客户一家独大，IPO竟然还能顺利过会？｜理道说案

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▎作者：陈秀仪

 - 案情概况 -

2016年12月26日，郑州三晖电气股份有限公司（以下简称“三晖电气”）向证监会报送首次公开发现股票招股说明书。

其招股书披露，公司第一大客户为国家电网公司，在报告期内的平均营收占比高达80%，前五大客户报告期平均营收占比约为90%。

尽管证监会在反馈意见中提出了其主营业务对单一大客户过于依赖的问题，但最终三晖电气在2017年2月15日成功过会。

虽然三晖电气单一大客户的问题未成为其上市之路的绊脚石，但客户依赖度过高一直是众多企业IPO被否的一大症结，最近因“大客户依赖症”被否决的企业就有一家-蓝电环保。

2017年12月20日，江苏蓝电环保股份有限公司报送招股书，在2018年2月6日其首发申请被否，发审委的审核意见显示其被否主要原因在于对大客户的高度依赖性。

蓝电环保主要从事除尘设备及脱硫设备产品的研发、生产、销售和服务。其招股书披露报告期内，蓝电环保前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为55.69%、65.14%、47.57%、64.13%。向第一大客户销售的收入分别占当期营业收入的24.02%、21.64%、28.91%、25.34%。

此外，其招股书披露蓝电环保在报告期内，其与成都华西合作的脱硫项目收入占全部脱硫收入的比例分别为100%、76.35%、24.48%及35.39%。

 - 案件分析 - 

三晖电气如此严重的大客户依赖度仍能成功过审，主要是基于其行业的独特性。三晖电气处于电气行业，该行业被国家电网公司、南方电网公司两家大型国有企业垄断，由于国企信用好、盈利能力强、地位较高，企业与其交易的不稳定性相对较低，较高的客户依赖性能够给出合理性，其他方面如持续盈利能力、财务数据真实性、关联关系、规范性等未发现重大问题，因此三晖电气最终得以过审。

蓝电环保前五大客户销售份额常年维持在50%以上，高度依赖主要客户，同时其主要的脱硫业务对大客户依赖也较为严重，存在未来业绩大幅波动甚至“变脸”的风险，而这也恰恰是蓝电环保最终未得以过审的一大重要原因。

 - 理道提醒 - 

在IPO实务中，客户依赖度一直是发审委的一大审核重点，《首次公开发行股票并上市管理办法》中也规定了发行人最近1个会计年度不得对重大不确定性的客户存在依赖性。

目前普遍认为前5大客户占发行人销售份额在50%或以下的，则风险较小，过高则存在依赖大客户的风险，除非是较为特殊的行业，如被寡头垄断的通信、烟草、能源行业、以及军工、精密制造等特殊行业。

由于业务过度依赖单一大客户而导致IPO被否的案例已不足为奇，非特殊行业的企业在拟上市前一定要注意关注自身是否存在重大客户依赖性的问题，若存在，则需要积极开拓新客户和新市场，提高盈利能力和抗风险能力，从而降低IPO被否的几率。

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