外汇局刚刚出台期权新政啦！—谈谈美式期权在汇率避险中的应- 大数跨境

华腾辉创

2022-05-26

导读：国家外汇管理局新推出人民币对外汇普通美式期权与亚式期权，为企业汇率避险增加了新的套保工具。

原创作者：大马

语音播报：风吹麦浪

引言：国家外汇管理局新推出人民币对外汇普通美式期权与亚式期权，为企业汇率避险增加了新的套保工具。

5月20日，国家外汇管理局发布《关于进一步促进外汇市场服务实体经济有关措施的通知》（汇发〔2022〕15号，下文简称《通知》），该新政是外汇管理局为支持企业汇率风险管理推出的重磅政策。

政策进一步丰富了境内市场人民币外汇衍生品类型，新增人民币对外汇普通美式期权、亚式期权及其组合产品，便利企业更好地运用衍生产品进行汇率避险(关于期权产品应用，请见本公众号上篇文章《企业如何运用外汇期权管理汇率风险》)。通知发布当晚，中信银行落地了境内首批人民币对外汇美式期权和亚式期权。

那么问题来了：什么是美式期权和亚式期权？与常见的欧式期权有啥区别？外汇局为什么在此时推出新产品？企业如何应用这两种新产品开展汇率套期保值？

对于美式期权和亚式期权，《通知》给出了定义：本通知所称普通美式期权，是指期权买方可以在到期日或到期日之前任何一天或到期日前约定的时段行权的标准期权。亚式期权，是指期权结算价或行权价取决于有效期内某一段时间观察值的平均值，分为平均价格期权和平均执行价格期权。

美式期权和欧式期权都属于香草期权，所谓香草期权，意为最简单的期权。在英美会发现最简单的口味往往是香草味，冰淇淋，酸奶，奶油蛋糕都如此，因而指代普通期权。

简单来说，欧式期权的买方在到期日前不可行使权利，只能在到期日行权；而美式期权稍微复杂一些，美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行要求。打个不恰当的比喻，欧式期权类似电影票，只能到期兑现，美式期权类似月饼票，在一段时间内可以随时兑换。

亚式期权最先出现于日本，因此得名，属于奇异期权的一种，是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一。它与欧式期权的相同点在于都只允许在到期日当天执行期权合约。本质区别是欧式期权以约定的交易时间的汇率作为结算，而亚式期权把结算价变成了一段时间的均价。

外汇局副局长、新闻发言人王春英就《通知》相关内容回答记者提问中回答了新增外汇市场外汇期权品种的原因。期权已成为企业使用较多的一种外汇套保工具。

2011年国内外汇市场推出普通欧式期权以来，交易量逐年增加，2021年银行对客户外汇市场期权交易量3446亿美元，占银行对客户外汇衍生品交易总量的26%。根据市场调研情况，此次支持金融机构开展普通美式期权、亚式期权两类新产品业务。

一方面，这有利于丰富市场主体交易工具选择，进一步满足灵活、多样化的外汇套保需求；另一方面，现有普通欧式期权市场已培育多年，新增产品总体上符合企业的风险识别能力和金融机构的风险管理水平。

两种期权的引入，提高了银行产品组合和方案设计的能力，结合即远期与欧式期权组合搭配，可以为企业提供多样的汇率敞口避险和对冲的选择。

对于美式期权而言，期权买方可以在约定的时间段内自由选择行权，适用于尚未确定未来具体收付汇时点的企业。如企业因疫情影响，收汇时间存在不确定性，可以选择美式期权，将到期日定在远一点的时间，一旦提前收汇了也可以同样行权，满足企业在充分规避汇率风险的前提下灵活使用资金的经营需求。

美式期权多出可以提前行权的权利，在人民币利率高于美元的情况下，美式看跌期权的期权费较欧式期权更高（因提前行权的概率更大），美式看涨期权的期权费与欧式期权相近（因提前行权的可能性小）。

企业可通过美式期权在区间震荡的市场中博取更高收益，例如购汇企业可以通过买入美式看涨期权，在美元兑人民币接近震荡区间上沿时选择行权。或是获得更好期权费补贴，如果购汇企业判断一段时间内美元兑人民币比较强势，通过卖出美式看跌期权相较于欧式期权获得的期权费更高，但相较于欧式期权，行权的可能性也更高。

亚式期权最大的好处是汇率平均后，波动率会更低，所以期权费比欧式或美式期权便宜很多，可以为企业的套期保值节省成本。以看涨期权为例，购汇企业买入亚式看涨期权，在付出更少期权费的前提下，达到欧式期权既锁定人民币贬值时成本，又享受人民币升值时福利的预期效果。

另外，亚式期权之所以在市场上广泛运用，最主要还是因为其与企业的现金流相贴近。比如进口企业的原料采购不是一次性的，是一段时间内以固定频率分批采购，对于他们来说，一段时间的汇率平均价比固定某一天的汇率更有实际意义。这种情况下，亚式期权比欧式或美式期权更加适合。

下期预告：国内信用证作为国内贸易中重要的结算方式之一，下篇文章就国内信用证的发展历史，历次政策出台的背景做了简述；同时分析了有别于汇票的特点和优势和融资模式，及相应对企业的财务影响。详见文章《国内信用证——优化企业财务报表的供应链利器》

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