作者：邵传华原中信银行国结业务部副总经理
播音：风吹麦浪
导读--------特殊与艰难的2022年已经过去，今天我以自己的视角和观察和大家总结和分析过去一年人民币与主要货币的走势分析（主要与美元），对一年来国家汇率监管政策做简要解析，也对未来人民币走势做粗略判断，希望对广大金融及经济工作者新的一年工作有所参考。
一、2022年人民币汇率大致走势分析
我认为去年一年人民币对美元汇率市场大致可以分为三个阶段：
请大家参看根据WIND,本人整理的全年人民币走势图：
第一阶段------从年初至四月末。人民币基本都在6.40一线上下浮动，人民币表现非常强劲。为何说人民币表现特别突出呢？因为美元指数从年初的93左右缓慢爬升，至四月突破100，而人民币岿然不动，始终淡定地停留在6.40一线，以致出现了近年来美元指数与人民币走势倒挂少有的现象。
我在今年3月华腾辉创曾发表《人民币国际化正在下一盘大棋》一文中做了详尽解读，分析了从去年三季度开始，直到四月末长达半年时间，人民币汇率走势与美元指数呈反方向运行从而形成罕见的剪刀差，彼时人民币成为了世界唯一与美元指数相抗衡的货币。当时我分析了在俄乌冲突大背景下，国家为了维护人民币汇率稳定，提升人民币国际化声誉，欲在紧急时刻将人民币打造成全球避险资产的努力。
第一阶段人民币保持坚挺的背后逻辑是：我国货物贸易顺差持续扩大，直接投资和证券投资持续流入，国际收支状况表现优异。
第二阶段----从四月末至10月底。今年4-20日一举突破6.40大关后，5月中旬最高触及 6.8275，开始了第一波贬值行情。在经历了7月围绕着6.75一线短暂调整后，到了8月15日那周开始，突然连续破了6.81，6.87。两周人民币跌了近1800基点左右。进入9月，几次想尝试破7，最终于9月16日在岸离岸人民币双双破7，10月底最低触及7.3273，我们可以把8月下旬至10月底的两个半月可以看成是第二阶段的第二波贬值行情。
此阶段人民币大幅贬值的原因是：美指震荡攀升至112附近，美国鹰派言论助长了美元吸引力，同时，对欧洲和英国经济衰退的担忧情绪，叠加对中国经济预期较悲观等给整体非美施压下行压力，加剧了美元的走高。人民币无法独善其身，与世界其他非美货币一样开始了大幅贬值。
第三阶段------11月初至年底。人民币开始震荡上行，进入11月，人民币再次进入升值通道，11月在岸、离岸人民币兑美元汇率分别上涨2.15%、3.96%，单月涨幅为今年最大。从阶段高点算起，一个月时间内人民币汇率已涨超3500基点。12月5日周一，在岸、离岸人民币兑美元汇率双双反破“7”，并一路强势上涨升破6.95关口，再次回到6区间。美元指数已从 11月1日的111.56点跌至近期的103附近。
年末阶段人民币反弹的原因分析：一是10月以来美国通胀水平高位回落，美联储加息节奏预期释放出加息步伐放缓的信号，二是我国大幅调整防疫政策、地产政策以及货币政策的宽松调整，对经济预期带来的正面影响。在美元大幅走弱的背景之下，人民币汇率和其他主要货币趁势强劲反弹。
二、汇率政策工具应用分析
我国外汇制度工具包括外汇风险准备金，外汇存款准备金率，逆周期因子及离岸央行票据发行等。还包括我国国情特有的窗口指导，政策指引以及行政文件指导等，极端情况下不排除动用外汇储备进行市场干预等。
今年国内外政治及地缘形势严峻复杂，这会影响到人民币汇率市场。从今年四月份以来人民币波动率指标明显大幅增加，波动率维持在3%以上交易日占到了总交易日的比例搞到60%左右，远远高于去年的31%。面对如此波动的汇率市场，我国监管当局从容淡定，很好地化解了每一轮冲击，对市场判断和管理有序平稳且管理尺度适度，表明了我国外汇管理能力更具国际化市场化水准。
我们重点分析一下外汇存款准备金和外汇风险准备金这两项容易混淆的政策工具。两个一字之差，意义却是千差万别。
首先，外汇存款准备金率，目的是通过释放和回收外汇流动性，来影响外汇（通常是美元）的市场供给，合理调节人民币对美元汇率水平。今年两次下调准备金率至6%：第一次，根据人民币兑美元震荡跌幅的态势，5月15日起央行启动了第一次调整，将准备金下调一个百分点，回调到了8%。
