作者：邵传华 高级经济师，原中信银行总行国际业务部副总经理
语音播报：风吹麦浪
文章导读----我国央行平抑外汇市场的工具多种多样，窗口行政指导、离岸央行票据发行、逆周期因子、外汇风险准备金以及外汇存款准备金率，甚至可动用外汇直接市场干预等。今天我们仅重点探讨容易混淆的两个政策工具：外汇风险准备金和外汇存款准备金的应用与异同。准备好了吗？我们开始。
外汇风险准备金和外汇存款准备金，乍一看非常容易误解和混同，但前者突出“风险”，后者突出“存款”，一字之差，实际上是完全不同的两个概念。本文就这个非常专业话题想和读者做一个简单讨论，弄清我国央行两个政策工具作用以及他们之间的异同，以更好指导企业做好外汇资金管理。
通过下面这张图表，我们来了解两个“外汇准备金”应用的历史脉络，以及两者各自的功能与差异：右轴橘黄色曲线是美元对人民币汇率；左轴灰色曲线是人民币汇率预估指数，
两者大致相向而行，我们重点关注的是2015年8月以来汇率走势与政策工具的应用情况:
【外汇风险准备金】
首先我们来分析外汇风险准备金。外汇风险准备金全称应为“远期购汇外汇风险准备金”，是我国8.11汇改之后的产物，是在2015年8.11汇改之后人民币大幅贬值大背景下提出的。
针对当时市场对人民币过度悲观预期，以及顺周期做空人民币的投机行为，央行规定：银行为企业做远期购汇，需缴纳20%的准备金，并被冻结一年，无息。
外汇风险准备金首次应用于2015年9月，针对当时人民币对美元汇率快速下跌，市场出现恐慌性、非理性预期看空人民币行为，央行应用了这个手段来应对非理性单边预期，增加购汇成本，抑制汇率下跌态势。
从图中我们看到，8.11汇改当天，即期美元兑人民币汇率快速上升（包括中间价），从当天的6.21快速升到了6.35附近（即人民币快速贬值）。在当时人民币迅速贬值的背景下，对于未来有进口需求的企业，将面临着未来远期购汇成本增加的局面。
正常情况下，通过提前购汇锁定未来几个月内商品进口合同内的进口商品，利用银行远期售汇合约防范汇率风险，本来是企业汇率风险的基本手段，属于正常理性操作。但也有很多投机的资金，特别是在离岸市场上，当人民币贬值预期形成时，就会加大对远期购汇合约的需求，间接做空人民币。
那么，央行通过20%的外汇风险准备金率，可以增加投机者空多头成本。原理很简单，由于此举加大银行远期售汇成本，银行一方面会主动缩减业务，另一方面会将自身增加的成本转嫁给购汇企业，直接影响是对客盘远期购汇的加点。（据估算银行平均会加200个基点转嫁到客户身上）。
经过购汇成本提升，企业-------特别是没有真实贸易背景的企业就会仔细计算提前购汇与额外加点支出费用的利弊，理性应对。总之，外汇风险准备金措施增加了客户的购汇成本，一定程度上缓解了贬值压力。
进入2017年，特别是下半年，人民币汇率由贬入升，特别是当年的8月，从6.65急速升值到了6.45附近，随后央行于2017年9月果断结束了第一轮的外汇风险准备金政策，并起到了立竿见影的效果。后续依据市场供求状态，央行灵活处置，2018年8月再次上调到20％，最终于2020年10月再次回到零。
外汇风险准备金率归零，反过来降低了企业远期购汇成本，有利于增加外汇市场美元需求，从而抑制人民币过快升值。总体比较，外汇风险准备金调整为零，由于进口刚性购汇需求，政策效果不如增加到20%那样立竿见影。
最后我们把上述关于外汇风险准备金的故事总结为一句话：8.11汇改之后，根据需要，央行两次启用，又两次归零了外汇风险准备金，达到了宏观预期目标。
【外汇存款准备金】
下面我们再来分析外汇存款准备金，能够理解人民币存款准备金率，就很容易理解外汇存款准备金的概念与原理。历史上我国曾四次调整过外汇存款准备金（率）。今天我们只讨论去年五月和十二月两次上调的外汇存款准备金率的背景及原因。
请大家看上图：回顾2021年五月下旬人民币对美元走势，5月23日，人民币兑美元曾一度升值到了6.3570（几乎是8.11汇改以来第二高位）。人民币连续升值政策背景是，市场较为宽松的美元流动性。
人民币快速升值，对于全球金融市场进一步看好人民币和人民币在国际上长期稳定有利，但不利于后疫情时期我国经济复苏，也不利于中国出口企业，特别是中小微企业的出口收益。上调外汇存款准备金率可多锁定一部分美元流动性，可以减少外汇市场美元供给，从而抑制人民币过快升值。去年外汇存款准备金经过2021年6月和12月两次调整，存款准备金率已经从5%，7%，进而上调到了9%、
两次准备金率的调整都取得了央行希望看到的结果：在第一轮的调整中，在岸人民币汇率从5月31日的6.3701调至6月23日的6.4739，调整幅度超过1000个基点，达到了监管当局的目标。而第二轮12月那次调整，正值年底企业结汇高峰，因此调整的影响及效果不及上一轮明显，幅度小于上一轮。
年底时在岸人民币收于6.3731，与12月9日出台政策前相比大致持平，至少没有使得人民币再度升值，基本达到了央行预期目标。总之，经过两轮上调外汇存款准备金率，释放了央行不想让人民币过快升值的意图，同时人民币升值势头也得到了适当的抑制。
最新情况是：根据四月中旬以来，人民币兑美元震荡跌幅的态势，央行已经于5月15日起将外汇存款准备金适时调回到了8%。央行意图是，通过适度增加美元供给，使得人民币保持稳定。
【本文小结】
综上所述，无论是外汇风险准备金，还是外汇存款准备金，都是央行宏观调控的目标和使用的手段之一，是央行引导市场预期的重要工具。外汇风险准备金工具的运用，对于抑制人民币过快贬值，特别是打击境外空头，稳定人民币的市场地位起到了关键作用；而外汇存款准备金工具的使用，对于调整时点和抑制人民币过度单边走势，同样起到了积极和有效的作用。
相信我国央行有能力运用多种政策工具，保持一个更有韧性、更加成熟的外汇市场，确保人民币合理均衡的双向波动。我们有理由期待，未来人民币最终成为世界主要的支付货币，进而成为重要的储备和避险货币之一，实现人民币国际化指日可待。
下期预告：下篇文章将从三大点分析解释了信用证效期的确定和推算以及相关的风险点，希望有助于从事进出口贸易的外贸人和国际业务条线的银行人提高知识和操作水平。详见《企业财务必须掌握的信用证三个期限》
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