自从美联储宣布缩减资产购买计划，开始加息预期以来，美国国债的收益率持续走高。
从上图可以明显看出，从2021年10月份开始，各个期限的美债收益率开始快速抬升。截至2022年4月6日，10年期收益率已经从2021年的低点1.19%升至2.61%，上升幅度达到219%；2年期收益率从0.15%升至2.5%，上升幅度达到16倍。
而且值得注意的是，2年期和10年期收益率一度发生倒挂，这代表着企业对于长期的负债需求并不强烈，更倾向于短期融资。这实际上意味着企业不看好美国未来经济的发展，不愿意或者不敢长期借债，通常代表着后续一段时间美国经济将发生衰退的可能。
说完美债的走势，我们再来看一下中美国债收益率利差的变化。目前疫情影响持续发酵，国内经济复苏缓慢，从刚刚公布的3月末制造业和服务业PMI指数来看，均大幅低于预期，也远在枯荣线以下，说明国内经济恢复的压力仍然巨大。由此可以判断，
从之前国务院常务会议和金融稳定委员会的表态来看“货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长”，再加之当前数据不如预期，说明二季度央行降准甚至降息仍存在可能，国内的流动性将会在相当一段时间内保持充裕，利率水平也将维持低位。
这将导致人民币债券收益率进一步下降。这样美元和人民币收益率的一升一降，会导致二者收益率出现倒挂。
从上图来看，截至2022年4月6日，2年期、5年期中美国债利差已经出现了倒挂，幅度分别为24BP和18BP；而代表全球人民币和美元资产定价锚的10年期债券收益率利差也只有15BP，较前一日又继续大幅收窄了8BP，相信在二季度有可能出现倒挂。
从汇率来看，之前美元加息升温，美元指数持续走强，如果此时人民币汇率相对贬值将导致外来资本和热钱从中国流向美国，这也是美国收割全球财富的常用手段。但令人意外的是，上述情况并未出现，人民币汇率始终保持坚挺，与美元一同保持强势，这也有效抑制了热钱的流出。
但目前，虽然人民币汇率仍然坚挺，中美利差却出现倒挂，那么热钱流出的动力依然存在。加之目前国内的楼市和股市持续低迷，人民币资产并没有足够的吸引力，热钱流出概率仍然很大。
如果一旦发生大规模资金跨境流出，将会给我国的外汇管理和资产价格带来挑战：一是会直接影响外汇储备，导致储备规模减少；
二是大家都将手里的人民币资产变现，然后购汇成美元对外汇出，将对人民币形成抛压，造成人民币贬值压力加大，这又会反过来促进资金流出，形成恶性循环；
三是对国内的股市和楼市雪上加霜。虽然目前国内各地区对楼市调控的高压态势态度不一，有些地方有所缓和，但总体来讲靠投资房产实现高盈利已经不太现实，这本身也抑制了炒房资金。对于股市来讲，持续的下跌对市场信心造成了巨大的打击，已经形成了流动性稀缺。若未来资金流出，将会进一步加大股市流动性压力。
但另一方面，从长期来看，随着大宗商品价格回落，以及各项刺激政策的逐步到位，国内经济大概率将在下半年迎来复苏，企业融资需求有所增加，届时人民币债券收益率水平可能会抬升，人民币资产价格也随之回升，股市也扭转颓势，资本流出的压力将有所缓解。
最终，如果中美利差收窄甚至倒挂，企业在融资币种的选择上也将受到影响。特别是对于进出口企业，无论是对外付汇和从国外收汇均是以美元为主。之前由于美元走弱，LIBOR持续维持低位，中美利差较大，企业为了降低成本融资币种自然首选美元。但随着利差收窄甚至倒挂，那么企业融资会更加倾向于人民币，这样不仅有可能降低成本，而且还可以规避未来的汇率风险，一举两得。
下期预告：原定于本期发布的《RCEP来了企业和银行该如何应对》顺延至下一期发布，敬请期待。
END
