赚 4 个亿，会有中国药企把管线卖给艾伯维、卖到百时美施贵宝。
科创板这七年，说到底是一场实验：如果我们暂时不用"今年赚了多少"去衡量一家公司，而用"它解决了什么别人解决不了的问题"去衡量，中国能不能长出真正的硬科技企业？
目前看，答案是能，但过程一点不轻松。
它有过破发的尴尬，有过连续亏损的质疑，有过暴涨暴跌的心跳，也有过无数次"是不是高估了"的争论。这些都真实存在。
但也正是这些公司，把过去只能进口的存储器、刻蚀设备、双抗药物，一项项搬回了国内。
所谓"卡脖子"，从来不是一句口号，而是一串具体的清单。七年时间，科创板把这张清单上的一些条目，改成了"已攻克"。
第八年才刚开始。剩下的那些条目，才是真正难的部分。
数据来源：上海证券交易所、上交所企业上市服务、中证指数有限公司、证券时报、上海证券报、新华网、央广网、经济日报、中国新闻网、人民网、Wind。除特别注明外，公司财务数据为 2026 年半年度报告口径，市场数据截至 2026 年 9 月 11 日。
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