本文来源于井外宏观策略，作者扑克财经智库成员为防止不可抗力因素导致的失联，欢迎添加本号主编的微信号：puoke002。
2025年，反内卷有三个明星品种，焦煤、多晶硅和碳酸锂。
导火索是新能源汽车大打价格战，卷价格，牺牲价格，牺牲利润，抢市场，价格战的风，吹到各行各业，引发重大的政策治理和纠错机制出台。
焦煤、多晶硅和碳酸锂之所以成为去年最闪耀的反内卷明星，不仅是价格波动反馈的强烈度，更是产业危机最尖锐的原因。
焦煤期货跌到700，不仅堵死了进口，也让煤矿财政陷入困境；
多晶硅期货跌到3万，让全球竞争力最强的光伏行业陷入寒冬；
碳酸锂期货跌破6万，让全球竞争力最强的锂电池行业陷入困境；
时隔一年多，三个品种一起出发，但走出了不同的结果。
多晶硅从哪里来，回哪里去，因为过剩产能过于庞大，兼并再重组，仍旧过剩。
焦煤几经波折，在冲刺山顶的路上，因为矿难导致供应端大幅减产。
碳酸锂跌宕起伏，从山顶滑到半山腰，因为整个产业链正在发生巨变。
因为变得剧烈，所以会不正常，不正常，就会神经质，神经质的最大特征就是价格波动剧烈。
从年初到现在，140多个交易日，我们统计的数据显示，碳酸锂单日波动幅度超过9%、6%、5%是品种中最多的，平均波幅3%，区间振幅68%，高于一直处于风口浪尖的原油和化工品。
好比一个人，对同一个事件，表现出的惊讶度不同，碳酸锂对信息的反应总是惊掉下巴来形容，这就像得了精神病一样。
而发病的开始，来自枧下窝锂矿停产风波，供应端的扰动，甚至一个库存数据，都能引发轩然大波，而当一个品种变得神经质的时候，往往是这个产业在发生巨变。
下游巨变
碳酸锂下游集中在新能源汽车和储能两大板块，而2026年正是两大需求板块发生天翻地覆的时期，作为全球唯二的新能源汽车市场，中国和美国同时走向下行周期，同样，因为人工智能和电力需求的结构性变化，中国和美国拉开储能需求井喷周期。
虽然新能源汽车产销和渗透率数据上还未显现出颓势，但在汽车大盘和国内零售市场，已经出现衰退的连续性压力。
以乘连分会8月数据为例，8月新能源乘用车零售100.5万辆，同比下降10.1%,1-8月零售667.4万辆，同比下降12.1%。燃油车更惨烈，8月销量54万辆，同比跌40%，带动大盘大跌。
市场和销量转弱，必然最终形成淘汰，所以，今年多个新能源汽车企业再次转亏，销量下跌，最先反应是降本增效，降本必然体现在对各种原料的抵抗到打压。
但碳酸锂价格并未因为新能源汽车这条腿瘸了而像多晶硅一样暴跌，其根本原因是储能需求的爆发，接住了动力电池衰减。
从前8月数据看，储能今年的增长大概会维持在同比80%增幅，当然，由于去年基数低，所以总量贡献上，带入总需求的拖动效应就大幅降低了。
我们预计今年动力电池和储能的总需求变动会在30%左右，可以从供应端的变化上体现。
上游巨变
单独评价需求高速增长，或供应高速增长，都是片面的。客观角度，碳酸锂是供需双双高速增长。
以两个平台数据为例，钢联月度数据显示，8月中国碳酸锂产量约为10.65万吨，环比增加5.19%，同比增加28.62%；SMM月度数据显示，8月碳酸锂产量为11.23万吨，环比增加6.8%，同比增长32%；SMM根据排产预测，9月碳酸锂产量环比增长约10%。
整个三季度，碳酸锂市场是关税引发锂电赶产，而枧下窝复产推迟，津巴布韦限令后的到港削减，供需一下一上，可以说是供需紧缺最激烈的阶段，但并未触发缺口危机，这就为9月埋下供需转弱的伏笔。
因进口锂矿和其他因素导致的检修减产会在9月复产，因赶产和下游需求减弱导致的超产会减弱，供应增速继续强化，需求增速弱化，导致9月开端以来，碳酸锂行情急转直下。
当然，如果把视角拉得更长一点，就算没有枧下窝，今年碳酸锂供应也保持在30%以上的增长，可想而知，潜力远远被低估，而远期的忧虑来自两个方面：
1、枧下窝在远期的复产终究会来，这是8-10万吨级别的供应待产；
2、国内外新投产和扩产的一个小高峰是今年4季度开始；
所以，很多投资者在碳酸锂上犯错，是因为眼睛盯的是一些网站减少的库存，而真正的超级资本，盯的是未来的供需格局。
库存是当下结果，当下价格甚至年初价格已经提前反应了当下这种紧缺格局。更别说，库存数据的水分本身就很大，我们也在去年末的时候就提醒过，少看库存数据。
未来焦点
碳酸锂当前神经质的病态还将持续起码一个季度以上的时间，这是因为多空很难在短期达成产业巨变的共识。
关于新能源汽车的分歧，部分观点是阶段的，但我们认为是长期顶点的下行，且才开始，从电子、消费品到房地产，汽车作为大消费市场最后一个见顶的，见顶时间在2025年，下行周期起码三年以上。
关于储能行业的分歧，储能的共识较多，分歧较小，高速增长是必然，但从最新的政策来看，政策已经开始收紧产能，避免重蹈光伏的覆辙，所以，今年高速增长，明年转中速，然后再切低速。
关于供应的分歧，最大的分歧是江西锂矿的停产复产周期，不能过于乐观，但因为今年明年依旧是碳酸锂新产能的投产小高峰，供应端的担忧没有必要长期化。
弱的格局实际上已经形成，我们在很早前就分析过，但路径演绎却可能是复杂和多样化的。
路径的演绎，高度依赖矛盾转换，矛盾转换过快，就会是持续的趋势下跌，矛盾转换过慢，就会呈现震荡反复或抵抗式下跌。
矛盾的核心之一是新能源汽车下跌的速度和幅度，四季度环比和同比下跌过快，则会引发储能需求难以修补新能源汽车衰减，价格进入趋势下跌；新能源汽车下跌平缓，则储能需求能修补新能源汽车衰减，价格震荡反复或抵抗式下跌。
矛盾的核心之二是供应端的复产和新矿投产速度，枧下窝复产偏慢，则供应矛盾拖到下年度，并偶发导致价格炒作短期脉冲；新矿投产进度和爬坡速度，也会深度影响四季度的供需格局，并导致价格的剧烈波动。
所以，碳酸锂在四季度核心是新能源汽车下降与供应端的上升的速度之争，是多种供需组合博弈的价格路径选择，高度锁定供需转换的节奏，有助于在多空节奏中转换思维。
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