金融科技（数字化转型）专栏 | （连载十二）全球金融科技创新案例之数字货币及区块链篇：Figure研究

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《全球金融科技创新观察》

贲圣林 李振华 等著

人民出版社

全球金融科技创新案例之数字货币与区块链篇：Figure研究

一、企业概况

1、Figure：引领金融服务变革的区块链抵押贷款公司

Figure是美国一家区块链抵押贷款公司，借助区块链技术赋能从审核、发放到流通的金融产品全生命周期，提高金融服务效率。公司主要为个人用户提供HELOC贷款及抵押贷款再融资，为机构用户提供数字金融解决方案，如数字基金管理和股权结构表管理。

表1： Figure基本情况

资料来源：作者根据Figure官网、Crunchbase网等整理

2、创始人创业经验丰富，高管团队背景瞩目

2018年1月，Michael Cagney（首席执行官）携妻子June Ou（首席运营官）及其他几位联合创始人创立了Figure。Michael Cagney拥有丰富的创业经历，先后创立了五家估值数亿美元的金融科技公司，是一名优秀的连续创业者。在创立Figure之前他曾担任SoFi（美国学生贷款发行商）的联合创始人、首席执行官监董事长。截至2017年2月，即Michael Cagney离开SoFi前夕，SoFi已在其领导下成长为了估值高达45亿美元的明星独角兽企业。June Ou是金融软件开发企业Finaplex的联合创始人，曾担任Finaplex的产品管理和工程副总裁，负责该公司财富管理解决方案的研发。她在2012年之后担任SoFi的首席技术官和工程副总裁。

Figure的高管团队内不乏金融领域背景出众的卓越人才。公司的法律总顾问Ashley Harris曾任摩根大通的执行总裁，于2019年加入Figure。2020年1月，Coinbase前任总裁兼首席运营官Asiff Hirji加入Figure并担任总裁，领导Figure在自主开发的区块链平台Provenance上打造全新的商业银行部，该部门主要为机构客户提供服务，致力于促进机构之间的金融服务交易。

3、深受投资机构青睐，融资额行业领先

截至2021年1月，Figure共完成9轮融资，累计融资超过15亿美元，估值达到12亿美元。创立前期，公司吸引了行业领先的风投公司Ribbit、DCM和DST Global，A轮融资总计超过1.5亿美元。2019年5月，Figure又获得了Jefferies和WSFS Bank高达10亿的信贷额度（Line of Credit）。这笔贷款被托管在Provenance上，由Jefferies定期向Figure发放。2019年12月,Figure获得价值1.03亿美元的C轮股权融资，由Morgan Creek Digital领投。根据CB Insights于2020年发布的Fintech 250榜单，Figure是房地产抵押贷款领域融资额最高的金融科技企业。

表2： Figure融资情况

资料来源：作者根据Crunchbase网整理

图1： Figure累计融资曲线

资料来源：作者根据CB Insights资料整理

（二）经营指标

自2018年成立以来，Figure尚未公布任何公司盈利数据。据Growjo估计，Figure的2020财年收入在6150万美元左右。

从业务量来看，截至2021年初，Figure已成为美国HELOC贷款行业第四大发起机构并在非银发起方中位居榜首。新冠疫情爆发后美联储降低利率以刺激经济，全美线上贷款申请量飙升了300％，Figure累计贷款总额也于同年3月突破10亿美元，使其成为第一个在16个月内达到该指标的金融科技公司。

公司成立两年来，累计贷款总额呈加速增长趋势。Figure于2018年10月进军借贷领域并起步迅速，到2019年2月Figure平均单日放贷额已达到150万美元。2019年12月Figure已发放超过7亿美元贷款，3个月后就突破10亿美元大关。由图2可以看出，在信贷需求持续走高背景下Figure在发放贷款方面保持稳定加速增长的趋势，并有望继续保持上升之势。

