「IPO 全观察」栏目聚焦首次公开募股公司，报道企业家创业经历与成功故事，剖析公司商业模式和经营业绩，并揭秘 VC、CVC 等各方资本力量对公司的投资加持。
9 月 11 日，燧原科技正式登陆科创板。至此，国产 GPU“四小龙”——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技与燧原科技全部会师资本市场。作为四小龙中成立最早却上市最晚的一家，燧原科技发行价为 142.18 元，发行市值约 611 亿元，募资总额 61 亿元。开盘报 410 元/股，市值达 1763 亿元；截至发稿，股价涨至 418 元/股，市值突破 1803 亿元，较开盘价涨幅近 200%。
作为四小龙中唯一采用 DSA（领域专用架构）的厂商，燧原科技未追求覆盖图形渲染等全功能 GPU 路线，而是聚焦云端 AI 训练和推理，定位为通用人工智能算力基础设施提供商。公司由两名前 AMD 高管赵立东和张亚林创办，成立八年完成约 10 轮融资，累计融资约 70 亿元。本次发行后，两位创始人直接持股比例均为 8.07%，按开盘市值计算，身家均约为 142 亿元。
在燧原科技的股东结构中，腾讯从早期一路押注至 IPO，累计投资额约 18 亿元，上市后直接持有 17.9544% 股份，为第一大机构股东，账面回报约 17 倍。同时，腾讯也是燧原最大的客户：2025 年，燧原实现营收 9.90 亿元，腾讯贡献收入占比高达 83.79%。此外，武岳峰资本、大基金二期、国方资本、允泰资本和红点创投等机构也持有重要股份。
资本与大客户的助力帮助燧原完成了从研发到规模交付的跨越，但也留下了考题：在仍处亏损、客户高度集中且推理产品占主导的情况下，燧原能否将头部客户验证的能力复制到更广阔的市场？
腾讯：最大机构股东与核心客户
燧原科技成立八年来累计融资约 70 亿元。创始人赵立东曾指出，芯片应用“没有规模就不可能盈利”，而拥有海量用户和持续算力需求的互联网巨头是实现规模化的关键。因此，燧原的商业化进程从一开始便与腾讯紧密交织。
2018 年 3 月燧原成立后不久即获种子轮融资。同年 8 月，成立仅 5 个月的燧原完成 3.4 亿元 Pre-A 轮融资，由腾讯领投，创下当年国内芯片领域单轮融资纪录。此后腾讯持续参与多轮投资，累计金额约 18.27 亿元。发行完成后，腾讯直接持股 17.95%，若计入一致行动人苏州湃益，合计持股 18.23%，虽为第一大股东但非控股股东。
腾讯对燧原的意义远超财务投资。双方自 2019 年起在场景适配、模型调优和软件栈完善等方面深度合作，经历了从小规模验证到常态化批量采购的过程。但这种深度绑定也导致客户集中度极高：2023 年至 2025 年，腾讯相关收入占比从 33.34% 攀升至 83.79%。高额关联销售比例意味着公司经营受腾讯采购需求和 AI 资本开支变化影响显著。
除腾讯外，主要机构股东还包括国家集成电路产业投资基金二期、武岳峰资本、国方资本等。其中武岳峰系合计持股 5.14%，大基金二期持股 3.89%。上市后，赵立东和张亚林通过直接持股及员工持股平台合计控制公司 25.32% 的表决权，为共同实际控制人。
两位前 AMD 老将联手创业
2018 年 3 月，时任紫光集团副总裁的赵立东离职创业，拉上前 AMD 老部下张亚林，在上海张江创立燧原科技。“燧原”寓意星星之火可以燎原。两人分工明确：赵立东任董事长兼 CEO，负责战略与运营；张亚林任 COO，主持产品研发与生产。
燧原科技 CEO 赵立东（左）与 燧原科技 COO 张亚林（右）
两位创始人产业背景深厚。赵立东毕业于清华大学电子工程系 EE85 班，该班涌现了多位半导体领军人物。他曾在硅谷工作超二十年，历任 AMD 多个高管职位，并参与创立 AMD 中国研发中心。张亚林毕业于复旦大学，2008 年加入 AMD，曾是赵立东的下属。他在 AMD 工作 11 年，主导开发了 Xbox One 主芯片等多款世界级产品。
创业之初，赵立东决定主攻技术门槛最高的云端 AI 训练芯片。他认为 CPU 和 GPU 生态已被巨头把控，而 AI 技术尚在发展初期，是新玩家的公平起跑线。确定方向后，燧原加速推进：2019 年 12 月发布首款云端 AI 训练芯片“邃思”及加速卡“云燧 T10"，算力超越同期英伟达 V100。此后产品迭代提速，2024 年推出的第三代推理产品“燧原 S60"实现规模化落地，部署规模达 7 万卡。
从卖卡到卖集群，客户集中度高
燧原科技主要通过两类硬件产品获利：AI 加速卡及模组、智算系统及集群。2023 年至 2025 年，公司营收从 3.01 亿元增长至 9.90 亿元，复合增长率达 81.32%。产品结构发生明显变化：2023 年加速卡收入占比 63.62%；2024 年受智算中心项目影响，系统集群收入占比一度升至 56.24%；2025 年增长逻辑重回加速卡放量，其收入占比回升至 86.83%。
2025 年收入增长主要得益于基于第三代邃思 320 芯片开发的 S60 推理加速卡在头部互联网客户中的规模化销售。全年直接销售加速卡及模组达 6.49 万张，平均售价约 1.32 万元。除加速卡外，燧原还提供集成 32 至 64 张加速卡的智算机及多机柜集群，但该业务受项目进度影响较大，2025 年因资源优先保障头部客户需求而有所收缩。
公司采取直销为主模式，直销收入占比超 98%。客户结构高度集中于头部互联网企业，2025 年前五大客户销售收入占比达 96.89%。其中腾讯相关收入占比超过八成。这种高集中度既带来了稳定订单，也使公司经营表现深受单一客户需求波动的影响。
国产四小龙会师，竞争转向商业化能力
燧原科技上市标志着国产 GPU“四小龙”全部集结完毕。四家在技术路线上分野鲜明：摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技选择通用 GPU（GPGPU）路线，强调通用计算能力；燧原科技则采用 DSA 架构，专注云端 AI 训练和推理。GPGPU 适用范围广但生态建设成本高，DSA 在特定任务中能效更高但需解决软件适配问题。
从 2025 年经营数据看，沐曦和摩尔线程营收规模暂时领先，壁仞和燧原均在 10 亿元左右。四家公司仍处于高研发投入换取产品迭代的阶段，尚未形成稳定盈利能力。随着全球 AI 资本支出激增，AI 芯片行业的竞争已从参数竞赛转向软硬件、供应链和商业化能力的综合比拼。能否顺利量产、进入头部客户核心业务并将技术转化为现金流，将是决胜关键。
对燧原而言，腾讯助其完成了产品验证和规模化落地，但也造成了客户结构的单一性。公司下一阶段的关键，在于将单一大客户验证过的能力转化为广泛的市场竞争力，构建更加均衡、可持续的增长结构。
创业邦