央行意图，通过适度增加美元供给，使得人民币保持稳定。第二次，9月5日，一口气下调2个百分点，从8至6%。目的是增加市场美元流动性，维护人民币汇率稳定。经过此次调整，预计市场可以释放出180亿左右美元流动性，相对于融资市场规模，作用和效果影响有限。加之，当前美元利率高企，以及本币贬值预期，企业普遍不愿意增持美元负债，因此象征意义大于实际意义。
再看外汇风险准备金。这是8.11汇改后新的制度工具，针对当时市场对人民币过度悲观预期，及做空人民币的投机行为而出台。首次应用于2015年10月，意图是增加不理性的购汇成本，抑制汇率下跌态势。从8.11汇改至今，央行两次使用外汇风险准备金，又两次停用。
9月15日，人民币对美元再度破7，两周内连续贬值1500点，国庆前夕一度突破7.25大关后，央行迅速出手干预，再次上调远期购汇外汇风险准备金20%。制度出台后，对提升人民币汇率的效果十分明显，离岸人民币急速反弹，一举突破7.15关口，日内拉升超过1200个基点。
今年唯一按兵不动的就是“逆周期因子”。逆周期因子是影响人民币中间价的一个参数指标。2017年5月逆周期因子首次应用，目的是引导人民币升值,并根据形势发展需要，央行分别于2018年1月取消，同年8月又再次月重启了逆周期因子。简言之，历史上两次启用逆周期因子，两次取消，2020年10月淡出使用至今。那么问题来了，既然逆周期因子可以有效缓解顺周期行为，稳定市场预期，起到对境外空头的心理威慑作用，那么面对今年较大人民币波动，为何央行始终不再启动逆周期因子呢？
我们仔细观察9月至10月，图中黄色曲线代表的央行中间价便找到答案：央行有意调高了美元对人民币的中间价，籍此影响CNY与CNH价格，这体现了央行在汇率市场化改革的政策意图。再看11月14日中间价大反攻：银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价报7.0899元，较前值调升1008个基点，单日调升幅度为17年来最大。
在中间价引领下，在岸和离岸最高分别涨超1800和600个基点，11月15日双双涨到了7.04附近，11月29和30两日，离岸和在岸开始了今年11月以来的第二次反弹。说到这里，读者已经不言自明：不需要动用逆周期因子工具，央行通过自行调整中间价，向市场发出明确信号，已经达到了宏观调控的目的。我们预计只要在岸人民币与中间价偏离度不是太大，就会慎重再度使用。倘若CNY迅速向CNH靠拢，甚至超过离岸价，央行会择机再次使用该工具。
三、小结及未来展望
2019年，8.5破7以来，人民币兑美元围绕着7上下反复波动增多，去年有两次“返6”，今年再破7，破7返6成为常态化。企业还是应该遵循“汇率中性”管理原则，择机选择各类外汇衍生工具做好汇率风险防范。
随着美元指数20年来最强势上升，全球非美元普遍大跌，人民币也无法独善其身。与美元指数全年升值8.28%相比，CNY与CNH人民币兑美元全年分别贬值8.9%和9.16%，大体上合理。与其世界其他主要货币相比，除了兑欧元略跌幅2.65%，人民币兑日元和英镑还分别有4.63%和2.71%的升幅，所以总体上人民币还是世界上表现较好的货币。
目前出现两种声音，一种认为“美元强势已经不再”，一种认为美元强势继续。我个人认为现在下结论还为时尚早，2023年上半年美元有继续走强可能，美元指数也许还会反弹，人民币再回到7以上并非不可能。预计今年上半年人民币将围绕着7上下继续宽幅震荡。而下半年随着我国经济回稳，可能会重新缓慢进入升值通道。这取决于我国经济恢复程度，包括疫情政策完全放开后的影响，百姓充分就业程度，以及人们消费信心的恢复。
三年多以来我国经常和直接投资连续保持双顺差格局，双顺差格局有力支撑了人民币兑美元汇率以及人民币有效汇率。尽管中美关系紧张以及中美财政政策相背离，给未来汇率走势带来不确定性，但我们坚信我国政府有实力也有能力管控好汇率。国家监管层乐见一个更有韧性、更加成熟的外汇市场，未来外汇市场将进一步巩固和呈现总体平衡、双向波动的特征。（完）
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