图2： Figure贷款总额曲线

资料来源：作者根据Businesswire、Bloomberg、Pulse2资料整理

从所获荣誉来看，Figure多次入选金融科技企业榜单，实力受到业内认可。2019年第7届LendIt Fintech年度活动中，Figure凭借区块链平台Provenance荣获“年度区块链创新者”称号。2020年，Figure入选了“福布斯区块链企业50强”及CB Insights 发布的“Fintech 250”榜单。

（三）发展历程

Figure是一家年轻且充满活力的初创企业，其2018年成立至今的发展历程可划分为初创成长期和市场拓展期两个阶段。

图3： Figure公司发展历程

资料来源：作者根据Figure官网、Crunchbase网、CB Insights等资料整理

1、初创成长期（2018年—2019年）

在初创成长期，Figure首先完成了其区块链平台Provenance的自主研发，并迅速依托Provenance的技术开始开展贷款业务。公司专注于利用Provenance对抵押贷款业务进行优化，力求最大程度地简化申请流程和缩短放款时间，以吸引消费者、获取市场份额。在这一阶段，Figure推出了四种抵押贷款产品，如Figure Home Equity Loan、Figure Home Advantage（已下线）。此外，公司积极推广Provenance平台，吸引了其他抵押贷款公司如Caliber Home Loans的上链经营。

2、市场拓展期（2020年至今）

在市场拓展期，Figure的贷款业务总量不断增长，并开始逐步构建基于Provenance平台的生态系统。具体来看，2020年3月，Figure发放的贷款总额突破10亿美元大关，并完成了资金规模达1.5亿美元的首次区块链HELOC证券化。2020年8月，公司建立了连接数字证券买卖双方的Provenance Marketplace，在增加融资新渠道的同时，实现了贷款业务从融资到出售的区块链一体化管理。此外，公司的数字基金服务和资产管理业务同步有序开展，实现了2B产品和2C产品有效融合。Figure还积极完善针对机构客户的股权结构表管理解决方案，并于11月提交美国国民银行牌照的申请，计划进军银行与支付领域，进一步拓展业务生态。

二、产品服务与商业模式

（一）市场痛点解决与用户画像

专题一、美国抵押贷款市场概况

抵押贷款市场逐渐复苏，非银机构强势入场。2008年次贷危机发生后，抵押贷款行业经历了从萎缩到复苏的过程，抵押贷款总额先降后升。与此同时，传统金融机构遭遇了监管政策的不断收紧，如《多德-弗兰克法案》、《综合资本压力分析与回顾法案》的系列法案相继出台。在这样的监管环境下，非银行机构发放贷款所受的限制相比于传统银行更少。新兴的非银行机构通常还能充分利用数字技术，其打造的在线贷款服务更能满足客户对效率和便利性的要求。因此，抵押贷款行业关键参与者的格局发生了变化，诸如Figure的非银行机构抓住机遇，所占市场份额逐年上升。截至2016年，已有将近一半（48％）的抵押贷款由非银行抵押贷款机构发放，而2020年这一数字更飙升至70%。

HELOC贷款市场出现与抵押贷款行业相悖的下降趋势。在抵押贷款市场整体复苏的情况下，HELOC贷款总额仍持续下降，2011年到2019年间下降约40%。一方面，2008年房价泡沫引起的金融危机让美国消费者对利用房屋净值来获取现金保持谨慎，金融机构对HELOC贷款的审查也更为严格。另一方面，借款人可以方便快捷地申请无抵押个人贷款和信用卡，而不必经历HELOC漫长的申请发放周期。因此，即使无抵押贷款利率高于HELOC，其贷款总额在2011到2018年间依然增长了三倍，其中信用卡贷款总额在2018年12月创造了1.05万亿美元的新纪录。上述两点可以一定程度上解释HELOC需求的降温。基于此，许多金融机构削减甚至放弃了HELOC业务。

房屋净值总额不断增加，HELOC潜力巨大。与HELOC贷款总额下降形成鲜明对比的是：2020年，美国的房屋净值总额达到创纪录的15.8万亿美元，预计未来这一数字将继续增加。如果可以解决目前HELOC贷款乃至整个抵押贷款行业审核流程繁琐、周期缓慢的缺陷，并保留其利率较低的优势，市场蕴含的巨大发展潜力将得以释放。这也正是Figure所把握并力求为之提供解决方案的市场痛点所在。

