作者：邵传华 乘风破浪
播音：风吹麦浪
上一期《如何读懂国际收支平衡表》文章中,我们简单分析了BOP的经常项目以及其主要的项目分类，本期文章我们再分析BOP的另一个重要部分——资本和金融账户：
请看表4
表4
资本和金融账户包括两大部分：首先简单看看资本。资本账户指居民与非居民之间的资本转移，以及居民与非居民之间非生产非金融资产的取得和处置。这一项主要反映国家之间的债务减免，数额较小，近三年以来我国资本这一项都在0.01%以下，几乎可以忽略。资本和金融账户中（老的BOP版本统称“资本”），金融账户才是今天讨论的重点，项目分类也有些复杂。
金融账户由直接投资（包括境内投资FDI及境外投资ODI两大类）、证券投资及金融衍生品、其他投资及储备资产组成：
直接投资占主导地位，尽管受到疫情影响，但直接投资近三年稳步增长，去年占比5.17%，尽管占比略有下降，但数额却大幅增加，达4620亿美元，其中顺差2048亿美元，一方面说明我国海外投资更加谨慎和有选择性；一方面说明外资持续增资，继续看好中国市场前景。今年上半年统计，直接投资顺差749亿美元，保持良好态势。
证券投资包括：1、股本指：居民境外发行股票、非居民发行买入卖出境内股票；2、投资基金指：居民申购赎回境外投资基金、非居民收购赎回境内投资基金3、债券交易指：居民境外发行短期/中长期债券，非居民境内发行短期/中长期债券4、金融衍生工具指：期货、期权等工具。据最新国家外汇局统计：2021年我国银行代客远期+期权结售汇签约大约1.05万亿美元，较上一年增长了67%，企业外汇套保率22%，较2020年上涨了4.6个百分点，预计未来金融衍生品将会得到更大发展。
2021年证券投资占到BOP的3.39%，总额超过3000亿，是金融账户位列第二的重要项目。近三年来证券投资顺差的大幅扩张，主要得益于近年来我国大力推进金融对外开放，中美利差则是主要因素。
2017年以来，我国资本市场开放大步向前，债券通上线运行、取消QFII和RQFII投资额度限制、A股纳入MSCI和富时罗素指数、国债纳入摩根大通和富时全球债券指数等相继完成，带动我国证券投资项目顺差大幅扩张。去年开始受到美国宏观政策调整影响，证券投资占比和总额不及2020年。预计，由于受到中美利差面临收窄压力，今年我国证券投资项目顺差面临较大的下行压力 。
其他投资项，是私人资本流动最活跃的项目。分为资产类，负债类，资产类指对外贷款的回收或向境外提供贷款，负债类指获得和偿还境外贷款。其他投资这一项还包括贸易信贷业务(进出口预收、延付项下业务）及非居民账户（人民币\外币NRA）等相关收支。总之，资产项记录着我国居民持有外币及开在非居民处的存款资产变动，负债项记录着非居民持有的人民币及开在我国居民处的存款变动。
贸易融资是银行中介提供的信用，而贸易信贷是基于境内外企业自身的商业信用，是因款项支付与货物所有权转移或服务，提供与直接对手方形成的金融债权债务。由于缺乏银行的监管审核，贸易信贷比贸易融资中隐藏的“热钱”更多，波动也更大。
外汇储备也有两套报表：从区分投资收益看，一套是外管局每个季度公布的数据，仅考虑历史成本测算的数据，BOP外汇储备口径最小，仅计算以历史成本法计算的外汇储备变动额，可以最准确地反映外汇干预程度；一套是中国人民银行定期公布的外汇储备存量数据，调整了投资收益、资本利得和汇兑损益，人行数据不仅包括外汇储备的流量变动，还包含了投资收益变化，和存量的估值效应变动，因此口径大于外汇局数据。
尽管国际收支账户总体上是平衡的，但在实践中，由于源数据和编制的不理想，会带来不平衡问题。这种不平衡是国际收支数据的一个常见特点，被称为误差与遗漏净额，在公布的数据中应单独列出，而不应毫无区别地将其纳入其他项目误差与遗漏净额是作为残差项推算的，可按从金融账户推算的净贷款/净借款，减去从经常和资本账户中推算的净贷款/净借款来推算。
本文小结：
1、我国三年来BOP从6.7万亿、7.4万亿到8.9万亿稳步增长，但与我国GDP之比始终保持在1.5%至2%之间，处于合理均衡水平。2020年，2021连续两年保持经常项目和直接投资双顺差格局，而双顺差格局将有力支撑人民币对世界主要货币有效汇率。
2、长期看，我国BOP将继续保持基本平衡，但货物贸易和直接投资大额双顺差格局逐步缩窄和回落。服务贸易占比将逐年扩大，货物贸易和直接投资保持平稳，而随着人民币国际化步伐加快和资本逐步放开，证券投资将会大幅增加。
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