阿布扎比资本把 10 亿美元投向了一家曾经从纳斯达克退市、如今一年收入接近 500 亿元的中国咖啡公司。
9 月 10 日，管理约 3850 亿美元资产的阿布扎比主权投资机构 Mubadala 宣布，将与瑞幸咖啡控股股东大钲资本共同完成一项总规模约 10 亿美元的投资交易。Mubadala 将获得瑞幸间接少数股权，并取得一个董事提名权，投资方向覆盖瑞幸在中国市场的继续扩张和国际业务增长。
交易采用了私募股权市场常见的持股接续结构。大钲旗下新设的 CCM Success 通过全资子公司 Success Cup，承接两只原有基金持有的合计 2.41095268 亿股瑞幸优先股，Mubadala 旗下投资实体成为 CCM Success 的重要有限合伙人。持股载体还将引入银行贷款，相关优先股作为融资担保。
提交给美国证券交易委员会的文件规定，Mubadala 通过相关载体间接持有瑞幸股份达到 5% 后，可以提名一名董事。大钲及关联主体的受益所有权保持不变，并继续掌握瑞幸的控制权。长期资本、控制权和董事会参与，由此被装进同一套安排。
瑞幸的经营数据为接续交易提供了基础。2025 年，公司收入达到 492.88 亿元，同比增长 43%；经营利润 50.73 亿元，同比增长 42.1%。全年净增 8708 家门店，年底门店数量达到 31048 家，月均交易客户 9420 万人，累计交易客户超过 4.5 亿。
到 2026 年 6 月底，瑞幸全球门店增至 36310 家，其中直营店 23734 家、联营店 12576 家。二季度收入 158.86 亿元，同比增长 28.5%；经营利润 21.23 亿元，同比增长 22%；月均交易客户达到 1.127 亿，累计交易客户接近 5 亿。按照 2025 年收入计算，瑞幸在中国市场的销售规模已经超过星巴克中国。
门店结构解释了瑞幸的扩张速度。直营店负责核心城市、品牌体验和新品测试，联营门店进入低线城市和更分散的商业区域。二季度联营店贡献 36.68 亿元收入，占公司收入约 23%。瑞幸向合作门店销售原材料和设备，同时收取配送、分成、授权及服务费用，用相对轻的资本投入扩大覆盖范围。
快速开店也在考验单店表现。2026 年二季度，瑞幸直营店同店销售下降 5.3%，公司经营利润率从上年同期的 14.1% 降至 13.4%。原材料、租金、人工和推广支出随着门店增加而上升。未来增长需要在新增门店、单店销量和产品价格之间找到新的平衡，Mubadala 拿到董事席位后将直接参与这一阶段的治理。
瑞幸还在把门店规模转换为供应链规模。2026 年投入约 30 亿元建设的青岛烘焙基地投产，设计年产能超过 5.5 万吨。昆山和福建屏南基地已经运行，厦门另有一座 5.5 万吨项目在建。四座基地全部投入运营后，年烘焙能力计划超过 15.5 万吨。
在原料端，瑞幸与巴西相关机构签署五年采购安排，计划在 2025 年至 2029 年采购 24 万吨咖啡豆，规模约合 400 万袋。青岛基地靠近港口，可以直接承接来自巴西、哥伦比亚和埃塞俄比亚的咖啡豆。门店、数字化系统、采购和烘焙产能逐渐形成闭环，瑞幸正在从连锁饮品品牌转向拥有全球采购能力的大型咖啡平台。
Mubadala 带来的资源超出 10 亿美元本身。该机构代表阿布扎比政府管理约 3850 亿美元资产，投资分布在 80 多个国家，覆盖能源、基础设施、科技、医疗、消费和金融服务。它既承担获取长期回报的任务，也服务于阿联酋经济多元化和全球产业合作。
Mubadala 在中国投资已有十多年。2015 年，阿联酋与中国共同发起 100 亿美元战略投资合作基金，由 Mubadala 参与管理。此后，其在中国累计投资超过 200 亿美元，并于 2023 年正式设立北京办公室。消费领域的项目包括 Shein 和万达商管，医疗领域覆盖中国生物制药资产及多项医药投资。
瑞幸为 Mubadala 提供了一个兼具规模、现金流和国际增长空间的中国消费入口。半导体、人工智能等战略行业受到更多跨境审查，咖啡零售的监管阻力相对有限。瑞幸拥有超过 3.6 万家门店、接近 5 亿累计交易客户、成熟的移动支付体系和快速更新产品的能力，符合主权资金偏好的长期消费资产特征。