2020年量化宽松政策推动抵押贷款市场繁荣。2020年新冠疫情期间，美国出台新的量化宽松政策，从3月份开始利率持续下降。低利率又助长贷款市场的繁荣，2020年9月，美国抵押贷款总额达到9.86万亿美元，创下历史新高。

1、市场痛点与解决方案

金融机构发放抵押贷款所需的审核流程繁琐且不透明、周期缓慢，各项成本高昂。具体来看，第一，抵押贷款的传统审核流程高度人工化且严重依赖纸张，整个审核周期通常需要45到60天。第二，传统抵押贷款需要经过多部门的审批，流程不透明且各步骤中增加了如审计师费用、法律费用等的额外成本。对于借款人而言，漫长的审核等待时间和转嫁于他们身上的较高费用均会降低其申请意愿。

针对上述市场痛点，Figure建立了一个分布式的利益相关者区块链（Distributed Stakeholder Blockchain）平台：Provenance，借助区块链技术帮助公司自身以及其他抵押贷款公司简化申请流程、缩短放贷时间。具体而言，Provenance通过智能合约自动执行原本低效的质量控制和审核流程，并在区块链注册表上记录所有贷款的发起、交易、付款等信息，保证信息透明且不被篡改。由此，在Provenance链上开展贷款业务的公司可以实现贷款流程100%线上化，将贷款审核周期从传统过程的45天以上缩短至5分钟，5天内即可完成放款。

除此之外，其他金融机构和企业在传统经营模式中的诸多场景也面临着程序繁琐、管理成本高的问题。针对这些问题，Figure不断扩展基于Provenance的应用场景，逐渐构成以该平台为支撑的金融服务生态系统，为机构客户提供数字金融解决方案。

比如，针对基金公司客户，Figure提供了基于Provenance的Digital Fund Services（数字基金服务），帮助客户简化繁琐的基金发行程序和投资者认证流程，降低管理成本，使基金经理更有效地管理基金并提升投资者体验。再者，Figure在Provenance区块链平台上建立证券买卖市场Provenance Marketplace，将证券的购买和出售从不透明的场外交易转入低成本、实时结算的高效市场，保证透明度并提高证券的流动性。Figure还推出了Adnales股权结构表管理解决方案，利用区块链技术帮助客户高效进行股票发行管理、总资产管理以及企业估值测算。

2、用户画像

在抵押贷款方面，Figure的目标客群是在美国有房、信用良好但有明确现金需求的群体。该群体往往是年龄较长的居民，其家庭总资产中房产占比较大而现金占比较小。Figure将这类用户称为“CLARE”（Cash Light and Rich in Equity）。较低利率的房屋抵押贷款可以满足该群体偿还房屋装修、优化家庭资产结构等现金需求，也可用以偿还利率较高的信用卡欠款或个人无抵押贷款。Figure在消费者评论网站Trustpilot上有1100条用户评价，分析评论内容可以得出，Figure的用户多为家庭用户，发放的贷款多为金额较小的消费型贷款。

在数字金融解决方案方面，Figure的机构客户包括基金公司以及使用Adnales进行股权结构管理的私营公司。

表3： Figure数字金融解决方案代表客户

资料来源：作者根据Figure官网整理

（二）产品与服务

Figure为客户提供的产品和服务分为两类。一类是具体的金融产品，包括公司的核心产品HELOC贷款Figure Home Equity Line、抵押贷款再融资、无抵押个人贷款，以及资产管理服务提供的基金产品。另一类是为机构客户提供的数字金融解决方案，包括数字基金服务与Adnales股权结构表管理。

