全球美元敞口风险飙升
9 月 8 日早盘，美元兑日元（USD/JPY）跌破 153 关口，刷新今年 2 月以来新低，日内跌幅达 0.87%。近两个交易日，日元持续强势上涨，成功突破 155“心理防线”。与此同时，韩元、加元及新加坡元近期表现亦颇为强劲。
随着非美货币集体走强，美元指数持续下行并跌破 99 大关。这一趋势衍生出新的市场隐忧：大量持有美国资产（包括养老金和保险机构）的投资者，目前几乎缺乏抵御美元走弱的对冲保护措施。若市场情绪发生突变，美元可能面临更大幅度的下跌风险。
日元冲破“心理防线”
日元本月累计涨幅已超 4%，成为 G10 货币中表现最佳的品种，正逼近今年以来最强水平。截至目前，日元兑美元已成功升破 155 关口。
交易员分析指出，日元突破 155 后加速了原本的看涨走势。随着市场对日本央行加息预期升温，上周日元开启上涨模式，推动市场情绪出现明显逆转。
此外，市场对日本政府养老金投资基金（GPIF）可能调整资产配置的猜测也为日元提供了支撑。知情人士透露，日元突破 155 触发了大量止损单，迫使期权交易商卖出美元。澳大利亚国民银行策略师卡特里尔表示，日元隔夜突破该支撑区域“显然为进一步上涨打开了空间”，预计美元兑日元很可能测试 152.27 和 152.10 附近的前期低点。
日本财务大臣片山皋月对此回应称，避免对具体汇率水平发表评论，但强调自联合干预以来立场未变，将致力于维持外汇市场有序运作，并与美国财政部保持密切沟通。
值得注意的是，韩元升值同样显著。受半导体出口强劲、巨额贸易顺差及出口商汇回美元收入等多重因素推动，韩元兑美元升至 23 个月高位，三个月内升值幅度逾 12%。
美元敞口风险飙升
彭博社数据显示，包括日本、加拿大在内的多个市场投资者，目前仅对外汇风险敞口进行了 41% 的对冲，这一比例创下自 2015 年以来的新低。
对冲交易旨在通过衍生品卖出美元兑换本币，以保护投资者免受汇率波动影响。由于美国资产在全球投资组合中占比巨大，增加对冲意味着需卖出更多美元。此前，投资者削减对冲规模是基于过去十年的成功经验：当市场波动加剧时，美元往往走强或保持稳定，从而在兑换回本币时减轻损失。加之对冲成本高昂，投资者缺乏支付这笔“保护费”的动力。
然而当前形势生变，支撑该策略的两大支柱——高昂的对冲成本和美元的避险地位，正同时受到挑战。本季度美元下跌约 2.3%，兑几乎所有 G10 货币全线走弱。美国财政部长斯科特·贝森特为支撑日元和抑制美债收益率上升所采取的措施加剧了市场担忧。此外，在特朗普推动降低借贷成本的背景下，市场也质疑美联储主席凯文·沃什是否会为提高利率以抑制通胀。
据彭博社估算，基于澳大利亚、丹麦和芬兰等六个市场 4.6 万亿美元的外汇持有量，若对冲比率提高 5 个百分点，将转化为约 2300 亿美元的交易规模。该估算虽未涵盖英国和欧元区等主要市场，但所涉及国家仍占美国资产持有量的相当大比重。其中，日本作为全球最大的美国国债外国持有者，约占海外持有量的 10%。
Nuveen 宏观信贷主管劳拉·库珀（Laura Cooper）指出，鉴于外国持有美国资产的规模庞大，即便是仓位的微小变化也可能引发显著的外汇流动。
值得关注的是，导致对冲成本高昂的利率差正在缩小。日元投资者三个月期美元对冲成本已降至四年来的最低点 2.75%（2023 年 10 月曾高达 6%）；欧元投资者的对冲成本也降至两年低点 1.32%。
日本可能是转向对冲策略潜力最大的国家。德意志银行预测显示，日本今年上半年仅对冲了 41% 的新增外国债券购买，低于 2024 年的 62%。上一次货币对冲如此薄弱是在 2013 年，尽管当时美元进入长达十年的牛市，但如今的宏观经济形势已大不相同。
有策略师警告称，不应将对冲视为美元走势的根本驱动因素，货币政策在长期内仍占主导地位。不过，随着做空美元成本降低，投资者仍有增加美元对冲的空间。任何因避险情绪导致美元表现不佳的迹象，都可能引发外汇对冲行为的迅速转变，从而加速美元下跌。