浅谈期权组合在外汇风险准备金政策下的应用

作者：大马

播音：风吹麦浪

引言：外汇风险准备金提升了购汇企业远期收汇交易成本。期权及期权组合减半征收风险准备金，可以利用期权及组合降低购汇企业交易成本。

2022年9月26日央行发布公告重启外汇风险准备金政策，决定自9月28日起，将远期售汇业务的风险准备金率从0调整为20%，即央行要求金融机构按其远期售汇签约金额的20%交存风险准备金。

以客户在银行签约1000万美元的远期售汇业务为例，银行就要缴纳200万美元给央行，无息存放一年。目前一年期LIBOR约为4.85%，假设银行的美元资金成本等同LIBOR，对于该笔业务，银行损失的利息收入为1000万美元×20%×4.85%=9.7万美元。银行需要提升售汇价格约700bps弥补该利息损失（700/72000×1000万美元=9.7万美元，72000为美元兑人民币汇率）

因每个银行的美元资金成本率不同，预计此次将提升购汇企业的美元远期售汇成本约600-700点（每个银行略有不同），无论期限长短均收取，其他币种收取幅度按照汇率折算。

2018年8月10日，央行在关于外汇风险准备金相关问题的政策问答中明确了收取外汇风险准备金的业务范围，同时提到“期权和期权组合按名义本金（期权组合采用名义本金最高的单笔期权）的二分之一作为应交存外汇风险准备金的基准计算和交存外汇风险准备金”，即期权和期权组合只需要交10%的风险准备金。

我们可以利用该政策通过期权组合达到与远期售汇一样的套保效果，同时风险准备金又比远期售汇少交一半，为购汇企业节省套保成本。

从单个买入美元看涨期权和卖出美元看跌期权的损益图可以很明显的看到，买入美元看涨期权与卖出美元看跌期权组合之后，客户卖出期权得到的期权费与客户买入期权付出的期权费相互抵消，形成向右上角倾斜的斜线，而这个损益图就是远期售汇的损益图。

我们仍以前述案例来理解：

假设银行因风险准备金需要在远期售汇价格上提升700bps，某客户需要在2022年10月28日购汇并支付货款1000万美元。银行设计的购汇方向期权组合报价为（7.2470, 7.2471），到期日情景分析如下：

从到期日的情景分析我们可以看出，该期权组合的效果在产品风险、产品效果上跟普通远期售汇几乎一模一样。唯一的区别在于：远期售汇把价格固定在一个点，而期权组合的报价为紧挨着的两个价格，这个影响几乎可以忽略。之所以隔着一个点，是因为如果两者一样，比如都是7.2471，若到期日汇率正好也是7.2471（概率非常小，汇率每隔几秒钟变一次），就会使得两笔期权都执行，导致重复购汇。

我们通过以下期权组合和远期售汇的价格对比，可以看出两者明显的价格区别，相差350bps，也就是节省了一半的风险准备金的成本。

银行可以充分利用政策，替企业悉心考虑，为企业量身定制更加理想的汇率避险方案。

END