图4： 产品与服务一览

资料来源：作者根据Figure官网整理绘制

上述具体的产品与服务均依托于Provenance，详见专题二。

专题二、Provenance简介

Provenance由Figure团队于2018年7月建立，是一个专门为金融服务行业设计的PoS（股权证明）共识机制的公共区块链平台，致力于提高金融市场效率、降低金融服务成本。Hash是Provenance发行的数字货币，是Provenance区块链生态系统中的交易媒介，并用于维持Provenance生态的稳定。Provenance上共有定额1000亿的Hash，无法新创或者销毁。

值得注意的是，该平台由Provenance Blockchain, Inc.（后简称“PB公司”）持有并管理，而并非Figure。在运营方面，Figure根据两个公司拟定的服务协议向PB公司提供技术、业务开发和其他服务。预计随着Provenance的发展，PB公司将全权负责Provenance平台的开发与维护；而Figure最后将仅作为Provenance区块链上的成员之一，开展具体的金融业务。在Hash分配上，根据原始分配方案，Figure持有平台上71%的Hash，而PB公司持有24%，剩下的Hash由Provenance的战略合作伙伴（如链上的其他贷款发放机构）持有。Figure计划通过向其他投资者出售Hash以逐步减持至50%以下，PB则计划减持至5%。

Provenance结合了区块链不可篡改、去中心化、去信任的三大特性以及分类账（Ledger）、注册表（Registry）和交易（Exchange）功能。Provenance允许代理商使用API在区块链上编写智能合约，经过管理员审核的金融机构均可上链开展业务。至2021年初，Provenance已成为领先的金融服务区块链，可以运用于金融服务的五个板块（银行与支付业务、数字基金业务、市场交易、贷款发放与融资、股权结构表管理），为全球的银行、基金等金融机构和其他公司，总计180多个链上成员服务。根据官方公布的数据，在Provenance上交易的数字资产已超过10亿美元，每年可以为金融服务业降低超2000亿美元的成本。

作为Provenance的链上成员之一，Figure为其客户提供的金融产品均在Provenance上创建、发售，其数字金融解决方案也完全以Provenance为技术支撑。此外，Figure在Provenance上已完成两次资产证券化，以较低的融资成本为贷款业务补充了流动性，形成贷款从发起到出售的完整区块链服务体系。2020年3月Figure完成资金规模达1.5亿美元的首次区块链HELOC证券化，交易的参与机构包括发起方Figure，主承销商Jefferies Group和Nomura Securities International，Inc.，票据购买者DoubleLine和Tilden Park Capital等。2020年9月Figure完成第二次区块链HELOC证券化，由Saluda Grade发起，Raymond James Financial Inc.作为主承销商，资金规模达3亿美元，为美国次贷危机以来单笔金额最高的资产证券化。

Provenance与Figure业务生态的关系如下图所示。

图5： Provenance与Figure业务生态

资料来源： 作者根据Figure与Provenance官网整理绘制

1、金融产品

（1）Figure Home Equity Line (房屋净值信贷额度)

Figure Home Equity Line是Figure提供的HELOC贷款，发放范围覆盖美国42个州。该产品为借款人提供15000美元至250000美元区间的贷款金额，贷款上限相对较低（许多贷方提供的HELOC的贷款金额可扩展到500000美元或更高），期限最长可达30年。与其他贷方提供的HELOC不同之处在于，Figure Home Equity Line使用固定利率且借款人在贷款启动时就需要提取全部贷款额（减去启动费）。该产品也提供额外提款功能，但任何额外提款的利率会高于初始提款的固定利率。

利率方面，Figure Home Equity Line可以为最优质的借款人提供年利率低至2.49％的贷款。但该利率的申请条件较为苛刻，大部分借款人的利率会高于2.49%低于13.25％，具体取决于其信用状况、贷款期限、房屋入住状态以及房产所在地等因素。

贷款价值比（Loan to Value,贷款额与抵押资产价值的比值）方面，对于第一留置权贷款，借款人的最高贷款价值比为50％。对于第二留置权贷款，信用分数在640至679之间的借款人的最高组合贷款价值比（Combined Loan to Value,多笔贷款总额与抵押资产价值的比值）为75％，信用分数在680至759之间的借款人为80％，信用分数在760至850的借款人为85％。对于第三留置权贷款，借款人最高的组合贷款价值比为70％。