Mubadala 还可以发挥中国与海湾市场之间的资本桥梁作用。瑞幸已经进入新加坡、马来西亚和美国。2025 年底，公司在新加坡拥有 81 家门店、马来西亚 70 家、美国 9 家；2026 年二季度又分别净增 7 家、31 家和 8 家。国际扩张仍处于早期阶段，Mubadala 在中东、欧洲、亚洲和北美的商业网络，可以为选址、合作伙伴、融资和供应链谈判提供入口。
而理解大钲为何选择延长持有期，需要回到瑞幸过去九年的发展轨迹。
瑞幸成立于 2017 年，大钲从早期融资阶段便开始参与。2018 年，瑞幸完成 2 亿美元 A 轮融资，大钲与愉悦资本、新加坡政府投资公司共同出资。2019 年 5 月，成立不足两年的瑞幸登陆纳斯达克，IPO 融资 5.61 亿美元，估值达到 43 亿美元。门店、用户和交易额高速增长，资本市场一度把它视为挑战星巴克的中国样本。
2020 年，瑞幸承认虚构约 3 亿美元销售额，随后从纳斯达克退市，并以 1.8 亿美元解决美国监管机构提出的会计欺诈指控。创始股东持股平台进入清算，公司启动境外债务重组。瑞幸从高速扩张转入治理、债务和经营三线修复。
大钲在瑞幸经营低谷期继续投入资金。2021 年 4 月，大钲同意认购约 2.4 亿美元高级可转换优先股，为业务运营、监管和解、债务偿还及重组费用提供资金。2022 年 1 月，大钲联合 IDG 资本和 Ares SSG，从原管理层及其家族控制的清算实体手中收购 3.834 亿股普通股。交易完成后，大钲取得超过 50% 的投票权，成为瑞幸控股股东。
2022 年 3 月，瑞幸完成临时清算程序和 4.6 亿美元可转换债券重组，随后退出美国《破产法》第十五章程序。管理层调整、财务内控重建、低效门店收缩和补贴策略变化同步推进。手机点单、小型取餐店、产品快速更新和联营扩张，重新成为增长主线。
大钲如今引入 Mubadala，背景已经从救助资金变成长期股东的资本接力。原有优先股主要存放在大钲 2018 年设立的基金及相关载体中。随着基金进入成熟阶段，引入新资金可以为原有投资人提供退出通道，也能延长大钲持有瑞幸的时间。大钲没有交出控制权，Mubadala 则以少数股东和董事会参与者的身份加入。
大钲在咖啡行业的投资范围已经越过瑞幸。今年上半年，大钲从雀巢手中收购美国精品咖啡品牌 Blue Bottle。Blue Bottle 创立于 2002 年，雀巢 2017 年以约 4.25 亿美元取得 68% 股权，当时公司估值超过 7 亿美元。Blue Bottle 目前在美国和亚洲拥有 100 多家咖啡馆，其中美国门店在 2025 年底达到 78 家。
收购资产覆盖 Blue Bottle 咖啡馆和大部分包装消费品业务，雀巢保留 Blue Bottle 品牌的 Nespresso 胶囊业务。公开报道给出的交易规模低于 4 亿美元。交易已在 2026 年上半年完成，大钲由此同时掌握中国大众咖啡市场的瑞幸和欧美精品咖啡市场的 Blue Bottle。
两家品牌在资本层形成互补。瑞幸依靠数字化点单、取餐门店、联营网络和高频新品覆盖大众市场；Blue Bottle 依靠精品豆、门店空间、订阅业务和品牌溢价服务中高端消费者。瑞幸拥有中国市场的产品开发速度、供应链和门店管理能力，Blue Bottle 拥有美国及亚洲高端商业区的经营经验。大钲还曾评估竞购 Costa Coffee，围绕大众连锁、精品咖啡和海外渠道搭建组合的方向已经成形。
各参与方的目标由此交汇。Mubadala 获得中国消费市场的大型资产和董事会参与权；大钲获得长期资金、旧基金流动性和更长的持有周期；瑞幸得到稳定股东及全球资源支持；Blue Bottle 补上精品咖啡和海外高端门店网络。
从 2.4 亿美元救助资金，到取得超过 50% 投票权，再到引入 10 亿美元级主权资本，大钲对瑞幸的投资已经跨越早期成长、危机重组、经营修复和国际扩张四个阶段。阿布扎比资金此时入场，押注的主体已经从一家复苏中的咖啡连锁，变成拥有 3.6 万家门店、近 500 亿元年收入和全球供应链雏形的中国消费平台。
