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▎作者：温卓勇 导师：曾建斌
案情概况
珠海市赛纬电子材料股份有限公司（以下简称“赛纬电子”）于2017年9月4日报送首次公开发行股票招股说明书申报稿，2017年9月13日收到证监会的首发未通过通知。
其中，在发审委质疑中，最核心的是对赛纬电子与沃特玛间交易的质疑，赛纬电子的持续盈利能力受到质疑，成为IPO被否的重要原因。
业务到底是生产销售还是受托加工？
根据赛纬电子披露的招股说明书显示：
2017年1-6月，赛纬电子向沃特玛的采购金额达到6,379.48万元，沃特玛成为发行人的第一大供应商，占比达到47.98%。
同时，沃特玛又是赛纬电子的第一大客户，销售收入占公司营业总收入47.46%。
沃特玛既是第一大供应商，又是第一大客户，这样的业务到底是生产销售还是受托加工？这是发审会质疑的重点。
赛纬电子在招股说明书中披露该情况的产生原因是原材料的价格上涨对公司的资金产生较大的压力，同时沃特玛为了保证原材料的质量，统一收购原材料后再销售给赛纬电子进行生产，双方产生的应收账款、应付账款相互抵消，赛纬电子以此缓解资金的压力。
但该解释存在不合理的地方：
★ 既然原材料的价格上涨已经很厉害了，为什么赛纬电子向沃特玛采购原材料的价格还要远超过市场平均价格，原材料的采购定价是如何确定的？是否存在向沃特玛让利的情况？
★ 赛纬电子对沃特玛的产品销售价格，是在对方提供的主要原材料的价格基础上加成计算而来的，原材料的价格的波动是否会影响到向沃特玛的销售价格？这样的模式属于生产销售还会受托加工？
受托加工对持续盈利存在什么影响？
受托加工是指委托方提供原材料，受托方根据委托方的要求进行加工，向委托方收取约定的加工费用。
根据赛纬电子的招股说明书显示：
赛纬电子向沃特玛销售的产品为“动力类电解液”，其主要的原材料为“六氟磷酸锂”，恰好赛纬电子向沃特玛采购的主要原材料就是“六氟磷酸锂”。
该种生产模式，结合赛纬电子与沃特玛间的定价模式分析，均与受托加工非常相似，因此，被发审委质疑并不奇怪。
如果赛纬电子与最大的客户间的业务模式为受托加工，那么赛纬电子该部分收入对沃特玛的依赖程度就会非常大，持续盈利的能力也将大打折扣。
理道提醒
续盈利是企业发行上市的一项基本要求，可从以下几个方面来判断：
1、从财务会计信息来看：收入的结构组成及增减变动、毛利率的构成及各期增减、利润来源的连续性和稳定性等三个方面；
2、从公司自身经营来看：核心业务、核心技术、主要产品以及其主要产品的用途和原料供应等方面；
3、从公司经营所处环境来看：所处行业环境、行业中所处地位、市场空间、公司的竞争特点及产品的销售情况、主要消费群体等方面；
4、从扩张能力和快速成长的空间来看：公司的商业模式是否适应市场环境，是否具有可复制性；
5、公司的盈利质量：营业收入或净利润对关联方是否存在重大依赖，盈利是否主要依赖税收优惠、政府补助等非经常性损益，客户和供应商的集中度如何，是否对重大客户和供应商存在重大依赖性。
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