Figure Home Equity Line的亮点在于线上申请、流程简洁，审批和发放现金迅速。线上申请流程只需以下四步：第一步，申请人填写个人信息，包括房屋和个人工作经历信息；第二步，申请人通过选择贷款金额和期限来获得预估报价；第三步，Figure链接申请人银行账号以验证收入及资产真实性；第四步，申请人通过远程在线公证人进行最终确认并签署电子文件。完成上述步骤后，贷款将在5分钟内得到批准，现金则会在5天内到达借款人账户。

（2）Figure Mortgage Refinance（抵押贷款再融资）

Figure Mortgage Refinance向借款人提供Rate and Term Refinance（利率和期限再融资）和Cash-Out Refinance（现金提取再融资）两种再融资产品。

Rate and Term Refinance是在保持本金不变的情况下，通过新贷款偿还旧贷款的方式降低贷款利率或者改变还款期限。Figure向Rate and Term Refinance借款人提供最高为其房屋价值80%的贷款金额（需在150万美元以内）。Cash-Out Refinance是通过用金额更高的新贷款偿还旧贷款的方式获得现金，现金可用于房屋装修等支出，而贷款的利率和期限不一定发生改变。Figure向Cash-Out Refinance借款人提供最高为其房屋价值75%的贷款金额（需在100万美元以内）。与Figure Home Equity Line一样，Figure Mortgage Refinance根据借款人的信用与资产状况确定利率。

Figure Mortgage Refinance的优点在于：100%线上申请，审批速度快；对借款人无提前还款惩罚。其不足在于该业务的产品与地区覆盖不够广泛：Figure未推出特殊再融资产品，如VA（Veterans Affairs）抵押贷款再融资，现有产品也仅在美国31个州提供。

（3）Figure Personal Loan（个人贷款）

Figure Personal Loan是Figure于2021年1月全新推出的无抵押个人贷款，额度在5000至5万美元，在美国42个州提供服务。由于贷款额度较低，该产品的现金发放仅需2天。

（4）Asset Management(资产管理)

Figure拥有历史表现出色的基金管理团队，为投资者提供多策略的资产管理服务。目前Figure向符合美国证监会规定的合格投资者提供两支数字基金产品，包括Figure World Equity Fund、Figure REIT，2021年初正在计划上线Provenance Opportunity Fund。投资者在Provenance Marketplace上进行基金的申购与管理。

表4： Figure数字基金产品概览

资料来源：作者根据Figure Asset Management官网整理，数据截至2020年12月

2、数字金融解决方案

（1）Digital Fund Services（数字基金服务）

Figure提供的Digital Fund Services是全球第一个端到端（end-to-end）的区块链解决方案，该方案为基金公司提供基金发行与管理的平台和配套工具。产品亮点有下述四点：

① 在区块链上进行基金的发行与认购，取缔传统基金发行的手动、纸质流程；

② 借助Provenance Marketplace进行基金转移与赎回的二级交易，转变传统基金的非流动性管理策略，可以由此扩大投资者基础；

③ 使用Provenance上的Passport作为验证投资者身份的工具，并对全球投资者执行KYC（Know Your Customer）、反洗钱、BSA（Bank Secrecy Act）审查，在简化流程的同时提高安全性；

④ 用区块链记录所有投资者基金活动，确保相关记录安全且不可篡改。

（2）Adnales（股权结构表管理）

Adnales是一个区块链股权结构表管理平台，为企业客户提供股票发行管理、总资产管理和企业估值测算等功能。Adnales利用区块链平台Provenance消除了成本高昂且更容易出错的纸质过程，提供了一种更简单有效的股权结构管理方式。

Adnales的优点在于，第一，企业可以快速导入数据，并及时追踪各类资产的变动信息；第二，企业可以借助区块链安全准确地进行税收管理、合规报告等复杂工作，而不需要再外包给第三方。此外，Adnales即将推出双边交易的市场以高效实现股票及期权的发行、购买、转移和赎回。

（三）盈利模式

Figure主要通过贷款产品的利息与手续费，资产管理的管理费与绩效费用，以及收取机构客户解决方案服务费用来获得收入，经营成本则主要包括研发费用、人力成本及贷款融资成本。

图6： Figure收入来源图

资料来源：作者根据Figure、Provenance官网整理绘制

在贷款业务上，Figure的主要收入来自于借款人支付的利息收入。其他与贷款相关的手续费也为Figure的营收做出了贡献，如Figure Mortgage Refinance向借款人收取托管费（税款和保险），Figure Home Equity Line收取贷款发起所需的启动费（金额在初始提款金额的0％至4.99％区间浮动）。与其他HELOC贷方不同的是，Figure Home Equity Line不收取开户费、维护费或预付款罚款。

在资产管理业务上，Figure根据具体基金产品的设定收取管理费与绩效费用。比如，Figure World Equity Fund收取投资者投资金额0.5%的管理费，以及该基金跑赢富士发达指数（FTSE Developed Index）部分收益的20%作为绩效费用。Figure REIT收取1%的管理费，以及超过8%收益率部分的20%作为绩效费用。

在数字金融解决方案上，Figure从Provenance获取Hash分配。Provenance向任何使用Provenance服务获得收益的机构收取费用，费用为其所得收益的三分之一。例如，某金融机构使用Provenance开展业务减少了0.51%的成本，那么它将向Provenance支付节省成本的0.17%作为回报。Provenance会将获取的收益再转换为Hash分配给Hash持有者，而持有Hash最多的正是Figure（2021年初数据）。

（四）营销模式

在金融产品上，Figure采用了推荐奖励的营销手段。以公司新推出的Figure Personal Loan为例，借款人可以生成自己的专属推荐链接发送给从未申请过Figure贷款的好友。好友通过该链接申请贷款并获得资金后，推荐人与其好友均可收到价值150美元的礼品卡。此外，Figure以极具诱惑力的低利率吸引潜在用户。Figure在广告中宣传HELOC贷款产品的利率低至2.49%，远低于HELOC贷款平均利率4.73%（2021年1月28日数据），虽然这一利率要求苛刻，但仍对大量用户尤其是高信用贷款人产生了较强的吸引力。

在数字金融解决方案上，Figure可以为感兴趣的客户提供产品演示，甚至免费试用。以Adnales为例，Figure为客户提供6个月的免费试用期。

此外，Figure在网络和电视上投放广告，并推出区块链卡通形象，旨在帮助观众了解区块链和Figure。广告以易于理解的问答形式介绍区块链技术，在科普知识的过程中产生潜移默化的营销效果。

三、分析及总结

（一）行业及竞品分析

行业方面，如专题一所示，抵押贷款市场处在复苏阶段，市场前景广阔；行业格局发生改变，非银机构市场份额上升。竞品方面，Figure的竞争对手大致可分为三类，第一类是提供贷款的美国传统银行如Wells Fargo；第二类是提供贷款的美国非银行金融科技企业如Prosper Marketplace、Better.com、BlockFi；第三类是为金融机构提供技术服务的数字金融解决方案服务商，如Blend、Axoni。

表5： Figure主要竞争对手

资料来源：作者根据Crunchbase网及各公司官网整理

相较于传统银行，Figure的抵押贷款业务规模更小，产品种类少，区域覆盖面更小，但手续费用更低。以Wells Fargo为例，其发放的抵押贷款总额达1000亿美元，覆盖了全美所有州。抵押贷款产品种类除Figure也提供的HELOC、抵押贷款再融资以外，还包括美国联邦住房管理局、退伍军人管理局与美国农业部各自担保的贷款，以及巨额抵押贷款。不过由于Wells Fargo贷款发放需要传统的审核流程，成本较高，故相应收取的费用更高。

在与提供贷款的非银行金融科技企业以及数字金融解决方案提供商的比较上，本文分别选择了最具代表性的Better.com和Blend进行分析论述。

1、贷款业务之非银行金融科技竞争对手：Better.com

Better.com创立于2014年，是美国发展最快的房产金融创业公司之一，主要提供便捷的房产抵押贷款服务。2019年，Better.com还推出了房主保险和产权保险，并构建了房地产经纪人网络。该公司在《Inc.》杂志评选的 “5000家成长最快的公司”中排名第964位，并于2018年入围《福布斯》“金融科技50强”。截至2020年12月，公司总共融资4.05亿美元，在最近的D轮融资中，Better.com融资2亿美元并获估值40亿美元，并已经与Morgan Stanley达成合作将于2021年进行IPO。

与Figure相比，Better.com的优势在于：第一，更早踏入抵押贷款行业，贷款产品丰富，市场份额更大，已累计发放超过250亿美元的抵押贷款；第二，Better.com仅通过将贷款出售给二级市场上的最终供应商来进行盈利，不向借款客户收取任何费用或佣金，故而对消费者具有较强的吸引力；第三，Better.com与包括摩根斯坦利、花旗银行在内的众多公司建立良好的合作伙伴关系，提供集成优质服务。

而Figure的优势在于：第一，利用了区块链技术更大程度地保证采集的信息安全可靠；第二，Figure的业务范围更加多元，并不局限于金融产品本身，还利用其区块链平台为机构用户提供数字金融解决方案，未来的发展前景更好。

2、金融解决方案服务竞争对手：Blend

Blend成立于2012年，是美国一家提供数字借贷平台的科技企业，为包括富国银行、美国银行在内的250多家领先的金融机构提供数字贷款技术支持，简化贷款发放流程。Blend的平台每天可以处理超过35亿美元的消费贷款。如果按照贷款发行量计算，Blend的客户占据了美国抵押贷款市场25％以上的市场份额。截至2021年初，Blend总共融资6.65亿美元，公司在2021年1月的G轮融资中获投3亿美元，估值达33亿美元。

与Figure相比，Blend的优势在于：第一，Blend仅作为技术支持方而不自主发放贷款，因此不必承担贷款本身的风险；第二，Blend入场较早，已与众多大型金融机构达成合作，因此收入稳定，其业务量受抵押贷款市场的波动影响较小。

Figure的优势在于：第一，公司依托于区块链进行产品与服务开发，在技术层面更加先进；第二，Figure业务触及的领域更为广泛，收入来源更加丰富。

（二）关键成功要素

1、洞察抵押贷款市场蓝海，率先应用区块链技术

穆迪2018年的一份报告估计，区块链技术可以通过减少交易费用和冗余审计，每年为抵押贷款行业节省10亿美元。意识到区块链技术可用于优化传统抵押贷款的发放，Figure把握时机率先引入该技术。通过简化申请流程、缩短申请周期、降低发行费用，Figure成功赢得大量借款人的青睐，贷款总额高速增长，成为了抵押贷款行业的新星。

大型贷款机构对采用创新技术的保守态度和滞后性也给予了Figure充分的生存与发展空间。在2019年，美国前10名抵押贷款发行商（按购房贷款和再融资贷款总额排名）中，尚未有发行商使用区块链技术。由于拥有较高的市场份额和稳定的市场地位，包括银行在内的大型贷款机构往往缺少动力开发或采用新技术来提高工作效率。此外，新技术也很难在短时间内替换传统模式并实现规模化应用和落地，这给年轻的Figure带来了显著的后发优势。

2、打造金融行业专属区块链平台，惠及行业并反哺自身发展

Figure的自身定位是通过区块链技术转变金融服务的推动者而不是单纯的数字信贷公司。Figure打造的Provenance平台专门服务金融行业，不仅为Figure发行金融产品提供了技术支撑，更为整个行业提供了增强金融资产流动性、降低经营成本的机会。Provenance已经成功吸引了Friends＆Family Capital等知名基金公司和Caliber Home Loans等顶级抵押贷款公司上链发行金融产品。而多方入驻Provenance又能反哺Figure的发展。其一，这将丰富Provenance Marketplace上的可交易金融资产种类，并吸引更多的投资者，全面提升资产流动性和市场活跃度。其二，正如报告前文对公司盈利模式的分析，Provenance会向获得收益的平台参与者收取费用并通过Hash分配给Figure，为Figure创造收入。金融行业与Figure将通过Provenance实现良性循环、共同发展。

3、融资金额高，运用多方资金拓展业务

得益于创始人的知名度以及开创性的发展战略，Figure共完成9轮融资，累计融资超过15亿美元。多轮融资为Figure的多元化业务开展、人才引进提供了资金支持。其中，Figure获得的Jefferies提供的10亿美元的信贷额度还可用于贷款发放，为Figure的贷款业务提供了丰富的流动性。

（三）挑战与风险

1、核心技术可复制性强，竞争优势维持不易

抵押贷款方面，在抵押贷款数字化的大趋势下，包括Blend在内的金融科技企业正在帮助多家银行打造线上抵押贷款申请应用程序，未来也会有更多传统银行和非银行机构引入区块链等新兴技术以改善抵押贷款业务的流程，全面提升业务能力。

在数字金融解决方案上，虽然Figure在底层平台Hyperledger Fabric的基础上率先构建区块链平台Provenance，但是由于目前联盟链底层技术已经较为成熟，Hyperledger Fabric、Corda、Quorum、BCOS等底层平台的代码均已开源，企业及联盟可以根据自身需求进行修改以适应各自的业务逻辑，未来可能会有更多的公司构建自己的区块链平台进入金融服务领域，Figure在多方竞争下能否脱颖而出仍是个疑问。

2、贷款抵押品质量偏低，证券化风险难以预测

Figure的抵押贷款以及其资产支持证券的风险不容忽视。首先，Figure发放的抵押贷款如HELOC多为第二留置权贷款，甚至还包括极少见且极高风险的第三留置权贷款。这意味着当债务人违约时，只有在排在其前面的高级债权人得到全额偿还时，Figure才可以收到违约赔偿，此时大概率只能收回抵押品的一小部分价值。这也表明Figure贷款证券化发行的资产支持证券具有较高风险，一旦出现大规模违约则较难收回本金。此外，Figure的资产支持证券并未获得穆迪或标准普尔等机构的评级，也未在美国证券交易委员会（SEC）进行注册。虽然Figure成功地将证券出售给了第三方投资者，但其中蕴含的风险难以预测。

3、抵押贷款市场蕴藏风险，监管趋势不明晰

近些年，抵押贷款市场中非银行机构的市场份额不断上升，既推动了抵押贷款市场复苏，也带来了潜在的问题。首先，非银行机构通常持有较少的流动性资产，并且无法直接向美联储借款，在危机发生时便更容易出现流动性危机。其次在监管层面，针对非银行业务的监管基础设施不如针对传统银行的完善，且非银行机构经营状况的数据标准化程度较低，很难在监管层面提前预测风险。

在Figure公司层面，2020年12月，美国银行家协会等团体呼吁监管机构推迟Figure公司关于银行执照的申请，担忧仅接受未投保存款的Figure获取银行执照后可以逃避美国国会为银行及其分支机构建立的全面监管制度。如果监管机构保持保守的态度甚至收紧政策，Figure关于银行执照的申请将被驳回，其未来的业务开展势必受到影响。

参考文献

[1] CB Insights：The Fintech 250: The Top Fintech Companies Of 2020，2020年9月1日，见https://www.cbinsights.com/research/report/fintech-250-startups-most-promising/

[2] Businesswire：Figure Says Fed Rate Cut Drove 300% Increase in Online Applications for Lending Business，2020年3月10日，见https://www.businesswire.com/news/home/20200310005682/en/Figure-Fed-Rate-Cut-Drove-300-Increase/

[3] 链闻ChainNews：盘点《福布斯》全球区块链 50 强榜单，2020年3月6日，见https://www.chainnews.com/articles/070119422840.htm

[4] 第一财经：美国人抵押贷款债务现增长 报告：已达近10万亿美元，2020年11月18日，见https://www.yicai.com/news/100843049.htm